事件点评:中国移动入主,强强联合共建网安新格局
本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 启明星辰(002439.SZ)事件点评 中国移动入主,强强联合共建网安新格局 2022 年 06 月 19 日 [Table_Author] 分析师:吕伟 执业证号:S0100521110003 电话:021-80508288 邮箱:lvwei_yj@mszq.com [Table_Summary] 事件:2022 年 6 月 18 日,公司发布 2022 年非公开发行 A 股股票预案。预案约定拟向中移资本发行的股票 2.84 亿股,募集资金 41.43 亿元,发行完成后,中移资本直接持有上市公司 23.08%的股份。原实控人王佳、严立夫妇自愿、无条件且不可撤销地放弃其合法持有的 8.58%股份的表决权,启明星辰实际控制人变更为“中国移动集团”。 中移动首次成为实控人,强强联合共建网安新格局。启明星辰是国内信息安全产品的龙头企业,其产品及服务涉及安全网关、安全检测、安全服务、安全监管等。涉及政府、党政军、运营商等多行业。中国移动作为网信事业的排头兵和主力军,自身在安全产品的布局上跟其在网络安全、信息安全上承担的责任时有差距的,主要体现在——新型信息基础设施提档升级,相伴而生的非传统安全问题愈发凸显,包括关键信息基础设施被攻击风险增大、数据安全威胁持续增加等,对中国移动的安全防控、信息管理能力提出了更高的要求。而启明星辰早已设立运营商、金融、电力、以央企为主的大企业“军团”战略,“军团”的产品和解决方案具有独立性、强包容性和在“军团”所覆盖的范围内的通用性等特点,整体架构已然契合中国移动此类运营商的需求,此次公司实控人变更为中国移动首次成为上市公司实控人,在为启明星辰带来“国家队”身份的同时,两者有望实现优势互补。 中移动具备海量数字化应用场景,契合启明星辰于数据要素时代的安全能力战略方针。根据中国移动 2021 年年报,实现营业收入 8482.58 亿元,同比增长 10.4%;实现归母净利润 1159.37 亿元,同比增长 7.5%,其中行业云营收 192 亿元,同比增长 110%,移动云实现收入 242 亿元,同比增长 114.4%。云化基础设施不断完善,“N+31+X” 移动云布局持续优化,中心节点达到 13 个,累计投产云服务器超 48 万台。其海量的数字化应用场景,结合全面的算力资源布局催生出数字化转型带来的数据要素格局,而启明星辰通过 2021 年于杭州成立数据安全总部,叠加已累计建设了 119 个城市安全运营中心等多项布局,多维度契合中国移动的业务场景,为两者再攀新高夯实基础。 协议规定原实控人减持限制,结合前期股权激励,凸显公司长期稳定发展信心。本次预案在带来与中国移动强强联合和募集资金以外,市场也存在对于原实控人所持有 21.65%股份的归属担忧。预案中明确规划相关股份的减持限制,具体为在本次发行完成日起三年内,原实控人累计减持上市公司股份数量不得超过本次发行后上市公司总股本的 8%,同时在上述减持额度范围内,累计减持额度仍应受限于上市公司 2023 -2025 年的相关业绩考核指标及人才流失指标的达成情况。在核心员工离职率不高于 15%的前提下,我们整理的相关年份的业绩考核指标和前期股权激励的考核要求,两者基本保持一致的同时, 也凸显公司对 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格: 20.65 元 [Table_docReport] 相关研究 1.启明星辰(002439.SZ)2021 年报点评:营收增速符合预期,新型赛道凸显拉动效应 2.启明星辰(002439)事件点评:高标准股权激励计划发布,网安龙头迎来发展新阶段 3.启明星辰 2021 年业绩预告点评:实现高质量增长,超前布局数据安全全环节 4.启明星辰(002439)2021 年三季报点评:Q3 收入增速近三成,单季利润出现边际改善 5.启明星辰(002439)2021 年一季报点评:收入翻倍增长,合同负债大幅提升反映业务景气度 启明星辰(002439)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 未来稳定增长的信心。 表 1:本次预案与股权激励要求对比 单位:亿元 2021A 2022E 2023E 2024E 2025E 收入(以及股权激励要求) 43.86 52.63 63.60 74.56 - 预案要求中的收入最低上限 - - 63.60 76.76 88.60 YOY - 20.00% 20.83% 20.69% 18.82% 归母净利润(以及股权激励要求) 8.62 10.78 13.36 15.95 - 预案要求中的归母净利润最低上限 - - 13.36 15.95 18.53 YOY - 25.00% 24.00% 19.35% 16.22% 资料来源:wind,民生证券研究院 投资建议:公司在作为网络安全龙头之一,率先成立运营商等四大“军团”,同时自身技术、业务布局与运营商体系较为契合,此次实控人变更为中国移动,有望进一步加速公司战略方针的落地。预计 2022-2024 年公司收入分别为54.13/68.53/84.99 亿元,归母净利润分别为 11.59/14.63/18.50 亿元,22/23年对应 PE 为 17X 与 13X,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,疫情反复导致交付不及预期,实控人变动带来业务增量不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4386 5413 6853 8499 增长率(%) 20.3 23.4 26.6 24.0 归属母公司股东净利润(百万元) 862 1159 1463 1850 增长率(%) 7.1 34.6 26.2 26.5 每股收益(元) 0.91 1.22 1.54 1.95 PE 23 17 13 11 PB 2.9 2.4 2.1 1.7 资料来源:Wind,民生证券研究院预测;(注:股价为 2022 年 6 月 10 日收盘价) 启明星辰(002439)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格,请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCEDETAIL] 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 4386 5413 6853 8499 成长能力(%) 营业成本 1492 1722 2157 2752 营业收入增长率 20.27 23.42 26.60 24.01 营业税金及附加 42 49 77 78 EBIT 增长率 2.72 33.50 33.38 31.89 销售费用 1102 1365 1653 1896 净利润增长率 7.15 34.56 26.17 26.45 管理费用 215 34
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