A股策略专题：从“光大证券”涨停看“诺曼底登陆”反攻时刻

请阅读最后一页的重要声明！ 投资策略专题报告 / 2022.6.12 从“光大证券”涨停看“诺曼底登陆”反攻时刻 ——A 股策略专题 证券研究报告 分析师 李美岑 SAC 证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 相关报告 1. 《北上连续买大消费—全球资金观察系列十一》 2022-06-11 2. 《当低估值蓝筹遇上高盈利成长--2022 年下半年资本市场展望【财通策略李美岑团队】》 2022-06-05 3. 《科创 50 估值低于 10%分位数——全球估值观察系列六》 2022-06-05 核心观点 回顾：2022 年 1 月 3 日《轮到大金融了》开始，全市场独树一帜推荐“大金融”（银行、地产），一季度房地产、银行，位列涨幅榜前三位。4 月 24 日《关键决断一周》，强调珍惜当前底部区域的“便宜时光”，上证综指在随后 1 个多月时间里实现近 400 点反弹。 展望未来，短期中报“业绩坑”在评估，获利盘较多，外部美国通胀超预期，迷你版 1970s“大滞胀”，流动性收缩预期再平衡，市场震荡结构。整体来看，底部基本探明，不用悲观，积极作为，积极选股，积极布局，越往年底越好。若 7 月、8 月，货币宽松预期进一步发酵，稳增长政策措施持续落地，降息或降准时间点可能成为“诺曼底登陆”的反攻时间窗口。 自 2014 年以来，“光大证券”对于券商股行情，甚至股市行情，有着很重要的参考指标和意义。我们看到“光大证券”在过去 3 个交易日，连续涨停，那么市场未来走势如何？我们一直强调的“诺曼底登陆”反攻时刻是否来到？ 2014-2020 年，“光大证券”分别在 14 年 11 月、15 年 11 月、20 年 6 月类似的短期连续涨停现象。总体来看，1）均有降息预期或实质性落地有关，2）上证综指在此后的 1 个月内实现正收益。3）14 年、20 年两次是降息预期实质性落地，带动上证指数、大金融（券商、银行）等出现明显“指数级别”行情。4）15 年 11 月那次，发生时点有“8·11”汇改后，加上 9 月一系列“救市”措施，有降息预期发酵，但未实质性落地，市场以震荡为主，上证指数、大金融实现正的个位数收益（详见正文图 1）。 5 月社融总量有修复，结构尚需改善，货币政策有望继续发力，6、7 月份存在进一步货币宽松预期。企业短贷、票据、地方债支持下，使得社融 5 月份数据回暖，但结构来看，居民和企业中长期贷款等数据依然未见实质性改善，实体融资需求较为疲弱，稳增长的经济压力较大，6 月、7 月我们对于降准、降息等货币宽松预期有望更进一步。 美国 5 月 CPI 创 40 年新高，“迷你版 1970s”已是大概率事件，关注美股戴维斯双杀风险。本轮美国通胀从 2020 年 5 月开始，已持续 24 个月，较 1972-1974 年“大滞胀”期间 30 个月的上行周期仍有 6 个月时间差。我们曾在 135 页，6 万字的《历史照进现实：70年代系列深度研究》详细分析了 70 年代美国大滞胀的来龙去脉。本轮美国通胀交通运输（大幅超过 1970s，与集装箱运输价格走势相关性高）、能源价格（对 CPI 贡献已超过 1970s）、劳动供给短缺的服务工资价格是三个重要推动力量和观测信号。在 11 月份中期选举前，美联储“不惜一切代价”紧缩控制通胀，从金融收紧到经济衰退，美国可能遭遇经济“硬着陆”风险，美联储正陷入通胀、紧缩、增长的“不可能三角”困局。重视美股盈利预期下修与流动性收紧的“戴维斯双杀”风险。 全球资金显示出回流新兴市场，特别是回流中国股市的“星星之火”。每一次全球资金从新兴市场回流发达市场的过程中，韩国市场起着风向标的作用。本轮韩国股市从高点跌幅超过30%，跌破了 850 日均线，跌幅与 2015、2018 基本相当，时间上还有所差距，可能还需继续磨底。整体来看，美国流动性收紧对新兴市场的冲击进入后期。在这个过程中，新兴市场中具备比较优势的中国，显示出率先吸引海外资金的“星星之火”。全球资金层面来看，6 月以来，全球资金净流入中国市场 3.73 亿美元，而除中国外的新兴市场仍延续 5 月以来的流出态势。北上资金层面来看，近 2 周时间，陆股通净流入 A 股 621 亿，带动全年净流入额由-264 亿转为 396 亿，75%资金流入前 50 大公司，多为外资重仓核心资产。 科创板行情在哪里？关注科创中报营收与利润拐点是否出现。科创板从 20 年的 7 月份到 22年的 4 月份，13 个月内从最高位下跌近 50%，与创业板 10 年底到 12 年初的行情惊人相似。科创板 4 月 27 日至今的反弹幅度也已接近创业板 12 年初，当前进入进入业绩验证期，中报或三季报，是否出现营收、利润拐点，是后续整体行情演绎的关键。我们梳理了 15 家科创板营收和利润出现拐点的公司，供投资者参考（详见图 12）。 投资建议：以稳增长为主线，“风光水”+大消费核心资产+大金融（券商、银行）。 1）基本面盈利向好，政策催化，海外推升需求，三重叠加，成为稳增长主线的最大公约数，风电、光伏、水利为代表的“风光水”新基建将成为本阶段市场聚焦方向。 2）受益于政策催化，汽车整车、服务消费、地产链等。经济逐步从底部复苏，数据逐步改善，前期下跌，最差预期基本反应，部分优质消费品凸显出中长期配置价值。同时，北上资金持续回流 A 股市场，处于底部位置的大消费类核心资产值得大家关注。 3）经济下行压力下，实体融资需求仍疲软，货币政策有望进一步宽松，降准降息预期发酵。继 1 月 3 日全市场独家提出《轮到大金融了》，迎来大金融配置时间点。当下或是 2022 年配置“大金融”又一黄金时点，特别是一旦降息降准预期进一步发酵落实后，只是相较于 1 月份银行、地产领跑的“大金融”行情，此次可能需要重视“大金融”里的券商、银行等机会。 中观景气：本期重视化工为代表的疫情复苏受益方向（农化、纺服、地产链条）。 风险提示：俄乌冲突升级、海外加息超预期、疫情扩散超预期 投资策略专题报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 回顾 ....................................................................................................................... 3 2. 从“光大证券”涨停看“诺曼底登陆”反攻时刻 ................................................... 3 2.1. 2014 年以来“光大证券”3 次连续涨停，市场整体正收益 ........................... 3 2.2. 美国“迷你版 1970s”已是大概率 .................................................................... 4 2.3. 韩国股市调整后期，预示着全球资金回流美国进入后期 ................