策略周报：外通胀、内疫情双反复，短期情绪持续提升受抑制

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 外通胀、内疫情双反复，短期情绪持续提升受抑制 [Table_RptDate] 报告日期：2022-06-12 [Table_Author] 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007 电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001 电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 联系人：潘广跃 执业证书号：S0010121060007 电话：18686823477 邮箱： panggy@hazq.com 联系人：任思雨 执业证书号：S0010121060026 电话：18501373409 邮箱： rensy@hazq.com 联系人：张运智 执业证书号：S0010121070017 电话：13699270398 邮箱： zhangyz@hazq.com 联系人：黄子崟 执业证书号：S0010121090007 电话：19117328906 邮箱： huangzy@hazq.com 相关报告 1.周报《经济底部确认，围绕盈利修复弹性挖掘机会》2022-06-05 2.月报《进入盈利修复期，挖掘结构性机会》2022-05-29 3.周报《复工复产，政策密集，增长修复，行情延续》2022-05-22 4.周报《政策持续加码，反弹行情延续》2022-05-15 主要观点 [Table_Summary] ⚫ 市场观点：外通胀、内疫情双反复，短期风险偏好持续提升受抑制 6 月第 2 周，尽管市场延续反弹，但节奏和行业表现方面均出现明显分歧，煤炭、石油石化偏上游品种表现好于成长品种。随后，北京疫情反复、美国 5 月CPI 再度向上，美股大幅调整，短期可能会对 A 股风险偏好的持续提升形成一定抑制，建议围绕消费边际修复弹性大的食品饮料、稳增长存在补涨的建材、钢铁等两条主线配置，成长强势反弹至今，分歧加剧，中长期配置价值不改，但短期建议适当规避。 增长底部确认已过，盈利将进入稳定修复通道。5 月经济数据公布在即，根据已公布的出口、通胀及金融数据，基本可以判断增长底部已经确认。具体而言，固定资产投资进一步发挥稳增长压舱石作用，社零同比降幅有望收窄但预计在-5%左右难以回正。尽管 5 月出口复苏偏强势，但可能来自 4 月出口的积压，当下认为外需复苏或强劲反弹尚偏早，全年出口增速仍然维持平稳回落的大趋势。 流动性维持合理充裕，地方政府债券即将迎来 6 月周度发行压力之最，短端利率承压。“宽货币”状态将予以稳增长政策落地配套资金，6 月政府债券将支撑社融延续回暖。利率预计短端小幅上行，长端向上节奏将更缓。北上资金连续积极流入，微观流动性边际好转。 市场整体风险偏好或将受到一定抑制。前期市场快速顺畅反弹后，近期波动有所加剧，尤其是创业板指。叠加美国 5 月 CPI 超预期上行、6 月 16 日美联储议息会议临近并且市场紧缩预期加剧以及国内疫情出现反复的重要边际变化情况下，市场风险偏好近期有收敛的可能。 ⚫ 行业配置：短期成长分歧加大，建议围绕消费边际修复和稳增长两条主线配置 美联储紧缩预期再度增强，短期成长分歧加大，盈利修复预期下配置建议围绕消费复苏、稳增长两条主线。展望 6 月第 3 周，受外部通胀再度上行美联储紧缩预期进一步加强影响，10Y 美债收益率大幅飙升至 3.15%，全球科技板块承压。在情绪传导叠加前期反弹幅度巨大的背景下，尽管中长期依旧看好成长风格行情，但市场短期分歧可能将有所加大；5 月出口高增长、社融总量超预期，市场对于经济底部反转信心进一步增强，上市公司盈利修复持续成为市场交易主线，继续关注短期消费边际改善显著以及稳增长两条主线，更为具体地： 1）疫后消费需求复苏。短期疫后消费边际修复弹性大。汽车、半导体、食品饮料前期受上海、北京疫情压制较大的板块。复工复产后，汽车、半导体均有显著的边际修复，随着服务业逐步恢复，食品饮料也将迎来显著的边际修复。此外，亦可关注疫后出行需求短期集中释放、中长期业绩有望迎来拐点的酒店餐饮、高速、机场、景区等出行链条。 2）在政策催化提振风险偏好、业绩存在支撑的背景下，仍可继续配置稳增长链条。建议关注短期存在补涨预期建筑建材（水泥、钢铁、玻璃等）、水利建设、电力电网、燃气管网改造等传统基建以及特高压、新型电网建设等新老基建领域。 ⚫ 风险提示 奥密克戎变异毒株发展超预期；俄乌地缘冲突风险外溢；美联储加息的不确定性增强；中美关系超预期恶化等。 [Table_StockNameRptType] 策略研究 策略周报 [Table_CommonRptType] 策略研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 正文目录 1 市场观点：外通胀、内疫情双反复，短期风险偏好持续提升受抑制 ...................................................................................... 4 1.1 增长底部确认已过，盈利将进入稳定修复通道 .................................................................................................................................. 4 1.2 资金充裕配合政策落地，微观流动性已边际好转 ............................................................................................................................. 8 1.3 外部通胀、内部疫情双反复压制风险偏好持续抬升 ...................................................................................................................... 12 2 行业配置：短期成长分歧加大，建议围绕消费边际修复和稳增长两条主线配置 ............................................................... 13 2.1 主线一：消费修复行情有望持续演绎 ......................................................................................................................................