城投债专题研究之十八：如何投资福建省城投债？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 15 日 总量研究 如何投资福建省城投债？ ——城投债专题研究之十八 1、 福建省整体情况 经济方面，福建省为中国十大经济强省之一，经济总量位于全国上游水平。2021年，福建省 GDP 达 48810 亿元，同比增速达 8%，位列全国第八位。财政方面，福建省的财政收入同样处于全国上游水平。2021 年，福建省实现一般公共预算收入 3383.38 亿元，政府性基金收入为 3342.72 亿元。债务方面，福建省负债率在全国排名较后，处于全国较低位置，债务情况总体可控。 2、 福建省各地级市情况（包括厦门市） 经济方面，福建省下辖的各地级市中，福州市和泉州市的经济总量位于福建省前列，厦门市和漳州市位列其后。福建省各地级市发展较为不平均，沿海地级市凭借其海域交通优势，经济发展总体强于福建省非沿海地级市。财政方面，福建省下辖的各地级市中，厦门市的财政收入最高，财政自给率达 83.11%。福州市和泉州市的财政收入水平分别位列福建省第二名和第三名。债务方面，厦门市、泉州市和福州市的负债率低于 20%，其余地级市的负债率均位于 20%—30%的区间。（注：本段所有数据均指 2021 年。） 3、福建省主要区县情况 我们筛选出了投资者可主要关注的区县名单，并以此作为我们进行统计和分析的样本。经济方面，泉州晋江市、福州新区和厦门思明区的经济总量超过 2000 亿元。泉州南安市、福州福清市、福州长乐区、泉州惠安县和泉州石狮市的经济总量也处于较高位置。财政方面，泉州晋江市、福州福清市和福州闽侯县的财政实力较强，其一般公共预算收入分别为 146.2 亿元、104.79 亿元和 90.79 亿元。债务方面，厦门市及福州市下辖区县的负债率和债务率整体处于主要关注区县的较低水平。（注：本段所有数据均指 2021 年。） 4、如何投资福建省城投债？ 城投主体的诸多风险因素中，地方政府相关风险（即区域因素）只占次要的位置，城投主体的风险主要受其产业类资产影响。产业类资产收入占比高、城投类资产收入占比低的城投主体的城投属性较弱，往往与地方政府的紧密度不强，这会导致地方政府对此类城投主体的支持意愿偏低、此类城投主体的信用风险上升。因此我们认为，即使城投主体处于经济水平相对较低的区域，其较强的城投属性也能够为其搭建一定的“安全边际”。 但多数投资者将地方政府相关风险（即区域因素）视为影响城投主体信用风险的主要因素，导致城投债的利差受城投主体行政级别和所处区域经济情况影响较大，从而影响投资者对城投主体信用资质的判断：行政级别高、所处区域经济发达的城投主体所发行债券的利差往往较低，而行政级别低、所处区域经济偏低的城投主体所发行债券的利差往往较高。 我们认为，区域经济实力或行政级别相对较低的城投主体的投资价值往往容易被低估。因此，此类城投主体的投资价值具有进一步地挖掘空间，而进行挖掘的主要标准在于城投主体的城投属性之强弱。 5、风险提示 关注外部环境的变动，若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力；信用风险超预期对市场造成扰动；宏观环境具有较大的不确定性。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010-56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010-56513033 dongnr@ebscn.com 相关研报 如何投资天津城投债？——城投债专题研究之十七（2022-3-15） 济南市各级城投详细梳理——区域信用债梳理系列之十二（2022-3-13） 煤电机组存在必要性及投资意义分析——煤炭行业债券专题研究报告之十三（2022-3-6） 月初话信贷——2022 年 3 月 1 日利率债观察（2022-3-1） 地产行业现状及地产债投资建议——房地产行业债券信用研究系列之四（2022-2-26） 第二批公募 REITs 研究分析——REITs 专题研究报告之二（2022-2-8） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 省级层面 .......................................................................................................................... 5 1.1、 经济 ........................................................................................................................................................ 5 1.2、 财政 ........................................................................................................................................................ 5 1.3、 债务 ........................................................................................................................................................ 5 1.4、 人口 ........................................................................................................................................................ 6 1.5、 土地市场 ................................................................................................................................................ 6 1.6、 福建省整体城