深度报告：轴承龙头掌握核心技术，产业链快速布局

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 新强联（300850.SZ）深度报告： 轴承龙头掌握核心技术，产业链快速布局 2022 年 06 月 21 日 [Table_Summary]  风电轴承行业是目前国内风电大部件中国产化率较低环节，也是为数不多的能够规避风机大型化趋势下降价压力的环节。根据 Wood Mackenzie 的数据，截至 2019 年我国风电核心部件基本都实现了国产化，例如塔筒（国产化率100%）、发电机（93%）、机舱（89%）、齿轮箱（80%）、变流器（75%）、叶片（73%），而主轴轴承的国产化率仅为 33%，变桨&偏航轴承国产化率仅为 50%。参考三一重能的变桨偏航轴承及主轴轴承的采购单价及新强联公告，我们预测中中国风电轴承市场的规模可能会从 2021 年的 128 亿元提升至 2023 年的 255 亿元，其中主轴轴承约 111.2 亿元，变桨偏航轴承约 143.8 亿元。从单 MW 投资来看，主轴轴承和变桨偏航轴承均呈现上行趋势，摆脱大型化趋势下降价压力。  三排独立变桨轴承和滑动轴承的趋势明确，公司三排轴承优势明显。①三排独立变桨轴承能够同时承受各种载荷，能够承受较大的轴向力、径向力、倾覆力矩是其独特优势，适应风机大型化趋势；三排滚子轴承在国外 2MW 风力发电机组的主传动系统中已经成功使用过，在国内 5MW 风力发电机组主传动系统中也成功应用过，目前，洛阳新强联走在行业前列。②相较于滚动轴承的风电齿轮箱，采用滑动轴承的风电齿轮箱扭矩密度可提升 25%，传动链长度能减少 5%，齿轮箱重量可降低 5%，成本相应降低 15%，目前国内滑动轴承风电齿轮箱研发与国外并跑，均处于样机开发与测试阶段，应用滑动轴承已成为全球风电齿轮箱行业的共识，并具有朝 10MW+ 超大功率应用的发展态势。  新强联：轴承龙头掌握核心技术，产业链加速布局。公司实控人为肖氏兄弟，公司自成立以来，专注从事大型回转支承的设计制造，经过多年的设计创新、设备更新和工艺改进，目前大功率风力发电组用的三排滚子主轴轴承替代进口，成为国内唯一制造商；大功率风力发电机组变桨轴承、偏航轴承形成了批量生产能力，成为行业内主要生产厂家之一；盾构机主轴承及盾构机关键零部件形成量产并替代进口；特大型重载回转支承形成量产。2018-2021 公司核心客户贡献收入占公司整体收入比例在 66%-91%，2021 年前五大客户为明阳（占收入比例41%）、远景（16%）、东方电气（10%）、三一重能（8%）、中国海装（5%），此外湘电、哈风、华仪风电等均为公司客户，客户多元化趋势清晰。此外，公司通过并购豪智机械布局齿轮箱锁紧盘环节，同时拟发行可转债布局齿轮箱轴承环节，轴承产业链加速布局。  投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别是 7.5、9.0、11.2 亿元，同比增速分别为 45.5%、20.2%、24.8%，对应 PE 分别是 44x、36x、29x。考虑到公司风电轴承领域的国产替代龙头地位，维持“推荐“评级。  风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）海外企业降价压公司利润空间的风险；3）项目进度低于预期风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,477 3,570 4,452 5,468 增长率（%） 20.0 44.1 24.7 22.8 归属母公司股东净利润（百万元） 514 748 900 1,123 增长率（%） 21.1 45.5 20.2 24.8 每股收益（元） 1.56 2.27 2.73 3.40 PE 64 44 36 29 PB 9.5 7.6 6.3 5.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 6 月 21 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 99.98 元 [Table_Author] 分析师： 李哲 执业证号： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师： 罗松 执业证号： S0100521110010 电话： 18502129343 邮箱： luosong@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.新强联（300850.SZ）2021 年报及 2022 年一季报点评：2021 年稳健发展，2022Q1 盈利性超预期 新强联(300850)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 轴承：机械的“关节” ................................................................................................................................................. 3 1.1 轴承产业链：中游被海外垄断，下游领域宽泛 ........................................................................................................................... 4 2 风电轴承：国产替代进行时 ...................................................................................................................................... 9 2.1 主轴轴承定制化明显 ......................................................................................................................................................................... 9 2.2 三排独立变桨轴承：受益于大型化，未来占比有望提升 ......................................................................................................... 10 2.3 滑动轴承：风电齿轮箱轴承趋势，目前仍处于试验阶段 ......................................................................................................... 11 2.4 轴承是风机成本中占比较高且国产化率偏低的部件 ........................