“隐形冠军”系列研究：德、日隐形冠军投资对比

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年06月12日“隐形冠军”系列研究德、日隐形冠军投资对比核心观点策略研究·策略专题证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001基础数据中小板/月涨跌幅(%)8398.95/12.24创业板/月涨跌幅(%)2556.47/12.31AH 股价差指数140.89A 股总/流通市值 (万亿元)75.57/65.26市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《资金观测半月谈-再融资需求遇冷，南下资金五月大幅流入》——2022-06-02《多维度估值观察-A 股回暖带动估值修复》 ——2022-06-01《策略专题研究-A 股情绪指数构建与应用》 ——2022-05-30《数字经济专题报告-数字浪潮下的主题投资机遇》 ——2022-05-25《策略专题-中观超额收益追踪图谱（2022.05）》 ——2022-05-23“隐形冠军”是指不为公众所熟知，却拥有核心竞争力和明确战略，在全球价值链中不可或缺的中小企业，其产品、服务难以被替代。这类企业大多从事于制造业。德国隐形冠军企业大多国际化较高且拥有核心竞争力，其产品、服务的不可替代性使其在大盘整体疲态的时候也能够拥有上涨的趋势。日本 GNT 企业是日本经济产业省为更好地提高日本企业的国际竞争力，评选出来的 113 家代表性公司。其评选要点为：收益性、战略性、竞争优势和国际性。投资于日本 GNT 企业获得的超额收益会略高于广义的上市公司。即使在日本企业资产负债表整体衰退的过程中，GNT 公司仍能凭借其在全球供应链中不可或缺的地位，创造出超额收益。投资于德国和瑞士隐形冠军企业的股票可以获取超额收益。德国的隐形冠军指数在 2020 年以来大多数时间都能跑赢 DAX 指数，波动整体更低，但在 2021 年底受制于中小盘股票的走弱，逐渐跌破宽基指数点位，而瑞典的隐形冠军指数在过去六年间能够持续跑赢该国宽基指数。在日本企业资产负债表衰退的宏观语境下，GNT 企业更高的负债率、更高的ROE 是股价走出结构性行情的基础。我们发现日本股市在过去 30 年间都是基本走平的，背后的原因是缺乏经济发展的内在动力。但是 GNT 名单中的上市公司在最近几年仍能录得大幅的超额收益。即是说，GNT 企业成功逃离了资产负债表衰退的陷阱，在日本股市整体低迷、失去三十年行情的大环境下，依然可以大幅跑赢 TOPIX 指数。GNT 企业的 ROE 略高于日本 TOPIX 指数背后的 2000 多家上市公司，盈利的稳健性使投资于 GNT企业带来的收益长期高于宽基指数。此外，GNT 公司的资本开支在金融危机和欧债危机后也并未减退，融资转化为开支，为企业未来中长期的收入和利润规模的增长打下基础。反观日本整体的上市公司，在资产负债表衰退的影响下，资本开支近 20 年都比较弱。最后，GNT 企业的负债率（总负债/总资产）也高于日本上市公司的平均水平，这使其在企业普遍不愿意融资加杠杆的时期，还愿意借钱进行资本开支、进而能够创造超额收益。风险提示：全球供应瓶颈问题尚未得到缓解，美国通胀率超预期再度走高，美联储加息次数超预期等请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录德国隐形冠军企业介绍......................................................................................................................4隐形冠军公司的内、外部特征.......................................................................................................................... 5德国隐形冠军企业战略总览.............................................................................................................................. 7日本的隐形冠军：GNT 企业...............................................................................................................8GNT 企业是如何产生的....................................................................................................................................... 8GNT 企业发展成大型公司的机遇在于技术....................................................................................................... 9德国和日本对隐形冠军企业的政策支持对比................................................................................10德国主要支持政策工具——HTGF 基金........................................................................................................... 10GNT 公司的培育战略......................................................................................................................................... 11日德隐形冠军企业国际化速度对比................................................................................................................ 13日、德隐形冠军在股票市场的表现................................................................................................14德国隐形冠军企业指数.................................................................................................................................... 14日本 GNT 企业上市公司和日本股市的对比................