同道猎聘(6100.HK)首次覆盖：在线招聘方兴未艾，BHC模式享受红利

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（首次） 市场价格：9.87 港元 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 Email：huangfuxh@r.qlzq.com.cn 研究助理：张骥 Email：zhangji@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 524 流通股本(百万股) 524 市价(港元) 9.87 市值(百万港元) 5,170 流通市值(百万港元) 5,170 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,873 2,652 3,074 3,981 5,371 增长率 yoy% 24% 42% 16% 29% 35% 归母净利润（百万元） 54 134 160 209 283 增长率 yoy% -55% 151% 19% 31% 35% 每股收益（元） 0.10 0.26 0.31 0.40 0.54 每股现金流量 0.89 1.33 5.79 8.19 7.83 净资产收益率 2% 5% 5% 6% 8% P/E 82.4 32.9 27.5 21.0 15.5 P/B 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 备注：股价选取 2022 年 6 月 15 日收盘价 报告摘要  核心观点：在线招聘是招聘行业增长较快的赛道。疫情让更多企业将招聘动作转为线上，促使更多求职者通过线上渠道寻找工作岗位，增加了行业需求。猎聘扎根中高端招聘赛道，引入猎头在线模式，流量增速快，业绩弹性较高。  首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计同道猎聘 22-24 年营收 30.74/39.81/53.71 亿元，增速 16%/29%/35%，对应归母净利润 1.60/2.09/2.83 亿元，增速 19%/31%/35%，对应 PE 27.5/21.0/15.5，首次覆盖，给予“增持”评级。  在线招聘 C 端 B 端渗透率皆提升，疫情催化用户习惯，需求或将高增。我们判断，在线招聘未来增长的核心驱动力仍是 C 端与 B 端渗透率的提升。对于 B端而言，企业招聘习惯的改变需要过程；对于 C 端而言，之前曾发生过信息泄露事件。这些因素导致 C 端 B 端渗透相对较低。但随着疫情的持续，劳动力市场的匹配场景将更多发生在线上进行，促使越来越多用户适应在线招聘，叠加企业层面的数字化转型在各行渗透，在线招聘未来仍具有广阔空间。  猎聘定位的中高端市场，是相对更优质的在线招聘赛道。中高端市场的匹配难度与匹配价值都较大，从而更能保证客单；中高端人才本身具备更强的流动性，从而保证持续需求；中高端人才匹配更讲究信任和效率，从而价格敏感性相对低。  猎聘是 BHC 模式领头羊，疫情后有望延续高增速。猎聘的 BHC 模式连接企业、求职者与猎头。通过 BHC 模式，解决猎头市场格局分散，触达范围有限的痛点，同时解决在线招聘匹配价值较低的痛点。疫情期间，猎聘 C 端流量转化良好，增速较快，我们认为基于双边网络效应，B 端也将受益。  风险提示：（1）BHC 模式潜在的竞争者风险；（2）B 端 C 端流量转化不及预期；（3）个人信息泄露风险；（4）研报引用数据信息更新不及时的风险。 在线招聘方兴未艾，BHC 模式享受红利 ——同道猎聘首次覆盖 同道猎聘（6100.HK）/ 社服行业 证券研究报告/公司深度报告 2022 年 06 月 15 日 -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05同道猎聘 恒生指数 股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 1.行业空间：渗透率提升，在线招聘高速增长 .................................................... - 4 - 2.在线招聘发展回顾：30 年群雄逐鹿，细分赛道崛起........................................ - 5 - 3.猎聘所在的中高端赛道更优，景气度持续 ....................................................... - 7 - 4.猎聘：BHC 模式领头羊，中高端市场佼佼者 ................................................ - 11 - 4.1BHC 模式引领细分赛道，为深耕中高端市场奠定基础 ........................ - 11 - 4.2 中高端业务 B 端 C 端持续改善 ............................................................ - 13 - 5.盈利预测与估值 .............................................................................................. - 18 - 6.风险提示 ......................................................................................................... - 20 - 股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告 图表目录 图表 1：在线招聘在招聘市场的份额逐年提升 ................................................... - 4 - 图表 2：在线招聘在 B 端渗透率有较大的提升空间 ........................................... - 5 - 图表 3：根据网民的年龄结构推算年轻群体的互联网渗透率较高 ...................... - 5 - 图表 4：网民遭遇的安全事件逐年降低 .............................................................. - 5 - 图表 5：2005 年的在线招聘市场三足鼎立 ......................................................... - 6 - 图表 6：垂直化和社交化让在线招聘行业群雄割据 ............................................ - 7 - 图表 7：群雄逐鹿的中国在线招聘发展历程 ..............