信用债5月月报：短端利差走阔，贵州、天津利差收窄明显

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 债券研究 债券分析 2022 年 06 月 09 日 【债券分析】 短端利差走阔，贵州、天津利差收窄明显 ——信用债 5 月月报  信用债配置策略：1、信用债利差走势分化，短端品种信用利差走阔。具体看，1yAAA、AA+、AA 品种信用利差分位数分别升至 27%、16%、3%，关注 1yAAA、AA+的投资机会；3y 各品种信用利差分位数均降至 10%以内，配置性价比大幅减弱；5yAAA 利差分位数从上月末的 85%降至 56%的水平，利差挖掘空间压缩，长端仍具有一定配置价值。2、期限利差方面，5y-3y、3y-1y 期限利差整体收窄，3y-1y 中高等级品种期限利差仍较为充足，骑乘策略可行。3、等级利差方面，AA+/AAA、AA/AA+等级利差走势分化，中高等级品种等级利差处于历史较低水平，信用下沉空间有限，低等级中长期品种有一定收益挖掘空间。 城投债投资策略：1、从利差的角度，3yAA(2)、5yAAA 品种现阶段配置性价比相对较高。具体看，5 月 3yAA(2)以及 5yAAA 品种信用利差所处历史分位水平分别为 22%和 35%，仍存在一定的利差挖掘空间。2、从收益挖掘的机会来看，当前资金面宽松，城投债配置需求加大，城投利差位于 80BP 以上的多数省份仍有进一步压缩空间，相关区域仍存在一定收益挖掘机会，包括陕西、重庆、湖南、四川、河南和河北等区域，有较高收益诉求的投资者还可考虑关注云南、天津和贵州的城投债交易机会。此外，对于获得较多专项债资金支持的城投公司，短期迎来一定增量资金，流动性压力或有所缓解，相应城投债安全性有所提高，相关主体值得关注。 产业债投资策略：1、地产债信用利差走势分化，民企地产债利差继续上行，短期内民企地产债风险尚未解除，系统性右侧机会仍需等待。从行业政策来看，5 月地产销售环比有所回暖，叠加各地房地产政策因城施策松绑，地产债市场信心有所恢复，可关注龙湖、金地等认可度高且有利差挖掘空间的主体。2、煤炭债信用利差走势分化，3yAA+品种仍有一定的配置价值，建议适度下沉到山西煤企中的同煤等主体。3、钢铁债信用利差走势分化，当前综合收益率水平不及煤炭，配置性价比一般。4、二级资本债信用利差走势分化，AA 品种信用利差处于历史低位，关注 5yAAA、AA+的配置机会。5、ABS 利差走势分化，1y 各品种信用利差有所走阔，配置性价比提升，其中 1yAA 利差挖掘空间较为充裕，值得关注。  一级市场信用债净融资同比上升、环比下降：4 月信用债净融资规模在 1 月冲高后持续回落，5 月净融资额由正转负；产业债净融资环比下降，净融资额由正转负；城投债整体净融资规模同比上升，环比下降，其中江苏、云南、江西、天津等区域净融资额环比明显提升，山东、四川、浙江、湖北等区域净融资环比大幅下降；取消发行方面，5 月取消发行金额较上月明显下降；评级调整方面，评级调整主体数量有所增加且以下调为主。政策方面，有关交易商协会四项制度指引，县城城镇化建设、进一步完善煤炭市场价格形成机制、首套房贷利率下限下调等政策出台。  二级市场信用利差全面收窄：5 月信用利差走势分化，短端品种信用利差有所走阔。城投利差走势分化，短端品种城投利差被动走阔，AA(2)及以上城投利差压缩至历史低位，AA-城投利差仍处历史高位；贵州、天津城投利差收窄明显，四川、青海、广西城投利差有所走阔。地产债利差走势分化，民企地产债利差继续上行。二级市场成交活跃度整体下降：1、成交活跃度方面，从成交笔数上看，二级市场成交活跃度各省份较上月有所下降；2、异常成交方面，5月城投债、地产债低估值成交金额高于高估值成交金额，煤炭债、钢铁债高估值成交金额高于低估值成交金额；3、城投债折价成交方面，本月折价成交城投主体共 59 家，较上月增加 2 家，涉及全国 11 个省份。  风险提示： 超预期风险事件发生带来信用市场冲击。  证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：杜渐 电话：010-66500855 邮箱：dujian@hcyjs.com 执业编号：S0360519060001 证券分析师：张晶晶 电话：010-66500984 邮箱：zhangjingjing@hcyjs.com 执业编号：S0360521070001 联系人：葛莉江 电话：010-63214662 邮箱：gelijiang@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创固收】“33 条”后的政策高峰，强度够吗？——宽信用观察系列之九》 2022-06-05 《【华创固收】高收益债市场观察（第十一期）——2022 年 5 月 14 日至 5 月 27 日》 2022-05-31 《【华创固收】控通胀或仍是政策优先目标——5月海外月度观察 20220526》 2022-05-26 《【华创固收】从湖北看疫情后的城投债走势》 2022-05-25 《【华创固收】外资持续流出，赎回潮影响缓解——4 月债券托管量点评》 2022-05-22 华创证券研究所 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、一级市场：融资情况、评级调整、政策跟踪 ................................................................. 5 （一）信用债融资情况：净融资同比上升，环比下降，产业债发行占比上升 .......... 5 （二）城投债融资情况：净融资同比上升，环比下降，苏滇赣津关注度明显抬升 .. 5 （三）品种与等级分布：企业债净融资缺口收窄，AAA 级发行占比上升 ................ 5 （四）融资期限和所有制分布情况：发行期限缩短，中央国企发行占比上升 .......... 6 （五）取消发行情况：5 月取消发行规模环比明显下降 .............................................. 6 （六）评级调整情况：评级调整主体数量有所增加且以下调为主 ............................. 7 （七）政策跟踪：交易商协会四项制度指引，首套房贷利率下限下调...................... 8 二、二级市场：交易活跃度、异常成交、城投债的折价成交 ............................................. 9 （一）区域成交活跃度情况：成交活跃度整体下降 ..................................................... 9 （二）异常成交前十大活跃主体 ........................................................................