2022年5月经济数据点评：投资率先恢复，消费仍需政策呵护

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 15 日 总量研究 投资率先恢复，消费仍需政策呵护 ——2022 年 5 月经济数据点评 事件：2022 年 6 月 15 日，国家统计局发布 2022 年 5 月经济数据。 【1】生产单月增速 0.7%，wind 一致预期-0.1%，前值-2.9%； 【2】固投累计增速 6.2%，wind 一致预期 6.0%，前值 6.8%； 【3】社零单月增速-6.7%，wind 一致预期-7.6%，前值-11.1%。 核心观点： 5 月经济数据全线回暖，且投资端恢复速度快于消费端。基建增速反弹、房地产投资降幅收窄成为固投增速回升的主要拉动项，制造业投资中高技术产业链快速修复。消费降幅虽收窄、但增速依然为负，且餐饮消费、可选消费维持低迷。 向前看，随政策逐步发力见效，6 月经济将在 5 月基础上进一步好转。但考虑到居民边际消费倾向较低、餐饮消费疲弱、三四线房地产销售尚未企稳、制造业低技术产业链投资表现低迷，投资端中的基建依然是本轮稳定内需的主要抓手，政策也要继续对服务业等经济薄弱环节进一步呵护。 固投增速小幅反弹，略超市场预期。5 月固投单月增速提升 2.4 个百分点至 4.7%，房地产、制造业和基建分别相对上月提升 2.3 个、0.6 个和 3.6 个百分点，房地产及基建是固投回暖的主要拉动。 基建增速如期反弹，预计三季度将持续发力。基建分项中的电热燃气及水，交通运输仓储和邮政业，和水利公共设施增速均出现回升。5 月 23 日国常会部署专项债 8 月底前基本使用到位，5 月 30 日财政部部署专项债在 6 月底前基本发行完毕。在专项债前置发行和使用的支撑下，预计三季度基建投资增速将持续反弹。 制造业投资中高技术链条增速快速修复，但低技术链条则表现低迷。4 月高技术产业链严重受损；5 月随长三角地区逐步恢复正常生产和运输，高技术产业链条如运输设备、电气机械，增速出现大幅反弹；但低技术产品链条，如化工、农副产品、食品，同比增速出现回落。在出口下滑趋势显现、库存高企、盈利增速下滑、房地产销售低迷等因素冲击下，低技术产业链的制造业投资整体表现疲弱。 房地产投资降幅小幅收窄，一二线城市销售额止跌回升，但三四线尚需观察。5月地产开发投资和销售额降幅收窄，但销售面积降幅扩大，单月平均销售价格从4 月的 9327 元/平快速上升至 5 月的 11163 元/平，达到了历史高位，主因一二线城市成交率先回暖，成交占比上升推高了全国成交均价。随各地推进政策调整、央行推进房贷利率下行，销售面积同比增速预计有望在三季度企稳，四季度回升。 社零恢复相对较慢，下半年复苏高度受限。 5 月社零小幅反弹，但依然维持负增长，且餐饮消费依然低迷。实物消费方面，汽车和可选消费品降幅大幅收窄，但增速依然维持负增长；必选消费品和石油制品增速维持较高水平，如粮油食品、药品增速小幅提升。餐饮消费 5 月当月同比-21.1%，维持低位，说明疫情对于居民外出消费还存在一定限制。 随全国疫情逐步回落，下半年消费将启动温和复苏，但复苏高度相对受限。一方面，5 月底以来各地就汽车、消费电子等开启促消费政策，助力下半年消费恢复。但是另一方面，一季度疫情反复再次加重了居民收入结构性分化的问题、提升居民储蓄倾向，限制下半年消费复苏的高度。 风险提示：全球疫情反复，国际局势进一步升级。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 美国非农保持韧性，薪资增速维持高位——2022年 4 月美国新增非农数据点评兼光大宏观周报（2022-05-07） 从宏观政策到行业景气度：稳增长视角——《光大投资时钟》第一篇（2022-05-05） 美国复审对华关税：组成、缘由、展望——《大国博弈》系列第十九篇（2022-05-05） 美联储如期加息，最鹰时刻正在过去——2022年 5 月美联储议息会议点评（2022-05-05） 经济底已现，政策全面转暖——2022 年 4 月 PMI点评兼光大宏观周报（2022-04-30） 坚定 5.5%目标，政策全面转暖——2022 年 4 月政治局会议精神学习体会（2022-04-29） 盈利回暖不改企业压力，政策仍需发力——2022 年 3 月企业盈利数据点评（2022-04-27） 从海外视角，看国内消费修复的路径和高度——《见微知著》第六篇（2022-04-25） 美联储与财政部，如何配合穿越危机——美联储观察系列八兼光大宏观周报（2022-04-23） 疫情冲击收入明显，广义财政支出积极发力——2022 年 3 月财政数据点评（2022-04-21） 经济尚未触底，政策仍需加码——2022 年 3 月经济数据点评（2022-04-18） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、5 月经济数据全线回暖 ..................................................................................................... 3 二、基建：开启反弹，三季度将持续发力 ............................................................................... 3 三、制造业：高技术产业链条大幅改善 ................................................................................... 4 四、房地产：一二线回温，三四线尚未企稳 ............................................................................ 5 五、社零：复苏相对较慢，复苏高度受限 ............................................................................... 7 六、风险提示 ......................................................................................................................... 8 图目录 图 1：基建、制造业投资增速回升、房地产投资降幅收窄 ................................................