宏观经济信用观察：多项宏观指标边际改善 部分行业恢复较为缓慢

多项宏观指标边际改善 部分行业恢复较为缓慢 主要经济指标 单位：% 指标名称 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 GDP（万亿） - - 27.02 - - GDP 同比增速 - - 4.80 - - 工业增加值 3.86 12.80 5.00 -2.90 0.70 固定资产投资 - 12.20 9.30 6.80 6.20 房地产投资 - 3.70 0.70 -2.70 -4.00 基建投资 - 8.10 8.50 6.50 6.70 制造业投资 - 20.90 15.60 12.20 10.60 消费 - 6.70 -3.53 -11.10 -6.70 出口增速 24.20 6.30 14.70 3.90 16.90 进口增速 19.90 10.50 -0.10 0.00 4.10 CPI 增速 0.90 0.90 1.50 2.10 2.10 PPI 增速 9.10 8.80 8.30 8.00 6.40 调查失业率 5.30 5.50 5.80 6.10 5.90 社融存量增速 10.50 10.20 10.60 10.20 10.50 注：1.GDP 数据为当季值，总额按现价计算，同比增速按不变价格计算；2.固定资产投资数据为累计同比增速，基建投资不含电力；3.消费数据为社会消费品零售总额同比增速；4.出口增速、进口增速均以美元计价；5.调查失业率、社融存量增速为期末值 数据来源：国家统计局、中国人民银行、Wind，联合资信整理 摘要：  2022 年 5 月，随着国内疫情防控形势总体改善，有序推进复工复产以及稳增长政策效果逐步显现，产需两端开始修复，多项经济数据边际改善，经济展现出逐步企稳势头；但服务业生产、消费、房地产投资等部分指标仍处于负值区间，未来经济仍面临较大压力。  2022 年 5 月，金融机构继续加大对实体经济重点领域和薄弱环节的信贷支持力度，叠加专项债发行提速、住房贷款利率下调、各项消费刺激政策陆续出台，带动社融总量显著扩张，但信贷结构依然偏弱有待改善。受财政部、税务总局加快增值税留抵退税进度，央行上缴结存利润及下调5 年期 LPR 等因素影响，市场流动性延续平稳偏松态势，企业综合融资成本持续下降。  行业方面，5 月房地产基本面继续磨底，在重点城市解除防控、调控政策效果逐步显现以及上年基数下降的背景下，房地产销售数据有所回暖，但短期内房企资金面压力依然较大；复工复产叠加政策支持，汽车行业处在向上恢复的阶段，但部分弱资质企业面临较大的经营周转压力，信用风险值得关注；疫情或将推动航空行业格局优化，需关注短期债务规模大、账面资金储备不足且可获得的外部支持力度较小的航空运输企业。 （二零二二年五月月报） 联合资信研究中心 吴 玥 wuyue@lhratings.com 刘东坡 liudp@lhratings.com 马顺福 masf@lhratings.com 1 一、宏观经济与行业运行情况 2022 年 5 月，随着局部疫情得到进一步的控制、逐步有序推进复工复产以及扩大内需、助企纾困、保供稳价、保障民生等一系列政策措施效果不断显现，产需两端有所修复，多项经济数据边际改善，经济展现出逐步企稳势头；但疫情对经济的冲击并未完全消退，主要体现在服务业、消费等领域的相关指标仍处于负值区间，未来经济仍面临较大压力。生产端，5 月工业增加值同比恢复增长，上海、吉林工业增加值降幅大幅收窄，汽车生产边际恢复；服务业生产降幅有所收窄。需求端，房地产投资降幅进一步扩大，基建和制造业投资对固定投资的支撑作用相对稳定；消费降幅收窄，非生活必需品和餐饮销售恢复依然较慢，但边际有所改善；前期积压的外贸订单集中释放叠加低基数效应使得出口增速超预期回升。 1. 生产端：工业生产恢复增长，服务业生产降幅有所收窄 工业生产同比恢复增长，上海、吉林工业增加值降幅大幅收窄。2022 年 5 月，我国规模以上工业增加值同比增长 0.70%，环比增长 5.61%，边际出现明显改善。其中，受疫情影响较大的上海、吉林工业增加值同比仍有所下降，但降幅有所收窄：上海工业增加值同比下降 30.90%，降幅收窄 31.70 个百分点；吉林工业增加值同比下降 4.90%，降幅收窄 36.80 个百分点，长三角和东北地区工业经济仍待进一步修复。6 月，随着逐步推进复工复产，叠加能源保供稳价、物流保通保畅政策效果显现，工业生产有望进一步加快。 工业增加值当月同比增速1 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 主要行业增加值当月同比增速2 汽车生产边际恢复，医药制造同比降幅扩大。行业方面，得益于能源保供稳价政策持续推进，煤炭开采、油气开采等采矿业增加值保持稳定增长；制造业增加值同比由上月下降 4.60%转为增长 0.10%，其中电子设备制造业增加值继续实现较快速增长；饮料、食品制造业增加值同比涨幅扩大，生活必需品供应就 1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的 2021 年两年平均增速为以 2019 年同期为基期进行比较计算的几何平均增长率，下同。 2 图中煤炭开采为煤炭开采和洗选业；电子设备为计算机、通信和其他电子设备制造业；饮料制造为酒、饮料和精制茶制造业；油气开采为石油和天然气开采业；化学制品为化学原料及化学制品制造业；有色金属为有色金属冶炼及压延加工业；黑色金属为黑色金属冶炼及压延加工业。 7.50%5.00%-2.90%0.70%-5%0%5%10%16-19年范围2021年两年平均16-19年均值2022年同比增速-35%-25%-15%-5%5%15%医药制造汽车制造非金属矿纺织业黑色金属有色金属食品制造化学制品油气开采饮料制造电子设备煤炭开采2022-042022-05 2 休保持充足稳定；而医药、汽车制造等行业增加值同比仍然有所下降，其中医药制造同比降幅进一步扩大，汽车、非金属矿、纺织和黑色金属等行业降幅有所收窄。 服务业生产降幅有所收窄。5 月服务业生产指数同比下降 5.10%，降幅较 4 月收窄 1 个百分点；5 月服务业商务活动指数回升至 47.10%。在疫情防控形势总体向好的背景下，接触型消费服务业及部分民生保障类服务行业有望逐步恢复。 服务业生产指数当月同比增速 注：服务业生产指数 2021 年数据为两年平均增速 服务业商务活动指数 数据来源：国家统计局、Wind，联合资信整理 2. 需求端：需求端边际改善，消费复苏仍然较慢 固定资产投资增速回落，房地产投资继续探底。2022 年 1-5 月全国固定资产投资（不含农户）20.60 万亿元，同比增长 6.20%，增速较 1-4 月回落 0.60 个百分点，5 月季调环比增长 0.72%。三大领域方面，房地产开发投资继续探底，1-5 月房地产投资同比降幅扩大至 4%，5 月商品房销售面积与销售额同比降幅略有收窄，但仍处于深度负值区间