资本补充类工具专题：二级资本债，机会仍在路上

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 资本补充类工具专题 二级资本债，机会仍在路上 2022 年 06 月 05 日 [Table_Summary]  2022 年以来商业银行永续债和二级资本债走势大致可以分为四个阶段 （1）年初以来至 1 月底，银行资本补充类工具仍然延续了 2021 年末的火热行情，继续下行；（2）2022 年 1 月底至 3 月下旬：一方面跟随市场震荡调整，另一方面受今年以来权益市场调整引发的银行理财以及“固收+”产品需求弱化，这一类利率品种明显调整；（3）2022 年 4 月至 5 月下旬，弱化的需求化逐步趋稳，资金利率又低又稳的情况下推升结构性资产荒，银行资本补充类工具受到追捧，利差大幅下行，直至 5 月低出现回升调整。 （4）2022 年 5 月底以来，尤其是进入 6 月，疫情得到控制后政策发力一定程度引发市场交易复苏，市场开始调整，二级资本债和银行永续也相应回调，具体从结构上来看有几点特征：短久期低评级等级利差仍处于下行区间；中高期限利差明显调整；中长久期品种利差亦跟随回调，短久期保持相对稳定（包括对比商业银行普通债和中票）。  后市如何展望？ 我们关注以下四方面影响因素：（1）利率走势及资金面的变化；（2）政策监管因素的或有扰动；（3）供给因素；（4）市场配置需求因素。 当前情形下，更多关注未来资金面和利率走势、市场配置需求因素以及供给因素的冲击，监管因素在 2021 年成为市场的核心扰动，当下或较为平稳。 第一，关于供给因素：展望未来，一方面考虑金融防风险，另一方面考虑疫后政策发力稳增长，宽信用刻不容缓，而这当中的前提核心约束便是资本充足情况，由此来看未来银行资本补充类工具的供给压力并不小，至少维持在近年来的平均水平。但与此同时可以明确的是，在此宏观诉求下，央行也会对应作出相应的配合。 第二，市场机构配置端，年初以来受权益市场调整影响，叠加债券市场同样纠结，银行理财的屡屡破净以及“固收+”产品的赎回致使资本补充类工具的需求弱化，冲击着市场，而 4 月以来这一现象已经有所缓和，在彼时票息凸显的情形下还迎来了一波“抢配”。此外，延续 2021 年以来的趋势，2022 年以来公募基金仍然继续增持银行资本补充类工具。当前展望来看，这一品种的各类主要参与机构在需求端预计仍会保持，并不会趋弱。 第三，也是更为直接带动市场走势的因素，即资金面的变化和未来利率走势：当下而言，疫情受控、货币财政政策联动下宽信用的推进、市场信心的恢复仍然是市场关注和博弈的重心。疫情受控之下，未来经济环比动能预估会逐步改善，长端进一步下探的空间或相对有限，但从 5 月 PMI 来看当前经济处于弱复苏状态，就业压力仍较大，未来一段时间存量政策工具加速推进，在宽财政、宽信用的道路上央行不会缺位。 因此短期来看，流动性维持宽松仍较为确定，在宽信用得到确认、社融信贷明显改善之前，仍处于货币财政联动的窗口期，市场整体仍处于窄幅震荡期，二级资本债这一类利率品种在此期间预估调整也有限，而调整出来的票息叠加稳定的资金利率之下仍有机会，而到 6 月底进入 7 月，我们或要关注增量政策工具出台、宽信用成色或初显之下的调整风险。  风险提示：政策调整超预期；宏观经济下行，商业银行经营压力超预期；信用风险事件超预期。 [Table_Author] 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.城投随笔系列：城投交易所批文审核放松了？ 2.土地专题：土地使用权注销是什么 3.城投区域研究与分析系列：四个维度再审视天津 4.利率专题：经济弱复苏，宽信用成色是关键 5.城投随笔系列：城投年报披露债务逾期，有哪些启示？ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目 录 1 2022 年以来的市场表现如何？ ................................................................................................................................ 3 2 后市如何展望？ ....................................................................................................................................................... 6 3 小结 ..................................................................................................................................................................... 11 4 风险提示 .............................................................................................................................................................. 13 插图目录 .................................................................................................................................................................. 14 表格目录 .................................................................................................................................................................. 14 rQnOnMsQsRtRrQxOtQpNmQ6MaO8OnPoOnPoMiNqQsMeRnNsP7NpOtOwMtPyQxNrQqN本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 固收专题研究 近期银行资本补充类工具出现一定程度的调整，作为机构于信用债投资上的“金边品种”，自 2021 年以来一直受到市场的高度关注，怎么看待近期调整，后市如何展望？本文聚焦于此。 我们首先来看一看 2022 年以来银行永续债和二级资本债发生了哪些变化？ 1 2022 年以来的市场表现如何？ 2022 年以来商业银行永续债和二级资本债走势大致可以分为四个阶段： （1）年初以来至 1