食品饮料行业专题研究：“布局复苏”上海线下沙龙反馈-恢复在途中

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2022 年 06 月 26 日 食品饮料 恢复在途中—“布局复苏”上海线下沙龙反馈 白酒&啤酒终端反馈：啤酒率先恢复，期待堂食恢复。需求侧：白酒仍处淡季，啤酒率先恢复。酒类消费中流通渠道率先恢复、餐饮仍受压制，中低档白酒消费率先恢复，白酒主流的 400-500 元价格带尚未完全恢复；啤酒得益于旺季整体恢复快于白酒；供给侧：啤酒企业开启陈列促销活动，加速损失销量追回，由于疫情扰动啤酒陈列与促销晚于往年 1 个月左右，造成短期时间错期，据经销商反馈 6 月初各家抓紧推动陈列与搭赠措施落地，备战旺季；白酒方面当前价盘稳定；未来演绎：上海仍是白酒消费高地，啤酒进入旺季追赶损失销量，餐饮是核心变量。 调味品反馈：需求回暖，品牌加速集中。1）行业需求：餐饮需求 6 月起弱复苏，7 月线下消费有望恢复至疫情前水平，其中疫情加速复调 C 端渗透；2）竞争格局：近年基础调味品格局变化不大，酱油以海天、李锦记和欣和等头部品牌为主，跨界品牌产品差异化低，动销较弱，预计本轮疫情加速品牌集中；复调资金门槛较低，供应链、配方工艺以及对消费趋势的洞察为核心竞争要素，看好产品力突出的颐海、天味份额提升；3）投资建议：短期疫情加速复调 C 端渗透，且受益于竞争格局改善，2022 年天味食品等头部企业份额有望加速提升，中长期看未来 5 年复调行业至少 1 倍扩容空间，成长动能充足；同时随着餐饮供应链复苏，看好日辰股份等头部定制餐调企业、海天味业等餐饮为主的基础调味品企业弹性空间。 速冻及烘焙行业：1）收入端：随着餐饮逐步恢复，速冻食品 B 端需求有望得到释放，安井食品、千味央厨等 B 端占比相对较高的企业收入端有望迎来更强边际改善。2）成本端：近期原材料棕榈油期货价格已出现下行趋势，有望充分缓解烘焙企业今年来的成本压力，利润有望得以修复。 连锁业态：上海疫情冲击下，保供、C 端团购及 B 端团餐等多种补充渠道一定程度上弥补部分门店闭店损失，其中巴比食品因必需品属性受疫情扰动相对较小；从恢复节奏看，目前绝味、巴比及来伊份门店正逐步恢复，品牌方多维度发力协助加盟商复工复产，困境之下巩固加盟商信心。我们认为上海疫情对于连锁品牌方更像是一场压力测试，期间供应链能力、加盟商管理体系及复工复产扶持力度均为后疫情时代下中长期发展奠定基础。 投资建议：必选类食品进入二季度表观兑现期，可选类白酒啤酒餐饮供应链环比提速明显，随着数据好转，有望迎来业绩与估值的双向提振。核心推荐：五粮液、泸州老窖、山西汾酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒、安井食品、天味食品、日辰股份、绝味食品。 风险提示：疫情反复超预期，渠道跟踪存在误差，宏观经济下行。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：上海终端恢复几何？—上海食饮草根调研反馈》2022-06-14 2、《食品饮料：疫情影响短期动销，环比显改善——鲁豫白酒草根调研反馈》2022-06-10 3、《食品饮料：动销好于预期，终端库存无虞——皖苏白酒草根调研反馈》2022-05-30 2022 年 06 月 26 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 “布局复苏”上海线下沙龙反馈................................................................................................................................... 3 1.1 白酒&啤酒终端反馈：啤酒率先恢复，期待堂食恢复 ..................................................................................... 3 1.2 调味品反馈：需求回暖，品牌加速集中 ........................................................................................................ 4 1.3 速冻及烘焙行业反馈：需求端向好，油脂价格出现下行趋势 .......................................................................... 5 1.4 连锁业态反馈：客流逐步恢复，复苏弹性释放 .............................................................................................. 7 风险提示 ................................................................................................................................................................ 8 图表目录 图表 1：中国啤酒行业 Q2&Q3 单月产量情况（万千升） ............................................................................................ 4 图表 2：啤酒行业成本变动监测 ............................................................................................................................... 4 2022 年 06 月 26 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 “布局复苏”上海线下沙龙反馈 1.1 白酒&啤酒终端反馈：啤酒率先恢复，期待堂食恢复 需求侧：白酒仍处淡季，啤酒率先恢复。随着上海社会生活在 6 月初重回正轨，整体流通端率先恢复，由于上海较多区域尚未开放堂食，餐饮当前以外卖为主，相应餐饮端酒水消费受到压制，同时由于天气转暖、端午已过，白酒消费整体处于淡季。据经销商反馈，白酒方面，当前消费以 100-200 元左右价格带白酒为主，这部分消费多为自饮需求，上海当前白酒消费以 400-500 元次高端产品为主，相应聚饮消费场景仍受压制；啤酒方面，随着上海解封后流通消费率先恢复，终端积极备货以应对相关消费需求，但餐饮端仍未能大量进货消费，但考虑到部分小型餐饮和进入啤酒动销旺季后的消费者需求，啤酒整体恢复较快，未来餐饮堂食恢复将加速白酒动销。 供给侧：啤酒企业开启陈列促销活动，加速损失销量追回。据经销商反馈，啤酒企业过去大多于 5 月便开始进行相关陈列工作，需要将重点产品与新品陈列至终端瞩目