锦江酒店(600754)疫情冲击峰值已过，股权调整助力发展

社会服务 | 证券研究报告 — 最新信息 2022 年 6 月 15 日 [Table_Stock] 600754.SH 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 51.01 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (35%)(27%)(19%)(12%)(4%)4%Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22May-22锦江酒店上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (14.5) (1.9) 8.0 (15.4) 相对上证指数 (5.0) (8.5) 5.9 (7.0) 发行股数 (百万) 1,070 流通股 (%) 85 总市值 (人民币 百万) 54,583 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 313 净负债比率 (%)(2022E) 15 主要股东(%) 上海锦江资本股份有限公司 45 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 6 月 14 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《锦江酒店：疫情影响压力仍存，境外业务快速恢复》20220501 《锦江酒店：全年业绩稳健恢复，拓店扩张势头不减》20220330 《锦江酒店：境外业务恢复，存量升级增量扩张保发展动力》20211031 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 社会服务 : 酒店餐饮 [Table_Anal yser] 证券分析师：张译文 yiwen.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090004 联系人：李小民 (8621)20328901 xiaomin.li@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300120090024 [Table_Titl e] 锦江酒店 疫情冲击峰值已过，股权调整助力发展 [Table_Summar y] 近日，公司发布收购控股子公司少数股东股权公告。公司于 2022 年 6 月 13日与关联方签署股权转让协议，公司拟现金收购控股子公司维也纳酒店有限公司和深圳市百岁村餐饮连锁有限公司 10%股权，维也纳酒店有限公司10%股权的交易价格为人民币 2.18 亿元，深圳市百岁村餐饮连锁有限公司10%股权的交易价格为人民币 10 万元。交易完成后，公司对维也纳酒店和百岁村餐饮的持股比例由 80%上升至 90%，公司资源得到进一步整合。 支撑评级的要点  股权优化整合，利好后续发展。公司拟以 2.18 亿元收购控股子公司维也纳酒店有限公司 10%股权；以 10 万元收购深圳市百岁村餐饮连锁有限公司 10%股权。交易完成后，公司对维也纳酒店和百岁村餐饮的持股比例由 80%上升至 90%，维也纳酒店和百岁村餐饮仍为公司控股子公司。维也纳和百岁村在 2021 年实现营业收入 32.63/2.55 亿元，相当于公司营收规模的 24.82%/1.94%；为公司贡献归母净利润 4.67 亿元/192.30 万元。同时维也纳在 19-21 年分别实现归母净利 3.21/3.00/4.67 亿元，体现了其在疫情下较强的经营韧性和优秀的品牌力。参考 21 年年报，维也纳品牌净开店数 447 家，占公司中端酒店净开店数的 40.82%，占全年净开店数的37.03%，表现出该品牌在公司拓店中的重要地位以及在加盟商中的认可度。此外连锁化和中高端化是疫情以来酒店业的趋势所在，公司本次收购中抬高对维也纳的持股比例也反映了公司通过内部股权调整积极面对市场机遇的战略目标。另外通过本次股权结构调整，公司资源得到进一步整合，有利于降低公司管理成本，充分发挥协同效应，服务未来公司战略发展规划，并购获得的股权还有望在后续提高公司归母净利润。  疫情冲击峰值已过，业务有望快速反弹。2022 年一季度后期疫情在上海等地快速传播，致使国内商旅出行需求大打折扣。自 2022 年 1 月 1 日至6 月 12 日，22 年大陆新增确诊病例超过 1000 的省及直辖市包括北京、福建、广东、广西、河南、吉林、山东、上海、四川、天津和浙江。据公司 2021 年报，以上省市占开业酒店数直营店数量的 53%，加盟店数量的49%，是公司境内业务重要分布地区。但同时考虑到疫情期间消费者出行欲望持续累积，如在去哪儿平台上，上海解封后第一个小长假酒店预订量环比增长 16 倍。并参考公司境外酒店业务随国外多地区疫情防控措施放宽而快速增长，我们认为需求的快速回复会带动公司业务反弹。 估值  境内疫情影响仍在持续，预计公司完成全年目标有一定压力，但是上海在 6 月初宣布解封，叠加跨省游政策放宽，我们认为国内商旅出行人次将会逐步恢复。之后随着国内疫情进一步好转，境内酒店有望复制境外酒店的快速恢复态势。结合公司股权调整，我们认为公司在积极备战未来战略发展规划，因此调整公司 22-24 年 EPS 为 0.34/1.50/2.30 元，对应市盈率为 149.1/33.9/22.2 倍，维持增持评级。 评级面临的主要风险  疫情散发风险，部分地区严格防疫政策持续或加码风险，汇率变动风险。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 9,898 11,339 12,212 16,070 18,338 变动 (%) (34) 15 8 32 14 净利润 (人民币 百万) 110 101 366 1,609 2,460 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.103 0.094 0.342 1.504 2.299 变动 (%) (91.0) (8.7) 263.7 339.7 52.8 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.558 1.649 2.348 调整幅度 (%) (38.7) (8.8) (2.1) 全面摊薄市盈率(倍) 495.3 542.5 149.1 33.9 22.2 价格/每股现金流量(倍) 360.0 26.4 16.7 38.4 7.8 每股现金流量 (人民币) 0.14 1.93 3.06 1.33 6.54 企业价值/息税折旧前利润(倍) 74.1 34.7 32.4 14.5 10.4 资料来源：公司公告，中银证券股票报告网 2022 年 6 月 15 日 锦江酒店 2 图表 1.锦江酒店境内开业酒店-直营酒店 53.42%46.58%境内开业酒店：直营酒店数量构成新增确诊超过1000省及直辖市其他地区 资料来源：JHU CSSE（2022 年 1 月 1 日至 6 月 12 日）,中银证券 图表 2. 锦江酒店境内开业酒店-加盟酒店 49.68%50.32%境内开业酒店：加盟酒店数量构成新增确诊超过1000省及直辖市其他地区 资料来源：JHU CSSE（2022 年 1 月 1 日至 6 月 12 日），中银证券 图表 3.全国新冠肺炎确诊病例当日新增 0