宏观专题报告：为什么说美国经济逃不开衰退？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 张云杰 宏观研究助理 联系电话：+86 13682411569 邮 箱： zhangyunjie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 为什么说美国经济逃不开衰退？ [Table_ReportDate] 2022 年 6 月 16 日 [Table_Summary] ➢ 75 基点加息有可能再来一次。5 月 CPI 数据超预期后，美联储迅速调整动作加息 75 个基点，踏中市场预期，追平 1994 年以来最大幅度。根据加息点阵图，年内联邦基金利率或升至 3.4%。结合鲍威尔“更快将利率升至正常水平”、“下次会议最有可能加息 50 或 75 个基点”的表态，9 月会议很可能再加 75bp。根据会议声明内容，包括存款准备金利率、隔夜回购/逆回购利率等在内的多项基准利率同步上调，与加息幅度一致。 ➢ “高通胀+低失业”为史诗级加息铺平道路。1）三季度美国 CPI 同比读数有进一步上涨的可能，5 月 CPI 环比涨幅 1.1%，创下疫情以来次高。分项上，与疫情、俄乌冲突有关的供应短缺并非短期内可消除，原油、天然气、粮食价格等仍面临上行压力。基数上，2021 年三季度环比读数较低，对通胀回落形成阻碍。2）工资-通胀螺旋的隐患在加剧。5 月新增非农就业超预期，失业率维持低位，劳动力市场呈现为需求旺盛、供给短缺的局面，职位空缺率和工资涨幅均处高位。综合上述，“高通胀+低失业”组合已触发紧缩条件。 ➢ 美联储有充分的理由继续采取激进加息：1）兑现承诺，重塑公信力。“通胀暂时论”以来美联储饱受市场质疑，6 月利率决议后鲍威尔坚定承诺降低通胀。鉴于货币政策对于供给约束束手无策，美联储可以选择的最优路径便是实施紧缩政策，平抑需求以打击通胀。2）高通胀已开始侵蚀消费者购买力。一是 5 月美国零售销售环比意外下降 0.27%，消费需求有所放缓；二是随着财政刺激退坡，政府转移支付对居民收入支撑趋于减弱；三是美国 4 月个人储蓄率降至近 14 年来最低，难以经受长期高通胀。3）挽救岌岌可危的政府支持率。高通胀、快加息和经济衰退预期下民怨沸腾，拜登支持率降至 39.6%，已低于特朗普任期中后段的平均水平。拜登政府或转变立场，联手美联储抗击通胀。 ➢ 史诗级加息的下一步，是逃不开的美国经济衰退。越来越多的周期尾部迹象在出现，美债 10Y-2Y 利差再度逼近倒挂、消费者信心指数跌落谷底、企业和地产投资趋于放缓等。下半年来看，美联储紧缩步伐料将延续，短期内高通胀压力难以消除，美国当前经济动能犹存，为政策留出了时间和空间。长期来看，鲍威尔既要控制住通胀，又要经济软着陆的美好愿景难以实现，通过激进加息治理通胀的本质是牺牲需求，而与之伴随的经济衰退是必须付出的代价。如果美联储犹豫不决，对抗通胀有所保留，那么等待美国经济的，或许是“通胀+衰退”的灾难性场景。 ➢ 风险因素：疫情再度恶化，美联储超预期收紧，国内政策推进不及预期等。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、作者按 .......................................................................................................................................... 3 二、75 基点加息有可能再来一次 ...................................................................................................... 3 三、“高通胀+低失业”为史诗级加息铺平道路 ............................................................................. 5 四、逃不开的美国经济衰退 ............................................................................................................... 8 附录：6 月 FOMC 经济预测表 ............................................................................................................ 10 风险因素 ............................................................................................................................................ 10 图 目 录 图 1：议息会议前一天，市场押注将加息 75bp（截至 6 月 15 日） ....................................... 4 图 2：6 月 FOMC 经济预测中的加息点阵图 .......................................................................... 4 图 3：市场预计 2022 年联邦基金利率将升至 3.50%（截至 6 月 16 日） ............................... 4 图 4：5 月美国 CPI 环比大幅上涨.......................................................................................... 5 图 5：全球供应链压力指数高位运行 ...................................................................................... 6 图 6：失业率和新增就业所反映的劳动力市场表现强劲 ......................................................... 6 图 7：美国职位空缺率与非农时薪增速仍然较高 .................................................................... 7 图 8：