5月金融数据点评：宽信用确定性提升

宏观经济 | 证券研究报告 — 点评报告 2022 年 6 月 11 日 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《5 月通胀点评：关注疫情之后的供需恢复》20220610 《5 月进出口数据点评：价格是进出口表现的重要影响因素》20220609 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观经济及策略 : 宏观经济 [Table_Analyser] 证券分析师：孙德基 deji.sun@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300522030002 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Titl e] 5 月金融数据点评 宽信用确定性提升 [Table_Summar y] 5 月新增社融 2.79 万亿元，较去年同期多增 8399 亿元，较 4 月多增 1.88万亿元，高于市场预期。5 月社融存量同比增长 10.5%，较 4 月上升 0.3 个百分点。  人民币贷款和政府债支撑 5 月社融超预期。5 月社融各个分类当中，表内融资同比多增 3689 亿元，表外融资同比少减 810 亿元，直接融资同比多增 544 亿元，其中人民币贷款与政府债券构成本月社融主要支撑，表外压降仍在持续。具体来看，新增人民币贷款 1.82 万亿元，同比多增 3936亿元，改善明显。新增政府债券 1.06 亿元，体现了政策发力靠前的效果，6 月也将成为支撑社融的重要一环。企业债环比减少 3587 亿元，主要由季节性因素导致。  政府仍为加杠杆主力。从社融存量结构来看，2022 年 5 月与上月相比，人民币贷款占比上升 0.04%，政府债券占比上升 0.18%，其余项占比均下降。同比来看，政府债券占比上升较高。政治局会议后政府债融资节奏加快，同时由于目前新增专项债发行进度提前，截至 6 月 10 日，新增专项债已发行 5132 亿元，未来一个月政府仍为加杠杆主力。  M2-M1 剪刀差连续三月走阔。5 月 M2 同比增长 11.1%，较上月上升 0.6 个百分点；M1 同比增长 4.6%，较上月回落 0.5 个百分点；M0 同比增长 13.5%，较上月上升 2.1 个百分点。M2-M1 剪刀差仍未修复，显示出实体企业经营活动仍然偏弱。企业经营改善较慢也体现在 3 月以来 M2 持续上升，与社融差距逐渐拉大，其中主要原因在于居民储蓄意愿大于投资意愿，导致居民存款持续高增长，而实体融资需求回升较慢。  中长贷修复不明显，票据创历史新高。5 月新增贷款 1.89 万亿元，同比多增 3920 亿元，其中居民贷增加 2888 亿元，同比少增 3344 亿元，企业贷新增 1.53 万亿元，同比多增 7291 亿元。与 1 月、3 月类似，5 月贷款数据仍呈现总量增、结构差的局面：1. 总量增长呈现超季度性高增长，结构上仍以短贷、票据融资为主；2. 居民中长贷增长由负转正，但低于近十年同期水平。高频数据来看 5 月 30 大中城市商品房成交面积相比上月有一定回升，但仍未修复至 3 月水平；3. 企业贷同比多增高于预期，中长贷呈现同比少增，但票据融资达到 7129 亿元，创历史新高。对于中小企业而言，票据融资成本低、融资门槛不高，更倾向于票据融资改善短期现金流维持经营，票据高增长反映出疫后短期融资需求反弹的情况。  居民储蓄意愿仍然较高。5 月新增存款 3.04 万亿元，同比多增 4750 亿元，其中居民存款增加 7393 亿元，同比多增 6321 亿元，企业存款增加 1.10万亿元，同比多增 1.22 亿元。5 月居民存款及企业存款多增，财政存款少增，一方面仍是由于财政支出加快因素导致，另一方面是因为居民储蓄意愿上升和企业活化动力不足。  总体看来，本月金融数据高于预期，与 1 月、3 月同样呈现总量偏强、结构偏弱的特征。我们认为基于新增专项债发行节奏加快，6 月社融大概率仍将得到有力支撑，票据达历史新高也说明疫后融资需求存在相应反弹。 风险提示：信贷投放超预期；流动性环境趋紧；国内新冠疫情影响扩大。 2022 年 6 月 11 日 5 月金融数据点评 2 事件： 5 月新增社融 2.79 万亿元，较去年同期多增 8399 亿元，较 4 月多增 1.88 万亿元，高于市场预期。5 月社融存量同比增长 10.5%，较 4 月上升 0.3 个百分点。 人民币贷款和政府债支撑 5 月社融超预期。5 月社融各个分类当中，表内融资同比多增 3689 亿元，表外融资同比少减 810 亿元，直接融资同比多增 544 亿元，其中人民币贷款与政府债券构成本月社融主要支撑，表外压降仍在持续。具体来看，新增人民币贷款 1.82 万亿元，同比多增 3936 亿元，改善明显。新增政府债券 1.06 亿元，体现了政策发力靠前的效果，6 月也将成为支撑社融的重要一环。企业债环比减少 3587 亿元，主要由季节性因素导致。前 5 月社融数据整体呈现高波动性，与 2016 年、2019 年类似，随着不稳定因素减少，下半年将逐渐呈现温和修复。 图表 1. 新增社融构成和变化（单位：亿元） 社融 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 汇票 企业债 股票融资 政府债券 新增 27900 18200 (240) (132) (619) (1068) (108) 292 10600 环比 18798 14584 520 (130) (4) 1489 (3587) (874) 6688 同比 8399 3936 (247) 276 676 (142) 969 (425) 3881 资料来源：万得，中银证券 图表 2. 新增社融分类变化（单位：亿元） 表内融资 表外融资 直接融资 其他 新增 17960 (1819) 184 11575 环比 15104 1355 (4461) 6800 同比 3689 810 544 3356 资料来源：万得，中银证券 政府仍为加杠杆主力。从社融存量结构来看，2022 年 5 月与上月相比，人民币贷款占比上升 0.04%，政府债券占比上升 0.18%，其余项占比均下降。同比来看，政府债券占比上升较高。政治局会议后政府债融资节奏加快，同时由于目前新增专项债发行进度提前，截至 6 月 10 日，新增专项债已发行 5132亿元，未来一个月政府仍为加杠杆主力。预计 6 月政府债券将呈现高增，占比继续上升。 图表 3. 社融存量结构变化 资料来源：万得，中银证券 2022 年 6 月 11 日 5 月金融数据点评 3 M2-M1 剪刀差连续三月走阔。5 月 M2 同比增长 11.1%，较上月上升 0.6 个百分点；M1 同比增长 4.6%，较上月回落 0.5 个百分点；M0 同比增长 13.5%，较上月上升 2.1 个百分点。5 月单位活期存款同比增长 3.