策略周专题（2022年6月第2期）：北上资金的回流能否延续？

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 12 日 策略研究 北上资金的回流能否延续？ ——策略周专题（2022 年 6 月第 2 期） 北上资金近期重新恢复持续流入 北上资金近期已连续 10 个交易日净流入 A 股。5 月 27 日以来，北上资金已连续 10 个交易日净流入 A 股，净流入金额达到了 660.8 亿元，其中有 3 个交易日的净流入金额更是超过 100 亿元。这与此前北上资金的表现出现了明显的不同。 国内经济数据改善背景下的风险偏好修复是外资重新持续流入的主要原因。一方面，疫情对经济的压制在逐渐减弱，5 月份的 PMI 数据已经出现了明显改善。另一方面，近期的一系列重要会议也提振了市场对经济的信心，使得投资者风险偏好有所修复。在这样的背景之下，海外投资者普遍看好 A 股未来的表现，认为 A 股已经度过了最糟糕的阶段。 对海外经济的担忧也是北上资金重新回流的重要原因。近期海外投资者对美国经济衰退的担忧有所加剧，如摩根士丹利策略师 5 月 31 日表示，“由于经济增长风险依然重大，美国股市反弹的空间有限，这不过是一轮终将消退的熊市反弹”。 北上资金的持续流入未来是否会延续？ 持续的减仓主要与风险偏好大幅下降有关，随着风险偏好的修复北上资金将重新恢复流入。通过对过去 3 次北上资金持续净流出的情况进行梳理，我们发现北上资金的持续净流出通常与突发事件造成的风险偏好的大幅下降有关，如贸易冲突、新冠疫情爆发等。而随着风险事件有所缓和，或其它利好事件的出现，外资的风险偏好将会逐渐修复并重新持续回流 A 股市场。 预计未来北上资金的持续流入趋势将延续。北上资金的波动主要与风险偏好的变化有关，未来对风险偏好可能产生影响的因素主要包括国内疫情形势及中美关系变化，而这两个因素未来发生大幅恶化的可能性均较低。 重新持续回流后市场表现如何？ 重新恢复流入后，股市在短期内表现通常较好。通过回顾过去北上资金重新持续回流后市场的表现，可以发现市场在 20 个交易日内的表现往往较好。 行业端，短期内净流入金额较多的行业不一定有很好的表现，但中长期净流入金额较多的行业表现往往较好。北上资金在重新持续流入 A 股市场后，中长期(20及 60 个交易日)净流入金额较多的行业，往往会有着更好的表现。 北上资金在重新恢复持续流入时对行业的偏好较为固定。参考北上资金过去 3次重新持续回流期间对行业的加仓情况，其对于行业的偏好是相对较为固定的，医药生物、食品饮料、银行、电子、电力设备、非银金融等行业更受北上资金欢迎。而此前净流出金额较多的行业不一定会受到青睐。 市场反弹已经超过 2020 年同期高点，配置方向仍以“稳”为主 市场反弹已经超过 2020 年同期高点。5 月份之后，伴随着疫情的好转与国内政策的持续发力，市场出现了显著的反弹。目前市场累计反弹已经达到 13.8%，与 2020 年对比来看，当前的反弹水平已经超过 2020 年类似时期水平。 配置方向上，除了关注较受北上资金青睐的电力设备、非银金融、银行等行业外，建议关注消费、稳增长、港股恒生科技指数这三条主线。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：巩健 执业证书编号：S0930521040002 gongj@ebscn.com 联系人：刘芳 021-52523677 liuf@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 北上资金的回流能否延续？ .............................................................................................. 5 1.1、 北上资金近期重新恢复持续流入 ............................................................................................................ 5 1.2、 北上资金的持续流入未来是否会延续？ ................................................................................................. 9 1.3、 重新持续回流后市场表现如何？ .......................................................................................................... 10 1.4、 市场反弹已经超过 2020 年同期高点，配置方向仍以“稳”为主 ............................................................. 12 2、 市场表现与核心数据 ....................................................................................................... 15 2.1、 市场表现回顾 ....................................................................................................................................... 15 2.2、 资金与流动性概览 ................................................................................................................................ 17 2.3、 板块盈利与估值 ................................................................................................................................... 18 3、 风险分析 ......................................................................................................................... 20 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 策略研究 图目录 图 1：北上