361度(1361.HK)首次覆盖报告：韬光养晦，聚焦后重新起航

韬光养晦，聚焦后重新起航 — 361 度（1361.HK）首次覆盖报告 2022 年 6 月 14 日 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 S1500522010001 +86 17317141123 Fengcuiting@cindasc.com 股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 公司首次覆盖报告 361 度(1361.HK) 投资评级 买入 上次评级 资料来源：Wind，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元） 4.10 52 周内股价 4.88-3.00 最近一月涨跌幅(％) +2.5 总股本(亿股) 20.68 总市值(亿元) 85 资料来源：Wind，信达证券研发中心 冯翠婷 传媒互联网及海外首席分析师 S1500522010001 +86 17317141123 Fengcuiting@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 韬光养晦，聚焦后重新起航 2022 年 6 月 14 日 本期内容提要: 国内第四大运动鞋服品牌，业绩回归增长轨道。公司集品牌、研发、设计、生产、经销为一体，目前旗下拥有 361°主品牌及 361°童装，21 年市场占有率为 2.6%，位于本土运动品牌第四位。21 年公司实现收入 59.33 亿元，同增 15.7%，超过 19 年疫情前水平，归母净利润 6.02 亿元，同比增长 39.2%。公司为家族控股企业，持股集中，管理团队稳定，行业经验丰富。 运动鞋服行业市场空间大，本土品牌强势崛起。运动鞋服市场高速增长，2021 年运动鞋服市场迎来复苏，整体市场规模达 3718 亿元，同比增长19.1%，总体上呈现了大体量，高增长的态势。随着国产品牌的认可度提升，目前头部品牌竞争“一超多强”格局，安踏成功超越阿迪达斯成为行业第二大品牌。2021 年新疆棉事件，2022 年冬奥会等事件，将国产品牌的运动鞋服的消费热情点燃。与此同时，国产品牌产品研发和设计能力逐步增强，符合大众的运动专业需求及中国人的审美，本土品牌强势崛起。 主品牌产品矩阵不断完善，专业+潮流双驱动撬动流量。（1）核心技术在专业跑鞋及篮球鞋领域积攒优秀口碑，如飞燃飞飚碳板跑鞋系列，一经上市便引发抢购，同时国际线回归进一步提升产品力及完善国内产品矩阵。篮球鞋在 AG 系列的基础上，签下 NBA 巨星丁威迪以引进后卫线产品。（2）在产品上一方面以科技及体育资源来提升品牌运动专业形象，另一方面深挖IP 及明星代言等流量渠道实现破圈，与高达等联名，选龚俊为全球品牌代言人，促进品牌年轻化，并抓住国潮势头，在产品设计上引用国风元素，使产品成为流量爆品。 线下渠道优化提效，电商收入持续高增。（1）361 度以大众专业品牌定位，深耕三线及以下城市，21 年 361 度总门店数 5808 家，三线及以下城市门店数量占比超 70%，并实现净开店 269 家，扩大单店面积 6 平方米达到 120平方米，店效 250 万左右，未来在“开大店关小店”的策略下有望继续提升店效。（2）线上在传统平台和新平台均有布局，并捕捉新零售趋势，在各大平台直播，电商专供品成为电商主要收入来源，21 年电商收入实现同增 55.1%，占总收入 20.7%，22Q1 电商收入实现同增 50%。361 度将持续提升电商专供品在电商中的比例，未来电商将为 361 度带来重要贡献。 361°儿童贡献额逐步升高，有望成为第二增长动力。361°儿童横向上覆盖 14 岁以下全年龄段，纵向上扩宽产品细分品类，全面支持儿童及青少年的多样化运动需求。361 度从产品专业的功能性、健康科技性和童趣时尚性为着力点，不断巩固差异化的竞争优势，以设计和科技创新为突破口，开拓新的增长点。361°儿童的收益持续增长，21 年实现收益 11.07 亿元，同比增长 18.7%，占集团收益约 18.7%。随着三孩政策实施，以及为提高出生率而推出的激励政策，儿童业务有望成为 361°主要收入来源以及未来主要的增长动力。 盈利预测与投资评级：我们看好公司“单品牌、双驱动、全渠道”战略，361 度有 望 回归 头部 队伍 。 我们 预 计 2022-2024 年 净 利润 分别 是6.83/7.73/8.61 亿元，对应 P/E 估值 11x/9x/8x，根据可比公司给予 22 年15xP/E，对应目标价为 5.82 港元，以 6 月 10 日 1HKD=0.85CNY 汇率折算 4.95 元人民币，考虑到公司聚焦主品牌进行全渠道结构优化及终端新兴的升级，加上童装业务的增长性，业绩增长确定性较强，下半年有望进入港股通，首次覆盖给予“买入”评级。 0.00.51.01.5-40%-20%0%20%40%60%21-0621-0821-1021-1222-0222-04361度恒生指数股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 风险因素：新冠疫情反复、品牌推广不及预期、行业需求波动风险、消费者偏好变化、库存积压风险 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 5,187 6,024 6,882 7,843 8,834 增长率 YoY % -8.3% 16.1% 14.2% 14.0% 12.6% 归母净利润(百万元) 415 602 683 773 861 增长率 YoY% -4.0% 45.0% 13.5% 13.3% 11.3% 毛利率% 37.87% 41.67% 41.67% 41.72% 41.76% 净资产收益率ROE% 6.3% 8.5% 8.8% 9.0% 9.1% EPS(摊薄)(元) 0.20 0.29 0.33 0.37 0.42 市盈率 P/E(倍) 4.60 11.74 10.61 9.36 8.41 市净率 P/B(倍) 0.25 0.83 0.77 0.70 0.64 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2022 年 6 月 10 日收盘价 股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 投资聚焦： ..................................................................................................................................... 6 一、公司介绍：.............................................................................................................................