美国5月CPI点评：美国通胀再创新高,扭转市场预期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 宏观研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 美国通胀再创新高,扭转市场预期 ——美国5月CPI点评 2022 年 06 月 12 日 宏观经济 事件点评 分析师 康明怡 电话：021-25102911 邮箱：kangmy@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519090001 事件： 美国 5 月 CPI 环比 1%,预期 0.7%，前值 0.3%;同比 8.6%，预期 8.3%，前值 8.3%。 核心 CPI 环比 0.6%，预期 0.5%，前值 0.6%；同比 6%，预期 5.9%，前值 6.2%。 主要观点： 5 月通胀同比为 1981 年以来新高，本轮通胀具有广泛性。能源、食品、住宅、机票以及汽车价格继续拉动 CPI 上涨，其他分项也普遍出现温和及以上的增长。我们对美国通胀的观点一直有两点。一，通胀维持高位的时间比美联储预期的要长；二，通胀回落的幅度比美联储预期的要小。西方对俄罗斯制裁没有明显缓解，加之夏季旅游对汽油需求旺盛，能源和粮食价格回落困难，短期易涨难降。通胀回落需要的时间较长。3 季度后可能回落幅度较为明显。注意到本轮通胀已脱离原油增长趋势，为 90 年代以来首次。5 月通胀打破市场对于美国通胀高点已过的预期，对美联储收紧节奏预期具有转折性意义。市场对 9 月后持续大幅加息预期升温，上周五美十债突破 3.1%，美股大跌终止反弹。预计美联储对控制通胀的态度会更为坚定，维持美十债上限 3.25%~3.5%，维持美股中性，等待低点。 能源新高，食品全面上涨加速。能源分项同比 34.6%，是 2005 年 9 月以来的最高。其中汽油 48.7%，燃油 106.7%，后者为1935 年以来的最大增幅。5 月 NYMEX 原油价格稳步上涨，月均价高于 3 月，这是本次通胀同比新高的主要原因。目前，美国国内汽油零售价格新高，加之夏季旅游高峰来临，汽油需求旺盛，预计反映在 6、7 月份的能源价格仍在高位附近。俄乌冲突目前没有缓和的迹象，全球能源粮食价格仍有合理支撑。 食品价格全面上涨加速，其中居家食品价格仍旧带领食品价格上涨趋势，同比 11.9%，为 1979 年 4 月以来的最高。六大分项普涨，其中 5 类同比超过 10%，其中肉鱼蛋上涨最多，同比 14.2%，鸡蛋同比 32.2%。非居家食品同比 7.4%，是 1982 年 11与以来最高。其中堂食 9%，其他 7.3%。肉类价格同比略降至 12.3%，继续拉动食品同比。从期货价格看，牛肉价格从去年12 月开始一直在高位震荡，虽并未继续上涨，但同比增速将持续高位。此外，鸡蛋、谷物烘焙、饮料价格单月环比上涨均出现加速，其中鸡蛋环比增 5%。从去年 9 月开始，食品全面上涨。如黄油，去年 9 月前价格一直稳定，但 9 月后保持加速上涨，4 月同比已为 16%。食品分项中只有水果同比略有下降，但也在高位区间。考虑到基数效应，预计食品通胀将继续至 2 季度末。 核心方面，环比与 4 月持平，未见减速，同比因基数因素略有回落。住宅、交通运输和新车价格上涨为主力，此外医疗、娱乐、家庭装修以及服装等也均在 5 月环比保持增速。住宅分项占核心 CPI 权重 41%，因此住宅分项价格的大幅的周期性变化对核心 CPI 有决定性作用。5 月，住宅价格以及租金继续上涨。环比 0.6，是 2004 年 5 月以来最大增幅，与上月持平。其中外宿增 0.9，持续近月的涨幅。酒店同比 18%，反映出旅游旺季的来临。当前，美国住宅价格居高不下，虽然房贷利率迅速提升，但地产市场仍处于供不应求的局面，预计房屋价格在未来 2 个月内难以下降，这亦会带动租金价格的持续上涨。此外，非耐用品价格持续上涨，耐用品方面，家电价格稳定，但新车环比 1%仍在上涨，二手车环比 1.8%止跌略有回升。服务方面，公共运输和医疗保健价格同比继续上升，机票、公共交通增速明显。机票环比 12.%，前值 18.6%。随着旅游旺季的到来，预计机票价格在夏季结束之前很难回落。医疗保险同比增 10%，就诊费用和药品相对温和。家具和娱乐环比均为 0.4%，与上月持平。 本轮通胀原因有三，短期难以消退。一，地产在本轮疫情当中起到了抬升通胀中枢的作用。这在 2021 年以来尤为明显，预计地产对通胀中枢的抬升有 50bp 的影响，即中性核心通胀水平由过去十年的 1.8%抬升至 2.3~2.5%左右。二，疫情造成需求旺盛、供给短缺并存。因疫情发放的财政补贴造成疫情期间总需求不减反增，而疫情反复对劳动力供给产生持续影响，造成供给侧紧缺。三，能源价格高企。近年全球转向新能源不鼓励传统能源投资，油价高企并未刺激原油投资增加。俄乌冲突激化原油走势。维持通胀回落幅度不及预期的观点，预计夏季仍属于通胀高位的时间窗口，9 月后回落速度可能有所加快。 P2 东兴证券宏观报告 宏观经济：美国通胀再创新高,扭转市场预期 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES5 月通胀打破市场对于美国通胀高点已过的预期，对美联储收紧节奏预期具有转折性意义。市场对 9 月后持续大幅加息预期升温，上周五美十债突破 3.1%，美股大跌终止反弹。近期美股反弹是因市场对美联储 9 月后暂缓加息的预期抬升，5 月数据表明通胀回落在 9 月前将非常有限。注意到本轮通胀已脱离原油增长趋势，为 90 年代以来首次。预计美联储对控制通胀的态度会更为坚定，维持美十债上限 3.25%~3.5%，维持美股中性，等待低点。 风险提示：俄乌冲突升级，海外通胀回落不及预期。 图1：CPI、核心 CPI、食品和能源价格同比 图2：居家食品持续上涨带动食品分项 资料来源：wind, 东兴证券研究所 资料来源：wind, 东兴证券研究所 图3：食品分项全面上涨，预计将持续数月 图4：核心 CPI 持续上涨的分项（同比） 资料来源：wind, 东兴证券研究所 资料来源：wind, 东兴证券研究所 图5：交通成本上升 图6：出行工具价格处于高位（同比） -20.0-10.00.010.020.030.040.00.002.004.006.008.0010.0012.002020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-05美国:CPI:食品:当月同比 美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 美国:CPI:能源:当月同比 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.002021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-05美国:CPI:食品:同比:季调 美国:CPI:家庭食品:同比:季调 美国:CPI:非家用食品:同比:季调 -5.000.005.0010.0015.0020.002019-062019-092019-12202