鼎捷软件：全面布局大陆市场，引领制造业数字化新范式

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：16.14 分析师：闻学臣 执业证书编号：S0740519090007 Email：wenxc@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘一哲 Email：liuyz03@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 266 流通股本(百万股) 266 市价(元) 16.14 市值(百万元) 4,300 流通市值(百万元) 4,291 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,496 1,788 2,118 2,531 3,050 增长率 yoy% 2.0% 19.5% 18.5% 19.5% 20.5% 归母净利润（百万元） 121 112 157 226 305 增长率 yoy% 17.4% -7.6% 39.8% 43.9% 34.9% 每股收益（元） 0.46 0.42 0.59 0.85 1.14 每股经营现金流量（元） 0.85 1.19 1.04 1.42 1.80 净资产收益率 7.9% 6.7% 8.8% 11.3% 13.2% PE 35 38 27 19 14 PB 3 3 2 2 2 备注：股价选取 2022 年 6 月 17 日收盘价。 报告摘要  深耕制造业数字化四十载，“智能+”战略推动营收增速提升，现金财务指标优秀。公司 20 世纪 80 年代于台湾地区起家，40 年来专注于制造业数字化服务，在台湾地区拥有较好的市场地位与品牌口碑，2001 年公司全面进入大陆市场，2015 年并购艾玛科技切入智能制造领域。目前公司以制造业数字化服务为核心，形成了 ERP/ERPII 产品、智能制造解决方案两大成熟产品线为主，云与工业互联网应用快速发展的三轮驱动产品方案架构，并全面布局大陆地区与台湾地区为主的境外地区。2015 年正式确立“智能+”战略后，公司营收增速相较前期出现明显提升，2021 年营收 17.88 亿元同比增长近 20%，净利率也持续提升。同时，公司表现出了较为优秀的现金营收与盈利质量，净现比和收现比保持 1 以上。  制造业数字化空间广阔，数字化转型从 ERP 到执行层级加速渗透。概括而言，企业的数字化包括运营管理的数字化和生产制造的数字化。运营管理的数字化上，ERP 系统在中国经历数十年发展，已经形成了稳定的市场规模和结构，其中制造业 ERP 市场百亿元，占全部 ERP 市场达到 40%，且未来年增速 10%以上。生产制造上，中国拥有 25 万亿水平的制造业市场，占据全球近 30%的份额，但中国的工业软件市场规模仅占全球比重约 6.6%，未来中国工业软件将迎来较大发展机遇，且制造业目前正在向生产制造的车间级场景进行数字化渗透，这将带来以 MES/MOM 为代表的较大的智能制造产品发展机遇。我们对 MES 市场空间的测算显示，2035 年，中国 MES 市场将达 450 亿元水平。  服务商品模式的推广、大陆市场的拓展，引领公司四大发展路径。2015 年公司在“智能+”战略布局基础上提出了“一线三环互联”的发展战略，进抓紧抓工业 4.0、互联网+的时代发展机遇，并逐步形成当前三轮驱动产品方案架构。未来，我们认为公司将从以下几方面高质量的增长：1）深耕既有行业，拓展布局新兴高景气赛道；2）积极拓展大陆市场，借鉴台湾地区成熟经验，抢占大陆市场更大的份额；3）加速推进服务商品，以创新的商业模式持续引领价值创造，提升收入与盈利的弹性；4）联手工业富联打造灯塔工厂，并积累大型客户的资源与服务经验。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 2022-2024 年总收入分别为 21.18/25.31/30.50亿元，归母净利润分别为 1.57/2.26/3.05 亿元，EPS 分别为 0.59/0.85/1.14 元，对应 PE 分别为 27/19/14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；行业竞争加剧、自研产品研发迭代不及预期的风险；大陆市场拓展不及预期的风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；行业规模测算偏差风险等。 鼎捷软件：全面布局大陆市场，引领制造业数字化新范式 鼎捷软件（300378.SZ）/计算机 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 06 月 18 日 -60%-40%-20%0%20%40%60%21-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-05鼎捷软件 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 一、鼎捷软件：制造业数字化服务领先厂商 ....................................................... - 6 - 1.1 公司整体概况 ........................................................................................ - 6 - 1.2 产品体系与经营概况 ............................................................................. - 8 - 1.2.1 三轮驱动产品方案架构，自研软件业务高毛利 ............................ - 8 - 1.2.2 研发投入力度稳步提升 ............................................................... - 10 - 1.3 营收与盈利能力持续向好，现金指标优秀 .......................................... - 10 - 二、行业：ERP 增长稳定，智能制造市场增长前景广阔 ................................. - 12 - 2.1 ERP：市场保持稳定增长 .................................................................... - 12 - 2.1.1 ERP 市场增速稳定，集中度较高 ................................................ - 12 - 2.1.2 ERP 市场中制造业占主要地位 .................................................... - 13 - 2.2 智能制造及工业互联网：市场潜在空间巨大 ............................