5月价格数据点评：通胀压力暂时缓解

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 宏观经济 | 动态跟踪 研究结论 事件：6 月 10 日统计局公布最新价格数据，5 月 CPI 同比上涨 2.1%，前值 2.1%，环比上涨-0.2%，前值 0.4%；PPI 同比上涨 6.4%，前值 8%，环比为 0.1%，前值 0.6%。 ⚫ 5 月两项价格指数均指向通胀压力有所缓和，一方面供应链堵点进一步畅通，前期物流不畅导致的供给约束改善；另一方面也反映了部分大宗商品价格已有所回落。5 月 CPI 同比持平、PPI 同比回落幅度明显加大，在全球通胀中枢大幅上移的背景下，我国通胀水平依然可控。 ⚫ 鲜菜价格变动幅度明显超季节性，对冲了部分猪价上涨的压力，促使 CPI 环比由涨转跌：1）5 月 CPI 食品分项同比上涨 2.3%（前值 1.9%），其中猪肉价格同比降幅收窄了 12.2 个百分点，猪周期拐点已至，猪价逐步回升；粮食价格同比上涨 3.2%（前值 2.7%），涨幅超季节性，反映国内粮价一定程度上受到了国际粮价上涨的传导；受益于交通物流的改善，鲜菜价格同比上涨 11.6%，涨幅比上月收窄了 12.4 个百分点；鲜果价格则继续上行，同比上涨 19%（前值 14.1%）；2）汽油、柴油和液化石油气价格分别同比上涨 27.6%、30.1%和 26.9%，与油价变动关系密切的交通工具用燃油同比上涨了 27.4%，涨幅缩小了 1.3 个百分点；3）扣除食品和能源的核心 CPI 同比为 0.9%，与上月持平，疫情防控持续影响需求端，受疫情影响较大的住宿宾馆和飞机票价格分别同比下降 7.4%和 2.4%。 ⚫ 猪周期跨过拐点和原油价格高位震荡或将共同推动 CPI 走高，下半年 CPI 可能突破3%。猪价已止跌回升，6 月至今 36 个城市猪肉平均零售价同比为-15.5%，降幅收窄了 13 个百分点，同时俄乌冲突导致原油价格持续处于高位、国际粮价上行，带来输入性通胀的风险，猪油共振或推动下半年 CPI 同比突破 3%，高点或在 3 季度末出现。短期内，疫情将继续影响物价走势，物流进一步畅通将引导部分商品价格下行，同时国内疫情处于扫尾阶段，疫情防控仍将抑制出行和接触型消费的需求，导致核心 CPI 持续位于低位。 ⚫ 基数对 PPI 走势的主导作用凸显，随着翘尾因素影响下降，PPI 同比大幅回落，环比仅小幅上行 0.1%。5 月 PPI 基数明显走高，PPI 同比大幅下行 2.6 个百分点至6.4%，其中翘尾影响约 4.1 个百分点（前值 5.9 个百分点）。分结构来看：1）5 月原油价格震荡上行，布伦特原油月均价格上行至 110 美元，相关行业 PPI 持续位于高位，石油和天然气开采业、石油、煤炭及其他燃料加工业 PPI 分别同比上涨47.8%（前值 48.5%）和 34%（前值 38.7%）；2）受电力市场化改革的影响，电力、热力生产和供应业 PPI 同比上涨 9.7%（前值 9.3%）；3）投资增速放缓等因素导致黑色、有色行业 PPI 加速下行，其中黑色金属冶炼和压延加工业 PPI 同比增速经历 20 个月的连续上涨后首次下跌，同比为-1.3%（前值 5.6%）。 ⚫ 基数因素将继续主导后续 PPI 的走势，年内 PPI 走势不改向下势头，PPI-CPI 剪刀差或将反转。油价仍在持续上涨，6 月至今布伦特原油价格已升至 120 美元，同比涨幅扩大至 64%（前值 62.5%）， 但随着同比基数走高，PPI 在基数因素影响下将继续下行，只是幅度较预期更小。5 月 PPI-CPI 剪刀差已收窄至 4.3%，下半年剪刀差有望出现反转，中下游行业的成本压力有望出现一定改善。 风险提示 ⚫ 疫情防控导致总需求超预期回落； ⚫ 地缘冲突演绎超预期，导致原油等大宗商品价格进一步大幅上行。 报告发布日期 2022 年 06 月 16 日 陈至奕 021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞 021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 王仲尧 021-63325888*3267 wangzhongyao1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518050001 香港证监会牌照：BQJ932 陈玮 chenwei3@orientsec.com.cn 孙国翔 sunguoxiang@orientsec.com.cn 通胀压力暂时缓解——5 月价格数据点评 攻坚克难，回归正轨：宏观 2022 年中期策略 2022-06-13 见顶但顽固的通胀意味着什么？：——2022 年 5 月美国 CPI 数据点评 2022-06-13 为何碳边界调整机制（CBAM）新提案铩羽而归 2022-06-13 宏观经济 | 动态跟踪 —— 通胀压力暂时缓解——5月价格数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 图 1：CPI 环比增速下降 图 2：PPI 同比大幅回落 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 图 3：分行业 PPI 数据来源：Wind，东方证券研究所 -10123(%)CPI当月同比核心CPI-8-40481216(%)PPI当月同比PPI环比-20-1001020304050602022-042022-05% 宏观经济 | 动态跟踪 —— 通胀压力暂时缓解——5月价格数据点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 Tabl e_Disclai mer 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上； 增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级 —— 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级 —— 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲