高频数据半月观：当前经济环境处于“四期叠加”

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2022 年 06 月 26 日 宏观定期 高频数据半月观—当前经济环境处于“四期叠加” 国内疫情基本趋于受控、但仍有反复；30 大中城市地产销售同比年内首次转正；发电耗煤继续回升；专项债发行进度加快，有望 6 月底基本发完。后续经济、政策会怎么走？针对上述问题，我们对每半个月高频数据进行跟踪：1）国内外疫情、疫苗、人员活动情况；2）国内经济；3）流动性。本期为近半月（2022.6.13—6.26）以来的经济数据跟踪。 一、总体看，近半月经济喜忧参半，“喜”的因素继续累积；短期看，当前经济环境处于“四期叠加”，即：疫情受控期、经济反弹期、存量政策落地期、增量政策酝酿期。 >忧在，水泥、钢材价格降、库存升，指向下游需求仍然不足；中美利差倒挂继续加深；中上游大宗价格普跌，市场再度交易“弱现实”逻辑。 >喜在，地产销售同比自 3 月以来首次转正，拿地降幅收窄；专项债发行再提速，累计发行进度远超往年；发电耗煤续升；汽车产需两旺；出口运价延续偏强，指向 6 月出口不弱。 >继续提示：当前经济还在底部，但事情仍在起变化，“喜”的因素继续累积；经济和市场能否走出底部，6 月是重要观察窗口。短期看，当前经济环境处于“四期叠加”（疫情受控期、经济反弹期、存量政策落地期、增量政策酝酿期），紧盯疫情演化、核心一二线松地产情况。 二、疫情、疫苗&人员活动：全球反弹，国内基本受控、但局部反复，人员活动继续改善 1.疫情：国内疫情基本受控，上海首次实现清零，但辽宁、吉林、两广疫情有所反弹。近半月，全国日均新增确诊 59 例，前值约 52 例，日均新增无症状感染者 117 例，前值约 134例；分城市看，截至 6 月 23 日，有中高风险区的城市 4 个，GDP 占比约 7.7%；低风险但有疫情的城市 5 个，GDP 占比约 3.1%。海外单日新增确诊反弹，欧洲疫情反复。全球日均新增确诊 58.3 万例，前值 48.5 万例，其中欧洲日均新增 18.7 万例，前值 10 万例。 2.疫苗：中国累计接种 34.0 亿剂次，近半月日均接种进一步回落至 75.4 万剂次，前值约 78.3万剂次；全球疫苗累计接种 120.2 亿剂次，至少接种 1 剂次人数比例 66.4%。 3.人员活动：近半月百城交通拥堵指数延续小幅回落，地铁出行人数环比增 18.6%，相比 2021年下降 14.9%，前值为降 31.7%，降幅明显收窄。海外商业航班数量续升，当前已恢复至疫情前 98%左右（前值 94%）；欧美交通拥堵指数多数回升；人员活动稳中小升。 三、国内经济跟踪：生产延续分化；需求边际好转，地产销售同比转正；中上游价格普跌 1.供给：中上游开工率涨跌互现。近半月来，唐山高炉开工环比下降 2.4 个百分点至 57.5%，相比 2021 年同期上升 30.6 个百分点，主因去年“七一”庆典停工、基数偏低；焦化企业开工回升 0.5 个百分点至 76.9%；石油沥青装臵开工率回落 0.3 个百分点至 26.1%，相比 2021年同期偏低约 18.0 个百分点；PTA 开工率上升 7.0 个百分点至 75.4%。下游开工亦延续分化。汽车半钢胎开工率持平前值 64.2%，相比 2021 年同期上升约 8.3 个百分点；江浙地区涤纶长丝开工率环比续降 1.9 个百分点至 73.8%，同比降约 18.8 个百分点。 2.需求：地产销售同比自 3 月以来首度转正，土地成交降幅收窄。近半月 30 大中城市日均商品房成交环比增加 59.4%、同比增约 0.8%，同比为今年 3 月以来首次转正；百城土地成交面积环比降 21.1%、同比降 28.1%（前值降 48.9%），降幅有所收窄。工程机械销售、使用需求有所恢复、但仍偏低。5 月挖掘机销量 2.1 万台，同比下降 24.2%，前值降 47.3%；挖掘机平均开工时长环比增加 1.9 小时、同比仍降 21.5 小时，同比降幅 17.1%。沿海 8 省发电耗煤延续回升，汽车日均销售进一步改善。近半月沿海 8 省发电日均耗煤 173.1 万吨、前值约 162.4 万吨，环比上升 6.6%，同比降约 11.8%、降幅进一步收窄；6 月前三周乘用车日均销售 4.8 万辆，高于 5 月的 4.3 万辆和 2021 年同期的 3.4 万辆。 3.价格：CRB 工业原料指数由涨转跌，重点资源品价格普跌。其中，CRB 工业原材料指数环比下跌 2.4%（前值为涨 0.4%），布油价格环比下跌 4.0%至 113.1 美元/桶，动力煤期货环比跌 2.9%（但指示作用不好），铁矿石价格环比下跌 6.1%。中游工业品：价格继续回落。螺纹钢现货价格、水泥价格分别环比跌 6.3%、4.2%，跌幅明显扩大。下游消费品：价格均有所上涨。猪价环比涨 0.8%，涨幅较前值略有扩大，菜价环比由跌转涨，录得 0.3%。 4.库存：煤炭、沥青库存续降，钢铁重新开始补库，水泥库存再度上行。沿海 8 省电厂日均存煤 3022.7 万吨，近半月环比减少 52.5 万吨，主因下游复产复工推进+气温回升、居民用电增加。钢材转为补库，近半月库存（厂库+社库）增加 28.4 万吨，补库时间相比往年偏早；沥青库存续创新低，近半月环比减少 9.8 万吨；水泥库存再度走高，库容比上升 1.8 个百分点至 71.2%，高于 2021 年同期 12.9 个百分点。 5.交通&物流：航运价格延续分化；国内物流延续好转。近半月 BDI 指数环比下跌 3.3%，跌幅有所收窄；CCFI 指数上涨 1.3%。公路运价指数环比下跌 0.6%，同比上升 2.4%。 四、流动性跟踪：流动性整体充裕，专项债发行已超 80%，中美利差倒挂继续加深 1.货币市场流动性：近半月央行通过 OMO 实现货币净投放 500 亿元；货币市场利率略有分化，R007 和 DR007 利差均值缩小 8.2 个百分点，表明非银机构融资溢价率回落，流动性整体充裕。3 月期 AAA+、AA+同业存单到期收益率环比下行 2.2bp、2.0bp。 2.债券市场流动性：近半月利率债发行 1.74 万亿，环比多发 9255 亿元。其中地方专项债发行 8583 亿元，环比多发 6603 亿元；年初以来合计发行 3.0 万亿，占比 81.8%。10Y、1Y国债到期收益率环比上行 2.6bp、4.7bp 至 2.793%、2.009%，期限利差收窄约 2bp。 3.汇率&海外市场：截至 6 月 24 日，美元指数收于 104.13，近半月均值上涨 2.1%。其中，美元兑人民币约 6.70，对应人民币环比贬值约 0.4%；近半月 10Y 美债收益率均值约 3.13%，环比上升 33.2bp，中美利差（中国-美国）扩大至-34bp，倒挂均值较前值加深约 26.3bp，其中 6.14FOMC 会议前夕，中美 10 年期国债利差倒挂幅度一度达到-72bp。 风险提示：疫情、政策力度、外部环境等超预期变化 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 刘安林 执业证书编号：S06801210