风电设备行业2022年中期投资策略：平价新时代风电成长性凸显，利润周期低点把握配置机遇

风电设备行业 | 证券研究报告 — 行业深度 2022 年 6 月 14 日 [Table_Industr yRank] 强于大市 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《风电设备行业动态点评：两部委发布新政策推动风电项目备案制，风电项目落地有望提速》20220602 《海力风电：海上风电赛道东风将至，海风基础龙头扬帆起航》20220519 《风电系列报告之塔筒桩基篇：海上风电迎来发展机遇期，产能资源助塔筒格局进一步改善》20220330 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 电力设备:风电设备 [Table_Analyser] 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 [Table_Title] 风电设备行业2022年中期投资策略 平价新时代风电成长性凸显，利润周期低点把握配臵机遇 [Table_Summary] 22 年一季度受疫情扰动致需求后移、21 年存量低价订单确认及原材料持续高位影响，大部分零部件环节收入和盈利承压，整机、海缆、轴承仍保持稳健的增长态势，随着下半年装机需求密集释放、风机价格竞争恢复理性、原材料高位稳步回落，预计行业利润率水平环比将大幅改善，部分零部件更是有望迎来量价齐升，22H1 风电设备行业利润周期低点明显，下半年技术壁垒高、竞争格局好、增长确定性强的优质零部件龙头再迎布局时间窗口。 支撑评级的要点  21 年&22Q1 风电设备行业整体稳健增长，产业链各环节出现分化。整体来看，在经历了 20 年陆风抢装和 21 年海风抢装后，整个风电设备板块的收入和盈利规模连创新高，但是由于“抢装潮”造成的高基数、“抢装”后装机量的短暂下行以及 2022 年初疫情反复的影响，收入和归母净利润增速有所放缓。分板块来看，产业链各环节出现分化，整机的收入增速及盈利水平明显优于零部件环节，而从盈利能力来看，整机以及竞争格局较好的海缆、轴承环节的毛利率和净利率都有不同程度的改善，大型铸锻件、塔筒等零部件环节由于受到主机招标价格快速下行以及原材料价格大幅上涨的影响盈利端承受了较大压力，毛利率和净利率都出现了不同程度的下滑。  中长期来看，风机大型化使得风电经济性不断提升，四大催化剂助力“十四五”风电不断发展。受政策稳定性增强、成本下降的影响，我国风电周期性减弱成长性增强。从长期来看，“3060 双碳”目标从国家顶层设计支撑我国能源结构转型。从中期来看，“十四五”是实现碳达峰的关键时期，风电需求将在 1）各省市、各大央企“十四五”新能源装机目标高企；2）全球“脱碳”趋势明显；3）核准制调整为备案制；4）老旧风场改造的催化下，助力我国风电行业快速发展，“十四五”年均装机量超过 60GW。  短期来看，22 年招标量和装机量有望保持高位，招标价格企稳、原材料价格稳步回落，下半年行业量、利均迎来改善。从量的角度，根据金风科技的数据，2021 年全年风电公开招标量达到 54.2GW，同比增长 74.3%，在高水平招标量的支持下，2022 年 1-4 月风电累计新增装机 9.58GW，同比增长 45.15%，保持较高增速，而我们根据 2021 年保障性并网和市场化上网、风光大基地、风光储一体化等项目的容量对 2022 年的并网容量进行估计，预计 2022 年潜在的并网容量在 60GW 左右。从利润的角度，一方面，风机招标快速下行的趋势有所缓解，陆上风机（带塔筒）的招标价格稳定在 2300 元/kW 左右；另一方面，进入 22 年之后原材料价格维持高位震荡并逐步进入下行通道；最后，由于上半年疫情的影响，下半年为保证完成并网量，整个产业链会加快生产节奏，部分零部件产品供需将偏紧，产品的价格预计将有所上行，行业的盈利水平下半年将明显改善。 投资建议  基于短周期行业量、利的环比大幅改善，以及中长期风电装机需求的强支撑，风电设备行业估值中枢有望逐步修复，下半年风电设备板块再迎布局时间窗口。我们持续推荐海力风电、恒润股份、大金重工、天顺风能、新强联、泰胜风能、日月股份、金风科技，建议关注东方电缆、金雷股份、通裕重工、天能重工、运达股份等。 评级面临的主要风险  风电装机不及预期；风电装机不及预期；风电行业政策调整的风险；原材料价格波动的风险；价格竞争超预期；新冠疫情影响超预期。 2022 年 6 月 14 日 风电设备行业 2022 年中期投资策略 2 目录 经营业绩：行业整体稳健增长，产业链各环节分化明显 ....................... 5 行业整体：营收盈利保持高位，板块整体稳健增长 ................................................................. 6 细分板块：产业链各环节出现分化，零部件板块盈利承压 ...................................................... 8 中长期：大型化推动成本下降，四大催化剂助力中长期发展 .............. 10 受政策稳定性增强、成本下降的影响，我国风电周期性减弱成长性增强 .............................. 10 四大催化剂助力风电产业发展，中长期风电装机需求值得期待 ............................................. 15 短期：招标量支撑下半年装机，价格企稳利润端压力缓解 ................. 21 量：招标量提前反应行业景气度，2022 年并网容量有望达 60GW ....................................... 21 利：招标价格企稳及原材料价格回落，22H2 有望迎盈利拐点 .............................................. 23 投资建议 ............................................................................................ 25 风险提示 ............................................................................................ 27 2022 年 6 月 14 日 风电设备行业 2022 年中期投资策略 3 图表目录 图表 1. 风电设备 2021 年及 2020 年度经营数据 .................................................................. 5 图表 2. 风电设备 2022 年一季度及 2021 年一季度经营数据 ............................................ 6 图表 3. 风电设备板块收入情况 .