法拉电子(600563)首次覆盖：薄膜电容器行业龙头，受益新能源开启新一轮成长

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 17 Jun 2022 法拉电子 Xiamen Faratronic (600563 CH) 首次覆盖：薄膜电容器行业龙头，受益新能源开启新一轮成长 Leader in Film Capacitor; Growth on Top of New Energy : Initiation [Table_Info] 首次覆盖优于大市 Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb176.00 目标价 Rmb203.40 MSCI ESG 评级 B 来源: MSCI ESG Research LLC. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb39.60bn / US$5.90bn 日交易额 (3 个月均值) US$55.52mn 发行股票数目 225.00mn 自由流通股 (%) 57% 1 年股价最高最低值 Rmb258.83-Rmb128.38 注：现价 Rmb176.00 为 2022 年 6 月 16 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 11.0% -10.7% 33.6% 绝对值（美元） 12.3% -15.6% 27.2% 相对 MSCI China 31.6% 11.7% 65.7% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22E Dec-23E Dec-24E 营业收入 2,811 3,881 5,025 6,510 (+/-) 49% 38% 29% 30% 净利润 831 1,016 1,323 1,687 (+/-) 50% 22% 30% 27% 全面摊薄 EPS (Rmb) 3.69 4.52 5.88 7.50 毛利率 44.1% 42.1% 39.7% 39.0% 净资产收益率 24.2% 22.8% 22.9% 22.6% 市盈率 48 39 30 23 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 21 年业绩高增，新能源车收入占比提升。2021 年公司业绩实现高速增长，营收达 28.11 亿元（同比+48.66%）、归母净利润 8.31 亿元（同比+49.51%），主要受益于光伏、工控、新能源车市场销售的持续增长。我们测算，2021 年公司光伏领域收入约 8.71 亿元（同比+53.62%），占比营收的 31%（同比+1pct），新能源车领域收入约 7.59 亿元（同比+122.99%），占比营收的 27%（同比+9pcts）。22Q1 受益于光伏、工控、新能源车市场需求延续，公司实现营收 8.40 亿元（同比+44.70%），归母净利润达 2.04 亿元（同比+23.55%），归母净利润增速低于收入增速预计主要受材料成本上涨致毛利率承压的影响。 全球薄膜电容行业龙头，专注薄膜电容五十余载。法拉电子成立于 1998 年，主营薄膜电容器的研发、生产和销售。公司实际控制人、控股股东厦门市法拉发展总公司前身为“厦门竹器社”，成立于1955 年，1998 年法拉总公司将其经营性资产全部投入法拉电子股份有限公司。因而法拉电子自上世纪 60 年代起便从事薄膜电容器的研发制造，在薄膜电容器领域技术积累丰富，目前产品广泛应用于光伏、风电、新能源汽车、家电、照明、工业控制、轨道交通等领域，薄膜电容器规模位居中国第一、全球第三。 掌握金属化膜自主研发生产工艺，建立独有设备和材料供应链体系。金属化薄膜在薄膜电容器成本中占比高，预计达到 50%-60%，而金属化薄膜生产关键工序为蒸镀和分切，主要设备为真空镀膜机和高速分切机，拉膜、镀膜工艺也为成品电容器质量及性能的主要决定因素。公司已实现薄膜电容器用金属化薄膜材料的自主研发生产，通过合作开发和内部持续创新建立了法拉独有的设备和材料供应链体系，有助于推动公司产品持续迭代升级和自研开发。 新能源接棒家电、照明，薄膜电容龙头有望深度受益。近年来，由于薄膜电容器下游家电需求放缓、照明需求因 LED 技术革新及替代率提升而逐渐萎缩，传统领域电容器需求逐年下降，而薄膜电容器由于额定电压高、寿命周期长、无极性的特点，应用向光伏、风电、新能源车领域拓展。我们认为，受益于碳达标、碳中和目标推出、可再生能源成本降低、新能源车渗透率的提升，薄膜电容器行业成长空间广阔，公司作为薄膜电容器行业龙头，有望深度受益于行业的成长。公司在新能源领域已有深入布局，客户资源丰富。 核心原材料基膜短期供给缺口带来成本压力，随电容膜厂商扩产预计 23 年有所缓解。由于 2020 年下半年以来我国加大对新能源投入，新能源行业用聚丙烯膜量攀升，而新能源产业光伏、风能、新能源车用聚丙烯薄膜主要集中在 2-4 微米，而普通的膜为 6-8 微米，此外，受制于较长的设备交期，电容膜厂商新建产线投产周期长，导致聚丙烯薄膜供给结构性紧张问题出现。 Table_Author] 郑宏达 Nathan Zheng 周扬 Yang Zhou hongda.zheng@htisec.com y.zhou@htisec.com 55100145190235Price ReturnMSCI ChinaJun-21Oct-21Feb-22Jun-22Volume股票报告网 17 Jun 2022 2 [Table_header1] 法拉电子 (600563 CH) 首次覆盖优于大市 我们预计，随电容薄膜厂商扩产推进，基膜供给缺口在 2023 年或有所改善，从而在一定程度上缓解薄膜电容厂商的成本压力。 盈利预测。我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 38.81 亿元/50.25 亿元/65.10 亿元，2022-2024 年归母净利润分别为 10.16/13.23/16.87 亿元，对应 EPS 分别为4.52/5.88/7.50 元，考虑到可比公司估值水平及公司的新能源业务的成长性，给予 22年 PE 估值 45x，对应合理价值 203.40 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示:原材料价格上涨的风险；下游需求波动的风险 股票报告网 17 Jun 2022 3 [Table_header1] 法拉电子 (600563 CH) 首次覆盖优于大市 图 1：公司股权结构 资料来源: W