深度报告：合金软磁粉龙头，坐享下游需求高景气

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 300811[Table_Title] 铂科新材（300811.SZ）深度报告 合金软磁粉龙头，坐享下游需求高景气 2022 年 06 月 17 日 [Table_Summary]  双碳政策推动下游领域发展，软磁粉芯需求攀升。双碳政策刺激下，光伏、储能、新能源车及配套充电桩、变频空调等领域飞速发展，数据中心的大力建设推动 UPS 不间断电源的市场规模，下游领域高景气度带动软磁粉芯需求增长。根据我们的预测，全球范围内软磁粉芯市场规模预计将从 2021 年的 12.08 万吨增长至 2025 年的 24.94 万吨，2021-2025 年的 CAGR 为 19.87%。作为软磁合金粉芯领域龙头，公司有望坐享行业高景气。  独家研发芯片电感工艺，有望成为业绩第二大驱动力。铁氧体 Bs 值较低（0.3-0.5T），耐受电流为 50-60A，公司研发的金属芯片电感具有更高的 Bs 值（0.8-1.6T），耐受电流可达 100A，在低压高频应用中，当功率大于 300 W 时，金属芯片电感代替铁氧体芯片电感，可以做到更小的体积。根据我们的预测， 2021-2025 年服务器、PC 和智能手机领域的全球芯片电感需求量 GAGR 分别为8%/6%/7.05%。目前公司的芯片电感业务完成初步布局，已交付小批量订单，预计 2022 年末开始逐步放量，追赶日本、中国台湾龙头企业。  业绩稳步增长，终端结构调整提升盈利能力。2016-2021 年，公司营收 CAGR为 25.98%，归母净利润 CAGR 为 16.30%，公司业绩呈稳步增长。受益于光伏、新能源等下游领域需求旺盛，2021 年公司实现营收 7.26 亿元（同比+46.11%），归母净利润 1.20 亿元（同比+12.90%）。公司根据下游盈利情况和需求变动，灵活调整产能，持续优化终端产品结构，大力开拓光伏、新能源市场。2022Q1，公司实现营收 2.03 亿元（同比+49.94%），归母净利润 0.32 亿元（同比+61.14%），整体毛利率回升至 34.97%。  合金软磁粉芯为核心，开拓新利润增长点。1）公司的合金软磁粉芯自 2017年以来就贡献了超过 90%的营收和毛利，2021 年营收占比 96.74%，毛利占比94.36%。由于下游需求旺盛和产能逐步释放，从 2018 年至 2021 年，软磁粉芯产能已扩大至 2.50 万吨/年。惠东基地改造和河源基地顺利投产后，2024 年软磁粉芯产能预计达到 5 万吨。2）2021 年公司与头部客户英飞凌等深度合作，进行芯片电感研发销售，芯片电感业务未来或将成为公司新的利润增长点。3）公司目前磁粉产品为气雾化粉末，可用于下游高端贴片电感领域，毛利率达 70%以上；公司正搭建水雾化粉末量产平台，采用绝缘包覆等工艺解决行业痛点，粉末业绩有望进一步提升。  投资建议：作为软磁粉芯龙头企业，公司具备卓越技术研发和规模化生产能力，逐步实现粉体粉末、粉芯、芯片电感一体化布局，我们预计 22-24 年公司实现归母净利 2.06/3.24/4.08 亿元，EPS 为 1.98/3.13/3.94 元，对应 2022 年 6月 16 日收盘价的 PE 分别为 46/29/23 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：上游大宗商品原材料价格波动，项目进展不及预期，光伏、新能源汽车需求增长不及预期，芯片电感订单增长不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 726 1,078 1,693 2,048 增长率（%） 46.1 48.5 57.0 20.9 归属母公司股东净利润（百万元） 120 206 324 408 增长率（%） 12.9 70.9 57.8 25.8 每股收益（元） 1.16 1.98 3.13 3.94 PE 79 46 29 23 PB 9.5 8.1 6.4 5.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 6 月 16 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 91.15 元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 电话： 021-80508866 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张建业 执业证号： S0100120080003 电话： 010-85127604 邮箱： zhangjianye@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.非晶合金行业深度报告：高性能软磁材料，充分受益于节能减排和需求升级 铂科新材(300811)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1. 深耕合金磁粉芯领域，业绩步入高速增长 ................................................................................................................ 3 1.1 专注高性能软磁研发，一体化产业链布局 ..................................................................................................................................... 3 1.2 受益下游需求高景气，业绩保持快速增长 ................................................................................................................................... 10 1.3 磁粉芯产品结构优化，盈利能力提升 ........................................................................................................................................... 12 2. 光伏+电车齐发力，磁粉芯龙头坐享需求高景气 ................................................................................................... 16 2.1 光伏+电车齐发力，合金软磁粉芯需求扩张 .....................................................................................................................