转债月度思考：“资产荒”下转债的一些机会

国海证券研究所 请务必阅读正文后免责条款部分 2022 年 06 月 07 日 固定收益研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 021-61981375 jiny01@ghzq.com.cn 联系人 ： 范圣哲 S0350122050035 fansz@ghzq.com.cn [Table_Title] “资产荒”下转债的一些机会 ——转债月度思考 相关报告 《 ——2022 年美国经济观察系列（三） ： 美国经济是否出现衰退迹象？ *靳毅》——2022-06-06 《 人民币汇率专题（三） ： 汇率的涟漪 *靳毅，吕剑宇》——2022-05-08 《 ——人民币汇率专题（二） ： 人民币的演绎还能持续多久？ *靳毅》——2022-05-05 《 ——人民币汇率专题（一） ： 强美元下，人民币如何演绎？ *靳毅》——2022-04-25 《 ——2022 年“疫情防控”专题（四） ： 疫情之下，出口影响有多大？ *靳毅》——2022-04-17 ◼ 下修是在当前“资产荒”下博取转债收益的优选方式之一 高转股溢价率固然使得转债性价比降低，但我们也无需过于担忧。当前的转债高估值是由于正股超跌产生，而在这个时候，选择下修的转债数量会增多，2018-2021 年分别有 26、19、9、33 支转债下修，而 2022 年至今已经有 16 支转债下修。因此，博取下修成为一种在股票弱势行情下行之有效的投资策略。 对于下修到底的转债，在董事会进行下修提案之前一天买入，并在提案后三天卖出可以获得最大收益。下修的收益往往来源于预期，因此在董事会提议下修的当天，大部分转债都会有较大幅度上涨，并在 3 天内到达顶峰；而股东大会的下修决议公告前后，由于利好出尽，或不达市场预期，转债并未体现出明显的胜率，反而是由于股性增强，与正股的走势更加密切。 为了选择出最有可能的下修的转债，我们从公司选择下修的目的出发，从不同维度选择了 9 条标准，并给予相应的分数和权重，对当前的转债进行打分，分数越高越可能下修。 ◼ 六月转债投资逻辑：把握政策主线获取弹性收益，但不可忽视股市震荡风险 经济至暗时刻已经过去，中央和地方层面打出政策组合拳，彰显促经济修复决心。在稳增长政策支撑下，偏内需的部门正逐步好转，基建投资稳中向好，地产与消费部门的最差时期即将过去。 产业布局的主导逻辑转向经济复苏和成本改善：1）稳经济大盘带来基建热潮，同时促进消费改善。2）供需矛盾改善，成本压力缓解。 但仍不可忽视 6 月股市仍有反弹后的震荡风险。5 月的 A 股整体情绪面有较大程度修复，风险偏好提升，相比外股走出了相对独立的行情。6 月份随着反弹支撑力不足，叠加半年报有不及预期的风险，需要注意平衡风险与收益。 推荐投资组合：长汽转债、国泰转债、隆 22 转债、川投转债、锦浪转债、珀莱转债、成银转债、靖远转债、温氏转债、大秦转债。 ◼ 风险提示 稳增长政策不及预期，流动性收紧风险，信用风险，外围市场波动，正股基本面发生变化，疫情反复风险。 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 下修：高估值下的一种优解 ................................................................................................................................... 4 1.1、 下修是转债应对正股下跌的方式之一 ............................................................................................................. 4 1.2、 如何通过下修获得收益？................................................................................................................................ 5 1.3、 哪些转债有可能下修？ ................................................................................................................................... 6 2、 六月投资组合：防守为基础，博取政策弹性 .......................................................................................................... 9 2.1、 弹性博弈层面关注稳增长相关的行业 ............................................................................................................. 10 2.2、 防御层面关注偏债性和双低机会 .................................................................................................................... 11 3、 五月行情回顾 ....................................................................................................................................................... 11 风险提示 ...................................................................................................................................................................... 15 qRmOtQsOtOrPrQsOoMrQ8OdN9PpNqQsQmOeRrRsMiNnNxPbRpOpQuOrQvNwMnMpR证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录 图 1：股市弱势时转股溢价率都较高 ............................................................................................................................. 4 图 2：当前流动性较为宽松.....................................................................................