总量周观点：社融总量超预期，政策效力逐步展现

第1页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm 021-50586758 研究助理：钮若洋 niury@ccnew.com 021-50586356 社融总量超预期，政策效力逐步展现 ——总量周观点 证券研究报告-总量周观点 发布日期：2022 年 06 月 13 日 相关报告 《总量周观点：稳增长政策加速落地，复苏预期增强》 2022-06-06 《总量周观点：稳增长政策密集出台，经济复苏动能增强》 2022-05-30 《总量周观点：5 月复苏动能增强，地产放松力度加大》 2022-05-23 联系人： 马嶔琦 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号16 楼 邮编： 200122 投资要点： ⚫ 宏观：宏观回顾：美国 5 月非农就业增加 39 万人，显著高于预期，U6 季调失业率小幅上扬至 7.1%，但仍处在与历史低点基本持平的位置；与此同时 CPI 同比增速攀升至 8.6%；强劲的国内需求与高速增长的通胀使得市场加息预期显著增强，CME 数据显示，市场预期下半年将加息 5 次且对 7、9、11 月 FOMC 会议的加息步长预期较高，下半年累计加息预期 200BP。在加息预期增强的驱动下，美债利率再度上扬，中美利差进一步走阔。国内，社融数据总量显著超出预期，结构上票融占比下降至 37%，但绝对值上看还是票融支撑为主，居民与企业贷款恢复仍不及去年。宏观高频景气指数复苏回弹，整体来看 6 月复苏状况良好；通胀方面，猪肉价格、工业品环比均有所上涨。宏观展望：美债前期加息预期调整较为充分，目前利率已在高位，后续加息的边际影响有限，或高位盘旋至年末；而国际间套息交易将会增大我国资本外流压力。国内来说，伴随稳增长政策效力逐步展现，经济复苏动能逐步增强，货币政策进一步增量宽松的可能性偏低，或维持当前流动性充裕水平至经济显著企稳；财政政策力度较强，地方政府债短期大量净融资支撑基建等投资项目落地。预计二季度将成为全年经济底，进入三季度后，经济中枢进一步上移。 ⚫ 股票：上周，全球主要指数涨跌不一，欧美市场普遍下跌，大中华市场普遍上涨。国内市场继续反弹，创业板 50、上证 50 分别上涨4.37%、3.92%；科创 50 涨幅相对较小。沪深两市日均成交额 10,588亿元，较上周环比+24.6%，成交额大幅回升。上周，25 个行业上涨，5 个行业下跌；煤炭、有色、石油石化、基础化工等行业涨幅居前；家电、轻工、商贸零售等行业跌幅居前。锂矿、磷化工、有机硅等概念板块涨幅居前；土地流转、4G、大豆、网络彩票等概念板块跌幅居前。随着负面因素减少，外贸形势呈现改善态势。国内通胀压力相对温和，政策落地步伐加快，金融数据总量上显著回升。美国通胀压力较大，美联储货币收紧节奏或更快。国内市场保持强势，建议关注稳增长、涨价、消费、科技等机会。 ⚫ 债券：债市回顾：六月第二周债市窄幅波动，短端受存单和资金价格驱动上行。大类资产逻辑分化，股市上涨，长端债市同样小幅上涨，不同市场间预期表现出一定分歧。资金平稳宽松，同业存单受到银行季末月改善流动性指标需求驱动，发行收益率明显上行。复苏预期、资金面和地方债供给高峰主导债市短期逻辑，近期债市收益率预计震荡或小幅上行。中期债市方向决定性因素则仍然是经济复苏的幅度和进度，考虑到地产销售改善偏慢，居民部门信贷意愿偏低，信贷资产相对缺乏的情况下“资产荒”格局一段时期内大概11624第2页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 率延续，我们认为债市震荡偏牛的可能性较高。 ⚫ 资产配置：股票 25%、债券 25%、商品 25%、Reits25%。 风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。 第3页 / 共8页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 宏观：社融总量超预期，政策效力逐步展现 .................................................... 4 2. 股票：外贸形势好转，市场保持强势 ............................................................... 5 3. 债券：长端窄幅波动，存单快速上行 ............................................................... 6 4. 资产配置：股票 25%、债券 25%、商品 25%、Reits25% .............................. 7 5. 风险提示 .......................................................................................................... 7 图表目录 图 1：我国近期高频景气指数同比增速与 4 周均值 .................................................................. 4 图 2：我国南华工业品价格指数与国际油价 .............................................................................. 4 图 3：中美十年期国债收益率走势与利差 ................................................................................. 4 图 4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY） ................................................................. 4 图 5：全球主要指数涨跌幅(%) ................................................................................................. 5 图 6：A 股主要指数涨跌幅(%) .................................................................................................. 5 图 7：中信一级行业 5 月涨跌幅（%） ..................................................................................... 5 图 8：国债收益率曲线变陡 ...........................................