宏观策略日报：5月金融数据超预期

HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 1 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 宏观策略日报 2022 年 06 月 13 日 证券研究报告—宏观策略日报 宏观策略日报：5 月金融数据超预期 证券分析师：李沛 执业证书编号：S0630520070001 电话：021-20333403 邮箱：lp@longone.com.cn 证券分析师：胡少华 执业证书编号：S0630516090002 电话：021-20333748 邮箱：hush@longone.com.cn 证券分析师：刘思佳 执业证书编号：S0630516080002 电话：021-20333778 邮箱：liusj@longone.com.cn 联系人：陈宜权 电话：021-20333242 邮箱：chenyq@longone.com.cn 投资要点： 社融增量明显改善，M2 增速进一步提升 人民银行公布 5 月金融数据与社融规模数据。5 月社融增量环比与同比均改善，月末社融存量增速回升到 3 月末水平。5 月末 M2 增速从高点进一步提升。 5 月社融增量超市场预期，体现 5 月中下旬强势的政策执行力。5 月政府、企业、居民部门金融数据具有明显的层次感：政府债券与财政存款靠前发力效果明显，企业信贷大幅改善，居民信贷补回 4 月下降量，这与前期政策发力点和现阶段需求端难点相契合。虽然 5 月社融增量结构性问题依然存在，但当月出现边际改善。鉴于积极政策和全面复工复产将持续推进，同时参考信贷结构在 2020 年 3 月之中数月内的演变过程，我们对未来社融数据结构改善前景偏乐观。展望 6 月，去年同期基数偏高、5 月短贷票据冲量可持续性与政府债券发行节奏前置等因素将对 6 月社融增量形成干扰，建议将关注重心放在利于社融结构改善的居民与企业中长期贷款、以及 5 月表现不佳的企业债券等分项的增量上。5 月 M2 增速继续高点向上，表明宏观流动性宽松度进一步提升。此外，关注到 5 月 M2-M1 剪刀差进一步扩大。由于当月居民部门存款大幅度回流对 M2-M1 剪刀差扩大有较大贡献，且目前 M2- M1 剪刀差处于 2021 年下半年以来的正常波动区间内，我们认为不宜过度解读本月剪刀差的扩大。 5 月金融数据整体呈现出了总量回升，结构有待进一步改善的特点。这一特征也预示稳增长政策发力正在得到逐步的兑现，经济向企稳的方向继续迈进，但步子还需迈得更大一些。在欧美货币政策收紧的约束下，人民币汇率或将进一步发挥稳定器的作用，为国内货币政策创造空间。虽然海外有输入性通胀的压力，但国内通胀仍然相对可控，货币政策重心在于保就业稳增长，短期继续维持相对宽松的可能性较大。政策落地的效果决定了经济回升的速度，目前来看仍有待进一步观察，但经济表现最差的时候可能已经过去，这一点相对确定。边际的变化对权益市场构成利好，尤其是基建作为稳增长重要抓手，表现确定性较强。对于债市来说，目前尚处于宽信用的前半程，宽货币可能仍占主导，十年期国债收益率上下均有约束的情况下震荡的可能性较大。 美国 5 月 CPI 超预期 加息节奏或进一步加快 6 月 10 日，美国劳工统计局公布数据显示，美国 CPI 同比上涨 8.6%，高于预期和前值的 8.3%；CPI 环比增长 1%，高于预期的 0.7%和前值的 0.3%。核心 CPI 同比上涨 6%，高于预期值 5.9%，但较前值 6.2%有所回落；核心CPI 环比增长 0.6%，但高于预期值 0.5%，持平前值。 地缘冲突推升能源价格再次走高，美国 5 月 CPI 同比超预期。5 月美国CPI 同比上涨 8.6%，总体明显超出市场预期，扭转市场整体对于今年 3 月通胀顶部的判断。结构上看，5 月能源项、交通运输项、食品项和住宅价格对CPI 拉动明显，分别同比上涨 34.6%、19.4%、10.1%和 6.9%。5 月欧盟对俄提出第六轮制裁，推升能源价格进一步上行，5 月汽油价格大幅上行，和大宗相关研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2 市场有风险，投资需谨慎 [table_page] 宏观策略日报 商品的反弹相对应；交运项中新车和二手车 5 月分别同比增 12.6%和 16.1%，指向汽车供应链矛盾仍存；食品项价格大幅上升主要源于多国出台粮食出口禁令叠加地缘冲突；而住宅价格和租金价格仍有明显上涨，指向美国房价仍处高位。但剔除食品和能源项的核心 CPI 同比连续两月回落，故物价的矛盾主要在于非核心 CPI 的高位运行。但信息技术硬件和服务、个人计算机及设备等分项价格分别同比下降 1.5%和 1.8%，指向除汽车外的耐用品消费有所回落。薪资方面，5 月私人非农企业全部员工时薪同比增 5.24%，整体仍在高位，对物价的上涨仍形成拉动。 5 月美国 CPI 环比再度上行，能源和交运项反弹明显。5 月 CPI 环比增长1%，比前值提升 0.7 个百分点。结构上看，能源、交运价格环比分别录得 6.1%和 2.8%，较前值分别提升 6.0 和 1.9 个百分点；而住宅和食品分项环比分别录得 0.9%和 1.1%，延续前期温和上涨态势。二手车价格 2-4 月连续三月环比回落，5 月环比转正录得 1.8%，但二手车今年上行动能已整体不及 2021 年。 整体来看，5 月美国大幅超出预期，市场对于金融条件紧缩预期有所升温。从资产价格表现看，美股普跌，美债十年期名义收益率再度上行至 3.15%，已升破 5 月 6 日的高点 3.12%。COMEX 黄金期货先跌后涨，我们认为跌是源于加息节奏提升使得金价承压，而随后引发的对美国经济衰退的担忧使得金价走高。美元指数则进一步上行至 104 上方。2022 年以来，美联储 3 月、5月已累计加息 75bps。在 5 月初新闻发布会上，美联储决定从 6 月份开始，每月以 475 亿美元的速度缩减资产负债表。据 CME“美联储观察”：美联储6 月加息 50 个基点的概率为 95.8%；到 7 月份累计加息 100 个基点的概率为78.3%，累计加息 125 个基点的概率为 20.9%，指向 7 月加息 75bps 的概率或有所提升。预计美债收益率和美元指数在 6 月中旬 FOMC 议息会议落地前仍将维持偏强震荡。虽 6 月初 OPEC+决定增加后续石油供应，但目前增产水平 64.8 万桶/日可能无法缓解后续季节性高峰带来需求增加下的供需矛盾。美国通胀持续高位或引发市场对于经济“软着陆”成功实现的担忧，物价的全面回落可能需要美联储紧缩政策进一步加码。 国内通胀相对稳定 2022 年 5 月，中国 CPI 当月同比 2.1%，前值 2.1%；环比-0.2%，前值0.4%；PPI 当月同比 6.4%，前值 8%；环比 0.1