策略研究：疫后复苏反弹延续，风格可能更加均衡

第 1 页 / 共 12页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：林思闪 登记编码：S0730519050004 linss@ccnew.com 021-50586971 疫后复苏反弹延续，风格可能更加均衡 ——策略研究 证券研究报告-策略研究 发布日期：2022 年 06 月 24 日 相关报告 《策略研究：良莠不齐，分而治之》 2022-05-27 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 投资要点：  美国 5 月通胀数据超预期，主要由能源、食品和住宅价格上涨贡献。油价方面，下半年俄罗斯能否通过折价转售中国和印度，填平欧盟的大额减量缺口仍存在很多不确定性，另外，OPEC 难以有效增产和美国石油库存已下降至历史底部分位也进一步加剧了供给的紧张局面。加上需求端，短期受夏季出行旺季拉动，油价可能高位波动，中期则随着美经济景气度下行，高油价有望滞后于需求回落，但长期受碳中和资本开支不足影响，油价总体下行空间有限。总体上，高油价以及高工资还未形成趋势下行的拐点，对通胀形成短期支撑，尽管 4 季度后随着需求回落，高通胀将逐步降温，但市场焦点在 6 月的加息落地后，已转至对衰退提前的担忧。  按 CME 美联储观察最新数据，出于对经济承受力的担忧，加息周期可能在今年底结束不会延续至 2023 年。若联邦基金利率到年底升至3.25%-3.5%区间，当前还有 175BP 的短期利率上升空间。用 10 年期美债利率与 3 个月美债利率之差来观察衰退预期，当前距离倒挂仅 155BP，由于 3 个月美债利率走势与基准利率拟合度高，到年底若 3 个月期美债利率上升 175BP，加上 10 年期美债利率可能跟随经济景气度下行回落，即不到 2022 年底，10Y-3M 美债利差就将倒挂，美国经济衰退时间可能提前。  对 A 股特别是高估值成长股来说，重要的是 10 年期美债收益率将不再大幅拉升，甚至拐头下行，下半年不再成为压制估值的主要因素。事实上在4 月 27 日至今近两个月大盘的反弹趋势中，成长风格反弹领先，期间美联储的两次加息与美债收益率的上行对成长股的负面影响出现钝化。背后是5 月中旬以来稳增长加大力度，海内外政策和经济的反向趋势。  受国内部分城市疫情超预期影响，5 月中旬以来稳增长政策加大力度，6月以来上海开始推进全面复工复产，在 5 月多数经济数据超预期，地产销售和投资数据下行斜率趋缓的边际好转趋势下，6 月经济数据将出现明显反弹，社融结构增量更健康。而随着社融同比增速回暖，风险偏好也将底部抬升。  综合来看，市场风格可能会更加均衡。随着国内 PPI 下行，海外经济景气度回落，上游强周期板块的持续性不佳，配置方面可关注三条主线，（1）景气度高增，可走出独立行情的新能源产业、煤炭。（2）随着 6 月全面复工复产复市，全国各地不断出台稳楼市政策，6 月的地产销售和投资等数据有望见底反弹，利好房地产、银行、建筑、建材板块。（3）消费领域主要关注食品饮料、家电、汽车，由于今年的奥密克戎传染性更强，全国多个城市已展开核酸常态化筛查，场景类消费如餐饮旅游、机场、电影等板块复苏程度将不如 2020 年。 风险提示：疫情反弹超预期，政策推进不及预期，海外黑天鹅 11859第 2 页 / 共 12页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 油价短期高位中期回落，美联储加息可能致经济衰退提前............................... 3 2. 成长股海外制约消除，疫后复苏加力提效促反弹延续 ...................................... 7 图表目录 图 1：美国高通胀主要由能源食品住宅贡献 .............................................................................. 3 图 2：受地缘政治影响，今年油价未跟随 PMI 回落 .................................................................. 3 图 3：美原油库存回落到阶段底部 ............................................................................................ 4 图 4：美国住宅价格将跟随房贷利率上升销量下降而下降 ........................................................ 4 图 5：6 月 15 日加息后美元回调 .............................................................................................. 5 图 6：6 月加息后美债回调反映衰退预期 .................................................................................. 5 图 7：原油、有色价格回落反映衰退预期 ................................................................................. 5 图 8：美职位紧缺推升工资收入 ................................................................................................ 6 图 9：CME 美联储观察最新加息概率统计................................................................................ 6 图 10：10Y-3M 期限利差倒挂对衰退有良好的预警作用 ........................................................... 7 图 11：4 月底是市场风格切换的时间点 .................................................................................... 7 图 12：今年以来行业涨跌幅特征 .............................................................................................. 8 图 13：今年以来市场主要指数涨跌幅特征 ..................................................................