交通运输行业2022年中期投资策略：航空出行回归与反转

交通运输|证券研究报告—行业深度 2022 年 6 月 15 日 [Table_Industr yRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《交通运输行业周报：纾困政策支撑航空出行市场底部形成，航空机场公司估值呈现分化特征》20220522 《交通运输行业周报：航空出行需求出现改善信号，即时配送物流需求持续旺盛》20220516 《交通运输行业周报：物流运行进入新均衡状态，即时物流和多式联运需求有望提升》20220508 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 交通运输 [Table_Analyser] 证券分析师：王靖添 jingtian.wang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030004 [Table_Title] 交通运输行业 2022 年中期投资策略 ——航空出行回归与反转 [Table_Summary] 国内方面，随着上海、北京统筹推进复商复工，叠加近期民航局出台纾困政策，强化民航客运市场正常保底运行，国内航空出行需求底部大概率形成。国际方面，随着全球各国放松防疫管制和入境政策，全球航空出行板块大概率迎来趋势性复苏态势。而我国国际航线恢复进程具有不确定性，取决于防疫策略优化，预计我国有望于 2024 年完成航空市场修复。建议积极布局航空出行回归和反转的投资机会。 支撑评级的要点  回归进程：国内疫情多点散发，航空出行需求二次触底。 受新冠疫情持续反复影响，客运出行需求扰动中下行。特别是 2020 年 4 月以来上海大规模疫情爆发，北京疫情出现反复现象，导致旅客流量出现新冠疫情爆发以来二次探底现象。近期随着上海、北京陆续推进复商复工，叠加民航局出台现金补贴纾困政策，航空出行市场底部持续强化。  出行潜力：疫情积压出行需求，航空人口规模仍将提升。 疫情前航空客运行业呈现稳健增长态势，出境人次复合增速超 20%。我国人均乘机次数仍有较大提升空间，航空人口规模仍将增长。预计到 2030 年我国人均乘机次数有望提高至 1 次，航空需求仍有一倍增长空间。  复苏路径：全球呈现复苏趋势，我国有望 2024 年完成修复。 全球各国出入境政策逐步放宽，境外部分地区出行水平大幅上涨，全球航空呈现趋势性复苏迹象。我国国际航线复苏进度要统筹考虑全球疫情恢复及我国防疫策略调整，我们预计国际线恢复至疫情前水平需要 2 年的时间。  格局变化：疫情催化行业重组，运力供给预计减少。 以美国航空供给侧变化规律为借鉴，看好疫情后我国航空市场回归和反转。2009 -2018 年供给端投放高增速支撑我国航空市场供给充足，新冠疫情爆发以来供给增速放缓促使竞争格局变化。疫情影响下航空供给侧增速放缓，航司现金流严重承压，新一轮整合或临近，供需错配有望驱动行业强周期。  成本因素：油价汇率负面极致，静待见顶回归改善。 油价和汇率是影响航司盈利能力的两个重要因素。2022 年俄乌危机油价持续上涨，人民币汇率呈现贬值趋势，负面因素叠加走向极致。  估值水平：总体处于合理区间，但呈现分化特征。 除部分龙头航司受抢跑投资效应影响，估值恢复较快之外，目前大部分航空机场上市公司估值总体处于相对合理区间，随着疫情情况改善、疫情防控策略逐步优化，航空出行需求恢复预期增强，航空出行板块在长期存在估值修复的空间。 投资建议  积极布局航空出行回归与反转机会 建议重点关注国际业务占比较大的中国国航（601111.SH）和依托出入境客流开展免税业务的上海机场（600009.SH）, 关注低成本航司春秋航空（601021.SH）、支线龙头华夏航空（002928.SH）。估值角度来看，关注南方航空（600029.SH）、白云机场（600004.SH）。 风险提示 新冠疫情反复超预期发生、疫情防控政策变化、航空出行需求不及预期、航空运行安全事件、油价汇率大幅波动、航空运输政策变化等产生的风险。 2022 年 6 月 15 日 交通运输行业 2022 年中期投资策略 2 目录 （一）回归进程：国内疫情多点散发，航空出行需求二次触底 ............ 5 （二）出行潜力：疫情积压出行需求，航空人口规模仍将提升 .......... 10 （三）复苏路径：全球呈现复苏趋势，我国有望 2024 年完成修复 .... 12 （四）格局变化：疫情催化行业重组，运力供给预计减少 ................. 16 （五）成本因素：油价汇率负面极致，静待见顶回归改善 ................. 20 （六）估值水平：总体处于合理区间，但呈现分化特征 ..................... 22 （七）投资建议：积极布局航空出行回归与反转机会 ........................ 26 （八）风险提示 ................................................................................. 27 2022 年 6 月 15 日 交通运输行业 2022 年中期投资策略 3 图表目录 图表 1.中国运输生产指数（CTSI）及构成指数同比增速 ................................................ 5 图表 2.2020 年以来不同运输方式客运恢复进程（相比 2019 年同期的水平） ........... 5 图表 3.2011-2021 年民航客运量及同比变动 ......................................................................... 6 图表 4.2019 年 4 月-2022 年 4 月民航客运量 ......................................................................... 6 图表 5.2019 年 4 月-2022 年 4 月三大航 ASK ......................................................................... 6 图表 6.2019 年 4 月-2022 年 4 月三大航客座率 ..................................................................... 7 图表 7. 我国国内航班计划及执飞架次（日） .................................................................... 7 图表 8. 我国国际航班计划及执飞架次（日） .................................................................... 8 图表 9.近期民航出行相关政策 ......................................