伟星新材深度报告：双轮驱动，同心多元

http://research.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告 伟星新材(002372) 报告日期：2022 年 6 月 21 日 双轮驱动，同心多元 ──伟星新材深度报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜其他建材｜ ：马莉 执业证书编号：S1230520070002 ：021-80106020 ：mali@stocke.com.cn 报告导读 公司作为家装零售 PPR 管材龙头，通过品牌化布局和商业模式创新建立起竞争优势，渠道精耕和区域拓展驱动增长，“同心圆”战略下依托核心业务的渠道和服务资源进行防水、净水等品类拓展。另一方面，重视“零售、工程双轮驱动”，稳中求进中也坚持风险控制，经营质量优。 投资要点  行业增长稳健，家装、工程模式差异化经营 2014 年后我国塑料管道行业增速放缓，进入稳定发展期，下游分为零售和工程两种模式，对企业能力要求不同。零售管道需具备品牌化、营销网络铺设、系统化服务的能力，工程管道更注重产能规模及布局、大客户积累和密集分销能力等。  零售业务：核心业务建立壁垒，同心圆战略下品类延伸 伟星作为 PPR 零售龙头，以快深度分销思维打造扁平化渠道，建立起成熟的销售分公司体系和渠道网络，另一方面，以服务+品牌化路径打造高端品牌形象，解决行业消费者信任的痛点，建立起自身核心优势。当前，公司对于 PPR 零售业务成熟区域精耕细作、薄弱区域增点扩面，取得成效。同时，“同心圆”战略下，以核心业务为核心，借助渠道和服务资源，大力发展防水、净水业务，增长较快。  工程业务：控制风险、做强工程 公司主动拥抱工程业务，建立“零售、工程双轮驱动”战略，同时坚持“稳中求进、风险控制第一”的原则，工程业务应收账款一般控制在 3 个月内。市政工程业务首选优质订单，保证经营质量，盈利能力明显高于同业。  财务分析：报表质量比肩消费白马 伟星新材 roe 稳定在 20-30%之间；收现比及净利润含金量持续大于 1，与海天味业、贵州茅台等接近，优于海尔智家、美的集团；应收账款方面，伟星新材应收账款周转率处于行业较高水平，与海尔、美的等家电白马相比也具备优势。同时，积极分红、回馈股东，上市至今累计分红率 62.69%  盈利预测及估值 公司 PPR 业务以扁平化渠道匹配服务等建立壁垒，工程业务也在注重风控和质量中稳步发展，预计公司 2022-2024 年收入分别为 75.11/85.60/96.67 亿，增速17.58%/13.98%/12.93% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 14.72/17.61/20.51 亿 ， 增 速20.30%/19.68%/16.43%，PE 为 25/21/18。给予 2022 年 30xPE，对应市值 442 亿，目标价 27.73 元，较现价 21%空间，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示 原材料价格上涨超预期、需求不及预期、精装修加速超预期、疫情反复 [table_invest] 评级 买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥22.91 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股 1Q/2022 0.07 4Q/2021 0.28 3Q/2021 0.23 2Q/2021 0.19 [table_stktrend] 公司简介 公司是国内一家专业从事高质量、高附加值新型塑料管道的研发、制造和销售的企业，是国内 PP-R 管道的技术先驱与龙头企业。 [Table_relate] 相关报告 [table_research] 报告撰写人： 马莉 联系人： 马莉 证券研究报告 -40%0%40%21/6/2121/7/2121/8/2121/9/2121/10/21伟星新材上证综合指数 [table_page] 伟星新材(002372)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 6388 7511 8560 9667 (+/-) 25.13% 17.58% 13.98% 12.93% 净利润 1223 1472 1761 2051 (+/-) 1.52% 20.30% 19.68% 16.43% 每股收益(元) 0.77 0.92 1.11 1.29 P/E 29.82 24.79 20.71 17.79 [table_page] 伟星新材(002372)深度报告 http://research.stocke.com.cn 3/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. PPR 管道龙头，高质量稳健增长 .............................................................................................. 5 1.1. 国内 PPR 管道领先企业 ............................................................................................................................................... 5 1.2. 公司经营稳健，目标完成度高 .................................................................................................................................... 5 1.3. 股权结构稳定，激励计划提升能动性 ........................................................................................................................ 6 1.3.1. 股东实力雄厚 ........................................................................................................................................................................ 6 1.3.2. 推行第三期股权激励，调动核心人员积极性 ..................................................................................................................... 6 2. 塑