策略周报：回归“确定性”

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 市场策略研究 2022 年 06 月 12 日 投资策略 回归“确定性”——策略周报（20220612） 5 月以来，市场持续”risk-on”背后的三级驱动：疫情拐点确立、联储紧缩峰值、信贷总量触底，均已得到较为充分的反映，而内外形势又出现一些新变化。临近年中，市场的运行逻辑有何变化？中报又有哪些机会可挖掘？ 5 月总量信用如期好转，但内生性扩张仍未出现。5 月信贷总量如期好转，但结构上依旧偏弱：居民新增中长贷转正，但同比去年大幅负增长，指向地产前端销售压力未有缓释；企业中长贷同比继续少增，资本扩张需求依旧疲弱；信贷总量上的高增，基本来自票据融资、短端贷款等短期信贷投放工具，均指向内生性信用环境偏弱。从我们跟踪的货币-信用指数来看，经历了一季度短暂的企稳后，信用条件指数已经在 4、5 月连续下行，现阶段仍未摆脱“宽货币+紧信用”的宏观环境。 年中阶段市场的运行逻辑——开始为业绩定价。从季度维度来看，一季度业绩与股价相关性通常最低，这跟年初业绩真空期、春季躁动拔升风险偏好有关；而二季度业绩与股价的相关性会明显提升。关于这种季节性效应，一种可能的推断是，进入二季度后，随着年报&一季报披露、经济数据验证以及重要会议结束，股价表现开始重新回归基本面。 股价表现与业绩高度相关，是 6-7 月市场的一个重要特征：基于历史规律性经验，二季报业绩对于 6-7 月的股价表现有较高的解释力，即盈利增速越高，个股的表现相对越好；在全年维度来看，6-7 月 A 股业绩与股价的相关性也位居前列。同时，相较于已公布的一季度业绩，6-7 月月股价涨跌幅排名与未披露的中报净利润排名相关性更强。 结合中观行业景气分析以及分析师盈利预测修正（MAF）指标来看，二季报预计业绩排名靠前的行业集中于上游资源（石化、煤炭、有色、化工）和部分景气赛道（光伏电池组件、光伏加工设备、航空装备）板块。消费者服务、农林牧渔、商贸零售等困境行业以及房地产、轻工制造、建材、家用电器等地产链相关行业的反转尚需时日。 节奏不必急于一时，战术上以确定性为抓手。5 月以来，支撑市场反攻的三级驱动：疫情拐点确立、联储紧缩峰值、信贷总量触底，均已得到较为充分的反映，而内外部形势的一些新变化需要重视：一方面，企业中长贷同比继续负增，表明内生性信用扩张仍未实现，且全 A 的业绩预期也未跟随大盘的反弹而出现改善迹象，意味着宏观、微观基本面上行趋势的确认尚需等待。另一方面， 5 月美国通胀数据超预期上行，美联储加息预期重拾升势，美国名义与实际利率再破前高，或对国内市场形成一定压力。 总的来看，前期推动市场反攻的三级驱动正在逐步兑现，且与 2020 年相比，当前的市场环境显然更为复杂，A 股复刻 20 年疫后深 V 反转的概率并不高（《V 型反转会否重演？》20220605）。在右侧信号印证之前，节奏上不必急于一时，战术上继续以确定性为抓手：1、中报业绩的确定性（光伏设备、航天装备、上游能源）；2、稳增长政策的确定性（优质银行、建筑央企、国企开发商）；3、远期业绩改善的确定性（医美、免税）。选股思路上继续推荐“红利+预期改善”组合。需强调的是，A 股的至暗时刻已过，战略上已无悲观必要，下半年聚焦大消费与科创 50 的战略机遇。 风险提示：1、疫情发展失控；2、经济大幅衰退；3、政策超预期变化。 作者 分析师 张峻晓 执业证书编号：S0680518110001 邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 研究助理 李浩齐 执业证书编号：S0680121110014 邮箱：lihaoqi@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：市场回顾（6 月 2 周）——资源股引领，反弹创新高》2022-06-11 2、《投资策略：6 月关注哪些行业？——行业比较月报 第 18 期》2022-06-10 3、《投资策略：疫后复苏引领情绪全面改善——交易情绪跟踪第 146 期》2022-06-08 4、《投资策略：人民币止跌回升，交易盘重回流入——外资月报第 31 期》2022-06-07 5、《投资策略：V 型反转会否重演？——策略月报（20220605）》2022-06-05 2022 年 06 月 12 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、策略观点：回归“确定性” .................................................................................................................................. 4 1.1、5 月总量信用如期好转，但内生性扩张仍未出现 ........................................................................................ 4 1.2、年中阶段市场的运行逻辑——开始为业绩定价 ............................................................................................ 4 1.3、节奏不必急于一时，战术上以确定性为抓手 .............................................................................................. 6 二、行业推荐 ........................................................................................................................................................ 8 2.1、优质区域行：宽松预期形成正向催化，优质区域行弹性更高 ....................................................................... 8 2.2、国企开发商：销售同比拐点可期，国企开发商优势凸显 .............................................................................. 8 2.3、地方基建：财政扩张力度进一步增强，行情有望向地方国企扩散 ................................................................ 9 2.4、化肥：供需偏紧支撑价格新高，行业强景气周期超预期 .............................................................................. 9 2.5、油运：原油低位补库确定性渐强，俄乌冲突推升油轮运价 ...................................