策略专题：油价趋势反转，哪些板块值得聚焦？

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：张文宇 执业证书编号：S0740520120003 Email：zhangwy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1、20220417《当前市场会复制 20年 3 月的 V 型反转吗？》 2、20220414《复盘 PPI 拐点前后的行业表现》 3、20220313《地缘动荡与疫情下，市场将何去何从？》 投资要点 2022 年 2 月，受俄乌冲突影响，全球原油价格（WTI）进一步攀升。今年年初为76.00 美元/桶，一路飙升至 3 月 8 日 123.70 美元/桶，涨幅超 62%。之后油价短暂回调后继续攀升，而 6 月 14 日以来，油价从高位下滑约 15%。油价是否就此趋势反转？对权益市场又有何影响？本文尝试回答这两个问题。  油价或提前阶段性见顶 油价高位缺乏需求支撑，价格下跌只是时间问题。近期，国际能源署（IEA）下调今年全球石油消费预期。随着全球 PMI 整体方向向下，欧美国家出现经济衰退担忧，原油需求增量面临被不断压缩的风险。 油价或提前阶段性见顶——6 月 14 日拜登宣布将访问沙特阿拉伯。我们此前在报告 20220417《当前市场会复制 20 年 3 月的 V 型反转吗？》、20220313《地缘动荡与疫情下，市场将何去何从？》均强调了，俄乌冲突的演进态势将决定大宗商品价格上涨的可持续性，在地缘动荡长期化的前提下，大宗商品价格大概率维持在高位运行。近期出现重要变化，可能驱动油价提前阶段性见顶——拜登访问沙特。沙特的原油产能可以短时间内低成本快速扩产和减产的性质或使其成为油价决定的胜负手。2 月初俄乌冲突爆发以来，国际能源价格飙升，原油价格（WTI）更是达到 120 美元/桶以上高位。作为美国总统的拜登，当下与全球最大产油国之一的沙特保持接触背后或推进沙特增产。市场反应上，6 月 14 日以来，油价从高位下滑约 12%。由于沙特的增产叠加全球需求预期走弱，以及俄乌战争微妙的关系，预计原油价格将至少阶段性见顶。  油价不再持续高企，PPI 下行更顺畅 PPI 在去年 5 月创下近 10 年新高后依旧持续攀升，油价的影响颇为深刻。若油价不再持续高企，PPI 逆风不再，或意味着 PPI 下行将更加顺畅。另一方面，上游大宗价格高位不利于资本开支意愿提升，PPI 下行有助于强化稳增长意愿与效果。  油价趋势反转，关注盈利能力向中下游传导 PPI 隐藏着上下游价格传导的关系，而原油价格作为贯穿石油化工产业链的重要线索，其价格的变动可通过产业链影响上下游利润的分配。 在原油价格下跌或当月同比数据趋势向下时，盈利能力顺着原材料价格下跌向中下游传导。通过观察原油价格波动变化及当月同比来看，2010 年以来，原油价格发生过 4 次价格明显趋势向下或大幅下跌的节点，分别为 2011 年 6-7 月、2014 年 7月-9 月、2017 年 2-3 月和 2020 年 2-4 月。在这 4 个阶段的上中下游盈利能力（销售毛利率、归母净利润水平）及股价表现（当月超额收益）的变化上，我们发现， 油价趋势反转，哪些板块值得聚焦？ 证券研究报告/策略专题 2022 年 6 月 25 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 策略专题 上游周期与中游制造的盈利能力当期便有反应。随着原油价格的回落，盈利基本同步向中下游制造业传导，特别在同 PPI 同趋势向下的 2 个阶段（2011 年 6-7 月、2017 年 2-3 月）里更明显；股价表现上，由于 2011 年为滞胀期，整体市场表现不佳，2014 年、2017 年、2020 年的股价表现则明显同盈利传导过程一样，由上游周期向中下游制造轮动。  风险提示：统计误差、历史规律不代表未来发展、石油增产计划不及预期、全球经济下滑超预期、稳增长政策力度不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 策略专题 内容目录 一、油价或提前阶段性见顶 ............................................................................................................ - 5 - 二、油价趋势反转意味着什么？ .................................................................................................... - 6 - 2.1 油价不再持续高企，PPI 下行更顺畅 .......................................................................... - 6 - 2.2 关注盈利能力向中下游传导 ........................................................................................ - 7 - 风险提示 ....................................................................................................................................... - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 策略专题 图表目录 图表 1 全球 PMI 周期处于下行期 ................................................................................................ - 6 - 图表 2 原油价格基本与 PPI 走势协同 ......................................................................................... - 6 - 图表 3 大部分中游制造资本开支意愿尚未复苏 .......................................................................... - 7 - 图表 4 石油相关行业销售毛利率水平（%）与原油价格对比 ...................................................... - 8 - 图表 5 2017 年 Q1 盈利能力从上游周期向中游制造传导 ............................................................. - 9 - 图表 6 2014 年 8 月油价大跌期间行业超额收益（%） ..............................................................