湖北能源(000883)风光水火储互补，被低估的清洁能源平台

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 30 [Table_Page] 公司深度研究|电力 证券研究报告 [Table_Title] 湖北能源（000883.SZ） 风光水火储互补，被低估的清洁能源平台 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 三峡控股的区域综合能源平台，风光水火储互补。公司聚焦于湖北省，业务涵盖水电、火电、新能源及煤炭、天然气等综合能源服务，控股股东三峡集团及旗下子公司合计持股 44.6%，湖北财政厅持股 27%。2021 年末控股装机 11.69GW，其中水电、火电、风光装机分别为 4.66、4.63、2.40GW。2021 年公司实现发电量 368 亿千瓦时，营业收入 226.2亿元，归母净利润 23.4 亿元，子公司清江、鄂州、新能源分别贡献 12.3、-1.5、6.2 亿元。公司秉承风光水火储互补的发展战略，新能源+抽水蓄能（储备装机 4.4GW）是未来的发展重点，火电盈利具备改善空间。 ⚫ 清江来水偏丰，传统能源业绩有望改善。公司水电装机集中于清江流域（除秘鲁查格亚 0.46GW），近两年年均上网电量 131 亿千瓦时，毛利润 26.2 亿元。2022Q1 清江流域（水布垭）来水量同比偏多 50.1%，来水偏丰下预期全年水电发电量仍将有增长。2022Q1 公司已交易煤电上网电价较基准价上浮 20%，叠加长协煤保供稳价，预期火电业绩有望持续改善，且 2023 年预期投产 2GW 超超临界机组。 ⚫ 大力拓展风光+抽蓄，激励+回购+增持彰显发展信心。公司规划十四五末总装机 22GW，其中可再生能源 15GW 以上，预计新能源装机新增8GW 以上(2022 年规划 2.08GW)。同时公司积极布局抽水蓄能，已储备项目 4.4GW。公司推动股权激励+回购+增持，首次授予股票占总股本 0.96%，拟用 5-10 亿元回购股份，长电投资拟增持 0.5%-1%股份。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 2022~2024 年公司归母净利润分别为29.9/34.0/39.8 亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 11.5/10.1/8.7 倍。公司定位风光水火储的综合能源平台，水电盈利稳定，2021-2025 年预计风光装机增速 45%，抽蓄储备达 4.4GW。参考同业估值，给予公司 2022 年 15 倍 PE，对应 6.83 元/股合理价值，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。项目建设不及预期；来水波动；煤炭价格大幅上涨等。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 17,023 22,618 25,135 28,612 32,222 增长率（%） 7.7 32.9 11.1 13.8 12.6 EBITDA（百万元） 6,129 5,588 7,457 8,341 9,459 归母净利润（百万元） 2,457 2,339 2,991 3,400 3,975 增长率（%） 64.0 -4.8 27.9 13.7 16.9 EPS（元/股） 0.38 0.36 0.46 0.52 0.60 市盈率（x） 10.28 14.58 11.51 10.12 8.66 ROE（%） 8.5 7.7 9.3 9.9 10.8 EV/EBITDA（x） 6.88 10.01 7.95 7.40 6.95 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 5.24 元 合理价值 6.83 元 报告日期 2022-06-13 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 6570/6506 总市值/流通市值（百万元） 34425/34089 一年内最高/最低（元） 6.25/3.82 30 日日均成交量/成交额（百万） 44/214 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 20.46/1.95 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn [Table_Contacts] 联系人： 许子怡 021-38003800 xuziyi@gf.com.cn -27%-14%-1%12%25%38%06/2108/2110/2112/2102/2204/22湖北能源沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 30 [Table_PageText] 湖北能源|公司深度研究 目录索引 一、风光水火储互补，区域综合能源平台 .......................................................................... 5 （一）清洁能源装机占比 64%，总装机 11.69GW ..................................................... 5 （二）水火互济风光为补，2021 年发电量 368 亿千瓦时 .......................................... 8 （三）股权激励+回购+增持，彰显公司发展信心 .................................................... 13 二、来水偏丰，水电业绩稳中有升 ................................................................................... 16 （一）Q1 清江来水量同比偏多 50%，水电发电量提升在即 ................................... 16 （二）电价顶格上浮对冲成本，火电业绩有望改善 ................................................. 17 三、十四五拟新增新能源 8GW+，抽水蓄能储备 4.4GW ................................................. 19 （一）年内拟投产新能源 2.08GW，2021-2025 新能源装机增速 45% ................... 19 （二）政策端加码抽水蓄能，已储备资源 4.4GW .................................................... 20 四、盈利预测和投资建议 ..........................................