食品行业保健品板块2021年及2022年一季度业绩分析：估值回落，盈利上升，消费转暖

第1页 / 共9页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 食品 分析师：刘冉 登记编码：S0730516010001 liuran@ccnew.com 021-50586281 估值回落，盈利上升，消费转暖 ——保健品板块 2021 年及 2022 年一季度业绩分析 证券研究报告-行业分析报告 强于大市(调升) 盈利预测和投资评级 公司简称 21EPS 22EPS 22PE 评级 仙乐健康 1.29 1.61 15.03 增持 食品相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券 相关报告 《食品行业分析报告：销售常态增长，成本消蚀利润》 2022-05-26 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 发布日期：2022 年 06 月 15 日 投资要点： ⚫ 保健品上市公司的销售收入近三年来增长显著。2019、2020、2021年保健品上市公司的销售额年均增 14.5%，其中 2021 年营收增长14.7%，而 2011-2018 年期间的年均增长仅-2.44%。仙乐健康于 2019年上市，是板块较好增长的主要原因。2022 年一季度保健品板块营收同比下降 3.43%，与疫情扰动有关。 ⚫ 2020 至 2021 年两年期间，从上市公司的情况来看，保健品的境内销售额增速回落较大；境外销售增速也有所下滑，但是逻辑不尽相同。2021 年，原料的销售增长好于成品。 ⚫ 对于保健品上市公司而言，2021 年的成本压力前所未有得大。2020年，保健品板块的成本增幅达到 25.65%，比同期收入增幅高出28.41 个百分点；2021 年，板块的成本压力加剧。2022 年一季度，成本仍维持在高位，但是随着部分原料价格的松动，压力较 2021年略有缓解。 ⚫ 尽管成本压力加大，2021 年上市公司的毛利率自深谷回升至 58%，接近 2016 年的水平。毛利率提升一是来自产品直接提价，二是因为上市公司近年扩产积极，随着产出规模扩大，效益提升。 ⚫ 2021 年，保健品板块的各项费用率进一步下降，有助于上市公司在销售增长放缓的时期释放利润。2021 年，保健品板块的股东回报率（ROE）大幅提升，板块盈利改善明显。 ⚫ 投资建议：截至 2022 年 6 月 14 日，A 股保健品板块的估值是 23.22倍，板块的市盈率估值目前处于历史低位，估值吸引力较大。2021年，保健品板块的 ROE 指标改善显著，行业模式正在趋于成熟，叠加相对较低的估值，我们给予保健品板块“强于大市”评级，推荐仙乐健康（300791）。 风险提示：国内消费进一步走弱将会影响保健品市场的销售，对零售端的冲击大于其他；外需走弱，出口型企业的业务将会出现波动；成本回落的幅度不及预期，2022 年上市公司的成本压力仍大。 -31%-27%-22%-17%-13%-8%-3%2%2021.062021.102022.022022.06食品沪深30011690股票报告网第2页 / 共9页 食品 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 1. 上市公司格局趋于集中 保健品上市公司的销售格局相当集中，头部三家公司贡献板块营收的大部分。2021 年，仅汤臣倍健的销售规模就占板块总营收的 51%，金达威占 25%，仙乐健康占 16%，板块目前有六家上市公司，上述三家合计占板块总营收的 92%。 但是，就全行业而言，上市公司的销售占比仍然较小，广大的中外资品牌仍具有重要的市场地位。欧睿数据显示，2021 年中国维生素与膳食补充剂市场零售总规模为 1892 亿。以营收为口径，2021 年，最大的国产保健品零售品牌汤臣倍健的市场份额也仅 3.93%。 图表 1： 保健品上市公司的销售额分布（2021 年） 资料来源：中原证券 WIND 51%25%2% 1%5%16%汤臣倍健金达威交大昂立青海春天百合股份仙乐健康股票报告网第3页 / 共9页 食品 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 2. 保健品消费渐繁荣，近两年受挫 保健品上市公司的销售收入近三年来增长显著。2019、2020、2021 年保健品上市公司的销售额年均增 14.5%，其中 2021 年营收增长 14.7%，而 2011-2018 年期间的年均增长仅-2.44%。仙乐健康于 2019 年上市，是板块较好增长的主要原因。2022 年一季度保健品板块营收同比下降 3.43%，与疫情扰动有关。趋势上看，保健品板块的收入进入正增长期。此外，欧睿数据显示：2021 年中国维生素与膳食补充剂市场零售总规模为 1892 亿，增速为 6.6%，上市公司的销售增长超行业均值约 8 个百分点。 图表 2：保健品板块 2021 年营收增长 图表 3：保健品板块 20221Q 营收增长 资料来源：中原证券 WIND 2020 至 2021 年两年期间，从上市公司的情况来看，保健品的境内销售额增速回落较大。选取板块中销售规模较大的汤臣倍健、金达威和仙乐健康为例：汤臣倍健的境内销售额在 2018至 2019 年期间年均增长 24.81%，2020 至 2021 年期间年均增长降至 7.4%；金达威的境内销售增速从 20.32%降至 2.94%；仙乐健康从 25.15%降至 14.01%。国内保健品消费市场的疲弱是消费整体疲弱的一部分，消费市场的韧性和活力是否能够得以回补修复，取决于居民对收入及经济改善的良好预期。 2020 至 2021 年两年期间，境外销售增速也有所下滑，但是逻辑不尽相同。以金达威为例，公司的对外出口保健品原料和成品的历史相对长，出口业务在结构中的占比大（2021 年出口销售占 80%）。2018 至 2019 年期间，金达威的境外销售额年均增 26.22%，2020 至 2021 年降至 7.5%。相比国内消费疲弱而言，出口波动是出于不同的逻辑。金达威 2018 年的境外销售增长 45.1%，当年的外贸形势仍然较好；2019 年降至 7.36%，应与当年全球贸易争端的兴起有关；2020 年由于国外的供应环境趋于紧张，公司的境外销售额增长 12.05%；2021 年公司的对外销售额增速降至 2.94%——随着国外工厂复产及补库需求减少，制造业的出口势头随之回落。 2021 年，原料的销售增长好于成品。金达威的业务结构中保健品原料的占比较大，以金(40.00)(30.00)(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.0040.00保健品：营业总收入：同比增长（合计值；%）-40-30-20-1001020保健品：营业总收入：同比增长（合计值；%）股票报告网第4页 / 共9页 食品 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 达威为例，2021 年公司的原料销售额同比增长 8.14%，同期的成品销售额增长 3.01%（线上