镁业龙头地位强化，轻量化打开应用空间

http://www.huajinsc.cn/1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022 年 06 月 15 日 公司研究●证券研究报告 云海金属（002182.SZ） 深度分析 镁业龙头地位强化，轻量化打开应用空间 投资要点 ◆ 布局镁全产业链，宝镁青阳项目强化龙头地位：公司已形成“白云石开采-原镁冶炼-镁合金熔炼-镁合金精密铸造、变形加工-镁合金再生回收”完整产业链，目前拥有年产 10 万吨原镁和 18 万吨镁合金的生产能力。宝钢入股云海金属后共持股14%，成为公司第二大股东，双方均聚焦汽车轻量化领域，战略布局协同互补，客户资源实现共享，技术研发上深度合作。2021 年 12 月共同出资建设安徽宝镁青阳项目，预计 2023 年投产,预计达产后将每年为公司贡献 5.61 亿元净利润。 ◆ 环保压力加速原镁落后产能淘汰，公司市占率有望提升：全球原镁主要产地陕西榆林主要采用皮江法生产，耗能大，污染严重，受双控和环保政策限制严重，2022年 1-4 月产量同比下降 8.1%。公司采用行业先进的竖罐炼镁技术，生产成本较低，拥有相关专利，政策明确支持竖罐炼镁技术，落后产能淘汰有利于公司提升市占率；我们预计 2025 年云海金属原镁产量行业占比将从目前约 10%上升到 17%。 ◆ 汽车轻量化大势所趋，镁合金优势突出：轻质新材料的应用是汽车实现轻量化的关键，镁合金相对铝合金、高强钢优势明显，吸振性、重量等性能更加优越；镁铝比低于 1.3 时有利于镁金属大规模替代铝金属，22 年 6 月镁/铝比价已经从 2021 年年底的 2.5 左右下降至 1.4 左右，替代优势凸显。根据 IHS 数据，2025 年全球轻型车产量将达到 9890 万辆，我们预计对应镁合金需求量将达到 112 万吨。 ◆ 镁价回归至合理区间，长景气可期：我们测算公司单吨镁毛利为 19661 元，其他条件不变的情况下原镁价格每变化 10%，公司毛利将变化将近 2.5 亿元。2021 年受到能耗双控政策的供给扰动影响，镁价波动幅度加大，低点和高点分别为 13750 和71750 元/吨； 2022 年以来，受到能耗双控政策的纠偏以及疫情下需求收缩的双重影响，镁价出现合理回归，6 月初创本轮调整低点 27500 元/吨，较年初回落 49.5%，我们认为当前镁锭价格已处于相对合理区间。根据我们的供需平衡测算，2023 年后镁合金供应缺口将逐年增大，镁价有望进入长景气区间。 ◆ 投资建议：我们公司预测 2022 年至 2024 年每股收益分别为 1.25、1.42 和 1.68 元，对应 6 月 15 日收盘价 PE 为 16.9/15.0/12.6，净资产收益率分别为 23.7%、22.1%和 21.4%，给予买入-B 建议。 ◆ 风险提示：环保限产放松等导致榆林地区镁产量恢复超预期；环保整改导致公司整改限产；硅铁价格上涨超预期；青阳项目投达产进度不及预期；疫情或其他因素导致行业需求不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,946 8,117 9,794 10,738 11,715 YoY（%） 6.7 36.5 20.7 9.6 9.1 有色金属|铝 III 投资评级 买入-B（首次） 股价（2022-06-15） 21.23 元 交易数据 总市值（百万元） 14,221.30 流通市值（百万元） 12,258.18 总股本（百万股） 646.42 流通股本（百万股） 557.19 12 个月价格区间 11.42/29.99 元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 15.1 1.56 95.25 绝对收益 24.79 3.25 83.31 分析师 杨立宏 SAC 执业证书编号：S0910518030001 yanglihong@huajinsc.cn 分析师 胡博 SAC 执业证书编号：S0910521090001 hubo@huajinsc.cn 相关报告 -27%-4%19%42%65%88%111%2021!-062021!-102022!-02云海金属铝中小100 深度分析/铝 http://www.huajinsc.cn/2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 净利润（百万元） 244 493 810 918 1,085 YoY（%） -73.2 102.2 64.4 13.3 18.2 毛利率（%） 12.8 14.0 17.9 18.1 18.4 EPS（摊薄/元） 0.38 0.76 1.25 1.42 1.68 ROE（%） 8.6 14.5 23.7 22.1 21.4 P/E（倍） 56.3 27.8 16.9 15.0 12.6 P/B（倍） 4.9 4.1 4.0 3.3 2.7 净利率（%） 4.1 6.1 8.3 8.5 9.3 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 深度分析/铝 http://www.huajinsc.cn/3/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、立足自身优势，深耕全产业链..................................................................................................................... 6 （一）全产业链布局，与宝钢强强联合开拓汽车新材料市场 ...................................................................... 6 （二）镁铝产品线双轮驱动，全球最大镁合金项目落地青阳 ...................................................................... 7 1、受益镁价上涨，深加工业务初见成效.............................................................................................. 7 2、在建项目规划稳步推进，产能释放在即 .......................................................................................... 9 （三）竖罐炼镁技术领先，成本低廉 ........................................................................................................ 10 二、 环保制约下落后产能淘汰和集中度提速 ............................................................................