非银行金融行业跟踪：市场波动加剧，建议关注板块价值标的

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXINGSECURITIE行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 非银行金融行业跟踪：市场波动加剧，建议关注板块价值标的 2022 年 6 月 20 日 看好/维持 非银行金融 行业报告 证券：本周市场日均成交额环比续增 700 亿至 1.13 万亿；两融余额（6.16）升至 1.56 万亿。周五中证协披露 2021 年证券公司经营数据，可以看到行业继续在财富管理和私募资管等高佣金附加值业务，权益投资、股权投资、衍生品投资等投资类业务，以及融资融券等资本中介业务领域发力，力求创造更高业绩价值。从 2021 年全行业业绩表现看，投行业务收入达 699.52 亿元，同比增长4.3%，占营业收入比例达 14.1%。象征财富管理综合水平的两大可比指标代理销售金融产品收入 190.75 亿元，同比增长 51.7%；投资咨询业务收入 53.75 亿元，同比增长 14.9%。资产管理业务收入 283.93 亿元，同比增长 9.0%。收入整体结构得到进一步改善，转型效果逐步显现。截至 2021 年末，行业总资产10.53 万亿元，同比增长 20.0%；净资产 2.51 万亿元，同比增长 12.5%，经营杠杆较 2020 年有所放大。行业龙头中信证券 2021 年末总资产 9758.99 亿元，净资产 1800.75 亿元，“券业航母”初步形成。我们认为，随着资本市场改革的持续推进和行业规模的持续扩大，证券行业在金融体系内的地位有望不断提升，经营能力乃至估值水平都有较大上升空间。但近期市场波动加剧，部分个股表现和基本面存在较大偏离，在 beta 属性充分计价后，具备投资价值的标的仍集中于估值仍在底位的价值个股。 保险：上市险企披露 5 月保费数据，重点城市疫情缓解后保险需求得到一定释放，边际改善迹象显现。整体上看，寿险改善更为明显，伴随各险企的新主力产品的推出，差异化特征助力险企拓展细分市场，保费有望实现脉冲式增长，提升中期业绩预期。我们认为，虽然行业在需求变化造成的转型压力下，保费和新业务价值增长承压，但在疫情影响逐步弱化后（或滞后一个季度左右），险企渠道改革的积极效果将加速显现。代理人展业趋于正常，配合增员发力，Q3 负债端值得期待。同时，虽然竞争加剧和渠道下沉压力仍给行业带来一定不确定性，但养老第三支柱和康养产业链持续获得的政策支持有望助力险企弥补上述风险带来的影响。此外，险企在金融科技赋能、差异化产品战略方面的尝试均将加速市场重构。未来市值管理和分红方面的积极变化也有望提振市场信心，助力行业估值修复，但保险标的投资周期拉长（预期收益率下降）是大概率事件。此外，我们仍建议密切关注监管政策变化。 板块表现：6 月 13 日至 6 月 17 日 5 个交易日间非银板块整体上涨 2.99%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业 8/31；其中证券板块上涨 2.22%，保险板块上涨 5.21%，均跑赢沪深 300 指数（1.65%）。个股方面，券商涨幅前五分别为红塔证券（22.70%）、长城证券（15.77%）、中信建投（14.72%）、光大证券（8.67%）、财达证券（6.54%）；保险公司涨跌幅分别为天茂集团（13.67%）、中国人寿（10.68%）、新华保险（5.97%）、中国太保（4.81%）、中国平安（4.65%）、中国人保（4.33%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 未来 3-6 个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 89 1.83% 行业市值(亿元) 58503.45 6.49% 流通市值(亿元) 42938.52 6.29% 行业平均市盈率 15.36 / 行业指数走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043 liujw_y js@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130 gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521070005 -25.7%-5.7%14.3%6/218/2110/21 12/212/214/21非银行金融 沪深300 P2 东兴证券行业报告 非银行金融行业：市场波动加剧，建议关注板块价值标的 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比续增 700 亿至 1.13 万亿；两融余额（6.16）升至 1.56 万亿。周五中证协披露 2021年证券公司经营数据，可以看到行业继续在财富管理和私募资管等高佣金附加值业务，权益投资、股权投资、衍生品投资等投资类业务，以及融资融券等资本中介业务领域发力，力求创造更高业绩价值。从 2021 年全行业业绩表现看，投行业务收入达 699.52 亿元，同比增长 4.3%，占营业收入比例达 14.1%。象征财富管理综合水平的两大可比指标代理销售金融产品收入 190.75 亿元，同比增长 51.7%；投资咨询业务收入 53.75亿元，同比增长 14.9%。资产管理业务收入 283.93 亿元，同比增长 9.0%。收入整体结构得到进一步改善，转型效果逐步显现。截至 2021 年末，行业总资产 10.53 万亿元，同比增长 20.0%；净资产 2.51 万亿元，同比增长 12.5%，经营杠杆较 2020 年有所放大。行业龙头中信证券 2021 年末总资产 9758.99 亿元，净资产1800.75 亿元，“券业航母”初步形成。我们认为，随着资本市场改革的持续推进和行业规模的持续扩大，证券行业在金融体系内的地位有望不断提升，经营能力乃至估值水平都有较大上升空间。但近期市场波动加剧，部分个股表现和基本面存在较大偏离，在 beta 属性充分计价后，具备投资价值的标的仍集中于估值仍在底位的价值个股。 当前行业核心关注点仍在财富管理主线，市场企稳后金融产品代销&投顾业务的边际改善和控/参股基金公司业绩提升将助力龙头标的估值修复。而全面注册制预期推动下的投行业务“井喷”将成为证券板块中长期最具确定性的增长机会。项目供给一定程度上超过投行的承载能力，有望推动券商定价能力提升。故我们从中长期角度建议继续关注大财富管理和“泛投行”共振的“成长性”机会。 我们认为，除政策和市场因素外，未来有三点将影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并拓宽，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具 beta 和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。中信证券当前估值仅 1.34xPB，公司业绩和 ROE 自 2019 年起持续上升，2021年 ROE 达 12%，22Q1 在市场大幅波动的情况下仍能保持盈利增长，盈利能力和业绩增长确定性值得肯定，国内券商龙头地位稳固。此外