城投区域研究与分析系列：四个维度再审视四川

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 城投区域研究与分析系列 四个维度再审视四川 2022 年 06 月 09 日 [Table_Summary]  维度一：四川城投债市场表现如何？ 截至 2022 年 5 月末，四川省城投债余额共计 10176 亿元，主要集中在成都、绵阳、泸州等地市的市级平台中。 2017 年下半年以来，四川省城投债发行量基本维持在全国的 5%左右，近两年来整体中枢有所抬升。  维度二：四川省内信用环境如何？ 从公开市场发行品种看，四川省自 2015 年首家民企债券违约以来，共有 9家主体发生过信用债违约（含技术性违约），以民企居多。此外,川煤违约也对区域信用环境造成了一定的影响。 除此之外，2018 年以来，四川省内陆陆续续也有少数城投平台作为融资方或担保方的非标违约事件发生，但违约主体多为非发债平台，且主要集中在成都以及个别区县平台，故对区域整体的影响相对较小。  维度三：四川省经济财政债务基本面如何？ 四川经济总量稳居全国前六，西部首位，但人均指标相对落后，产业整体税收贡献处于中等水平；举债规模相对不高，经济发展对债务融资依赖度相对较高，对公开市场债券的依赖度中等。 具体到各地市：成都、宜宾、凉山州、眉山等地市工业基础较好，主导产业对经济贡献及创收效应均较强；巴中、资阳、广元等地市的债务率偏高；成都和泸州对债券融资的依赖度较高。  维度四：四川省的未来蓝图如何描绘？ 四川省在“十四五”规划中提到 GDP 增速的预期目标为 6.0%左右；各地市的预期增速均在 6.0%及以上。此外，四川省近几年不断强调要“规范政府举债行为，建立政府性债务全口径监管机制，严格实施债务限额管理和预算管理，妥善处置和化解地方政府隐性债务存量”。 就城投债而言，省级平台、成都今年需兑付规模较高，但总体分布较为均匀。 总结来看：（1）成都作为“省会城市+中心城市”，虹吸效应和地位优势显著，除一圈层外建议关注二圈层当中的发展较好的区域，如双流、新都、成都经开区等，平滑收益与缺陷后衡量性价比。（2）绵阳、宜宾常年稳居省内第二、第三，相比之下，宜宾整体认可度高一些。但两者未来到期分布较为均匀，结合历史发行情况，整体公开市场到期接续压力并不大。（3）其他地市当中，第二梯度当中德阳工业基础不错且债务水平低，可以积极关注；（4）此外四川有诸 1000-2000亿元经济体量的地级市，乐山（刚好 2000 亿元），内江、自贡、眉山、遂宁，其中部分区域早前平台数量较多债务压力较大，建议审慎一些，而当中也有平台较为集中且债务水平中等的眉山与乐山可供选择；此外重点扶贫区域的大凉山仅一家平台，从信用稳定性角度其实值得关注；（5）再者便是广元、广安、巴中等地市，平台其实多是市本级整合后的城市综合运营的主平台，叠加区域实力来看级次较低，多由当地金融机构支撑。  风险提示：城投口径偏差；部分数据处理时点不一致所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理： 刘雪 执业证号： S0100122030050 电话： 18344896727 邮箱： liuxue@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.城投随笔系列：“陡峭化”的津城建，多短算短？ 2.资本补充类工具专题：二级资本债，机会仍在路上 3.经济金融数据预测专题：经济弱复苏，5 月经济金融数据怎么看？ 4.城投随笔系列：城投交易所批文审核放松了？ 5.土地专题：土地使用权注销是什么 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目 录 1 维度一：四川城投债市场表现如何？ ........................................................................................................................ 3 1.1 省内当前有哪些存量城投债？ ......................................................................................................................................................... 3 1.2 区域一级发行有何变化？ ................................................................................................................................................................. 5 1.3 区域二级利差有何表现？ ................................................................................................................................................................. 8 2 维度二：四川省内信用环境如何？ ........................................................................................................................ 10 2.1 历史上有哪些负面事件？ ............................................................................................................................................................... 10 2.2 对应有何应对举措？应对效果如何？ .......................................................................................................................................... 11 3 维度三：四川省经济财政债务基本面如何？ .......................................................................................................... 13 3.1 2021 年全省层面表现如何？ ..................................