中国移动入股，双方场景化创新可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年06月19日买 入1启明星辰（002439.SZ）中国移动入股，双方场景化创新可期 公司研究·公司快评 计算机·软件开发 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：熊莉021-61761067xiongli1@guosen.com.cn执证编码：S0980519030002证券分析师：库宏垚021-60875168kuhongyao@guosen.com.cn执证编码：S0980520010001事项：公司拟向中移资本非公开发行股票，实施完成后，公司实控人将变更为中国移动集团。根据 2022 年 6 月18 日公司公告，公司拟非公开发行股票，发行对象为中移资本，发行价格为 14.57 元/股，募集资金不超过 41.43 亿元，拟全部用于补充流动资金。公司、王佳、严立夫妇与中移资本于 2022 年 6 月 17 日签署了《投资合作协议》，约定中移资本作为特定对象拟以现金方式认购上市公司非公开发行股票约 2.84 亿股，发行完成后中移资本直接持有上市公司 23.08%的股份，王佳、严立夫妇直接及间接合计持有上市公司 21.65%的股份。同时，王佳、严立夫妇自愿、无条件且不可撤销地放弃其合法持有的上市公司约 1.06亿股股份（占上市公司本次发行后总股本比例 8.58%）对应的表决权。完成后，王佳、严立夫妇合计持有上市公司共计 13.08%的表决权，上市公司实际控制人由王佳、严立夫妇变更为中国移动集团。国信计算机观点：1）中国移动入股后双方设置了较高的考核目标，力保团队稳定和业绩稳定增长；2）中国移动有望打造公司为网络安全平台，有望加强双方协同效应；3）运营商安全投入有望加大，公司份额有望提升，未来双方联合场景化创新可期；4）我们维持公司盈利预测，预计 2022-2024 年营业收入为55.74/69.54/84.94 亿元，增速分别为 27%/25%/22%，归母净利润为 10.83/13.73/16.87 亿元，对应当前PE 为 18/14/11 倍。维持“买入”评级。评论： 移动入股后双方管理层紧密捆绑，共同设置较高考核目标根据公司公告，在发行完成后，中国移动将成为公司实际控制人。在上市公司 9 名董事组成的董事会中，中国移动有权提名 4 名非独立董事候选人和 2 名独立董事候选人；中国移动将提名董事长 1 名，设联席董事长 1 名，由原实控人王佳提名。管理层方面，中国移动将向上市公司董事会推荐 1 名分管业务协同的副总经理和 1 名财务负责人，并经上市公司董事会批准后担任上市公司高级管理人员。考核条件较高，双方致力于公司高增长和团队稳定。在过渡期间，王佳、严立夫妇出售、质押或以其他任何方式处置（“减持”）其所持的上市公司股份每年不得超过《投资合作协议》签署日上市公司总股本的2%；在本次发行完成日起三年内，减持不得超过 8%。公司设置了较高的考核目标，对公司业绩、离职率均做出要求，业绩方面考核时间为 2023-2025 年。因此王佳、严立夫妇自本次发行完成后至 2023 年年度考核指标完成前不得减持。离职率方面，公司要求 2023-2025 年，各年核心员工离职率高于 15%的，减持额度为 0。在离职率达标后，业绩考核营收和利润二者以最高完成度为准。营收端，2023-2025 年公司营业收入较 2021 年增长率高于 45%/75%/102%，则可相应减持 2%/4%/8%；增长率低于 23%/49%/72%，则减持额度为 0；增长率介于二者之间的，则按照相应公式计算可减持额度。利润端，2023-2025 年公司净利润较 2021年增长率高于 55%/85%/115%，则可相应减持 2%/4%/8%；增长率低于 32%/57%/83%，则减持额度为 0；增长率介于二者之间的，则按照相应公式计算可减持额度。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2 协同可期，公司目标实现跨越式发展网络安全市场范畴逐步扩大，国内场景化路线已与国外不同。随着近年来网络安全法、数据安全法、个人信息安全保护法、等保、关保条例等一系列政策法规出台，我国对网络安全重视程度以及覆盖范围日益加深。相比于国外公有云市场，SaaS 化发展如火如荼，我国更多还是基于不同的信息化场景建设不同的安全解决方案。从网络架构、应用场景、用户需求、技术路线、合规要求等方面，我国的网络安全建设已经和国外市场产生差异。因此符合我国国情的安全实践，能解决我国复杂数字化场景的安全方案，更能够推动产业持续快速增长。公司有望成为中国移动打造的网络安全平台企业。中国移动集团目前是全球网络规模最大、客户数量最多、品牌价值和市值排名位居前列的电信运营企业，是引领我国数字经济发展的领头羊。中国移动入股后，有望着力打造独立控制的、业内领先的、具备核心竞争优势的网信安全板块，在网信安全领域进一步发挥压舱石作用，践行中央企业责任。公司与移动将探索多方面协同。中国移动自身也是国内数字化最高的企业之一，具备技术要求极高的复复杂场景，公司可与移动共同融合安全能力，形成场景化能力进一步推向市场。同时，中国移动集团客户数达 1700 万，具备雄厚的品牌实力、强大的技术能力和广阔的销售网络，有望助力公司实现跨越式发展。在募集资金 41.43 亿元后，公司将充分发挥与中国移动集团的协同优势，通过安全原生创新和场景化创新，重点布局数据要素化安全、大数据 AI 安全分析、云安全管控、工业数字化安全、零信任安全、威胁情报、网络空间安全靶场仿真和国产化安全等重点方向，强化安全运营中心布局和落地，持续推动公司业绩健康发展。 运营商安全市场有望加大投入，结合移动场景化创新可期电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例不低于 10%。根据工信部做的对网络安全产业未来三年高质量发展计划，运营商行业安全投入有望大幅增长，尤其当前在运营商流量迅速增长，同时强调数字化水平和云网融合的背景下。《计划》对供给侧新兴产品和技术提出具体要求，如传统产品集约化发展、推动数据安全、发展 XDR 等；公司与移动携手有望率先推广，并输出多项安全服务能力。表1：网络安全产业供给强化要点供给端强化主要内容加快传统安全产品升级推动 IDPS、终端安全等检测类产品提升性能和检测质量；推动防火墙等防护类产品安全能力集约化发展；推动安全运营平台等分析类产品向智能化发展加强重点领域网络安全供给针对 5G、云计算、工业互联网、车联网、物联网，推动原生安全、智能编排、内生安全等技术产品落地。推动联邦学习、多方安全技术等数据安全技术应用强化数据安全技术研究与应用优化数据安全管理、分类分级安全防护等产品功能和性能；强化监测预警和应急处置技术研究；推进安全多方计算、联邦学习技术研究创新安全服务模式加强安全企业技术产品的云化能力；发展集约化安全服务，鼓励企业提供集防火墙、用户身份认证、数据安全等整体解决方案；鼓励基础电信企业、大型云服务提供商，并充分发挥网络和基础资源优势，输出安全服务能力发展创新安全技术推动网络安全架构向内生、自适应发展，加快零信任、微隔离、软件定义边界、SASE 等技术应用；积极发展 UEBA、SOAR、XDR 等技术加强共性基