宏观周报：经济数据有所修复，但结构性问题突出

宏观经济| 证券研究报告 —周报 2022 年 6 月 12 日 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Economy] 宏观及策略: 宏观 [Table_Analyser] 证券分析师：陈琦 (8610)66229359 qi.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521110003 证券分析师：朱启兵 (8610)66229359 qibing.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300516090001 [Table_Title] 宏观周报 经济数据有所修复，但结构性问题突出 [Table_Summary] 复工复产推动 5 月经济数据有所修复，但结构性问题依然突出。能源和食品支撑 5 月美国通胀韧性。  复工复产推动 5 月经济数据有所修复，但结构性问题依然突出。 5 月当月，按美元计价，我国进出口总值 5377.4 亿美元，增长 11.1%，较4 月增长 9.0 个百分点。其中，出口 3082.5 亿美元，增长 16.9%，增长 13个百分点；进口 2294.9 亿美元，增长 4.1%；贸易顺差 787.6 亿美元，前值为 511.19 美元，扩大 82.3%。出口数据反弹的超预期，除复工复产的助推作用外，价格上涨也是数据表现超预期的重要影响因素。前 5 月我国成品油、钢材及肥料等上游产品的出口价格明显增长，且均呈现量减价增；同时，手机、家电及集成电路等产品出口也均呈现出量减价增，高价格显示出疫情、地缘政治因素对全球供应链的影响仍存在。 社融方面，5 月新增社融 2.79 万亿元，较去年同期多增 8399 亿元，较 4月多增 1.88 万亿元，高于市场预期。5 月社融存量同比增长 10.5%，较 4月上升 0.3 个百分点。5 月社融数据得到信贷、政府债融资的较强支撑。但从结构看，5 月贷款数据结构仍然较差，企业中长贷呈现同比少增，票据融资创历史新高；5 月疫情影响仍较明显，物理隔离对货币政策传输形成阻滞，干扰月内实体企业融资需求回升，金融机构存在以票据冲量的现象。  海外方面，6 月 10 日，美国劳工部公布 5 月 CPI 数据：CPI 同比 8.6%，预期 8.3%，前值 8.3%；季调 CPI 环比 1.0%，预期 0.7%，前值 0.3%。 5 月份 CPI 同比和环比增速回升，主要贡献项是能源和食品；二手车价格由跌转涨、房租价格增长加快，核心 CPI 仍然保持较强韧性。从历史数据来看，工资增速与当期房租价格增速正相关性较强，房价增速大约领先房租增速 15 个月。5 月份，非农平均时薪同比增长 5.5%，仍然落后于物价上涨，被压抑的实际工资未来增长的可能性较大。2020 年 6 月份以来，标准普尔/CS20 个大中城市房价指数同比增速持续攀升，3 月份增长21%，创历史新高。并且，在加息背景下，美国抵押贷款利率陡升，也会促使买房需求部分转化为租房需求。这些因素意味着，未来房租价格依然易涨难跌。 对于美国通胀的韧性，我们认为不宜低估， 5 月份继续创新高的美国 CPI总体符合我们的预期。目前市场对于 6 月份美联储加息 50bp 的预期较为一致，7 月份加息 75bp 的预期增强。至于 9 月份的加息幅度，虽然前期芝加哥联储主席埃文斯、费城联储主席哈克指出 9 月份会议可能恢复25bp 的传统加息幅度，但鉴于美国通胀韧性较强，我们认为 9 月份加息50bp 的可能性仍然很大。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 2022 年 6 月 12 日 宏观周报 2 目录 一、本周重要宏观数据梳理 ................................................................. 4 二、本周宏观重点要闻梳理 ................................................................. 5 三、货币市场环境跟踪 ........................................................................ 6 四、上下游高频数据跟踪 ..................................................................... 7 五、下周重点关注 ............................................................................... 9 2022 年 6 月 12 日 宏观周报 3 图表目录 图表 1. 本周重点宏观数据-1 .................................................................................................... 4 图表 2. 本周重点宏观数据-2 .................................................................................................... 4 图表 3. 公开市场操作规模 ....................................................................................................... 6 图表 4. DR007 与 7 天期逆回购利率走势 .............................................................................. 6 图表 5. 银行间回购利率表现 ................................................................................................... 6 图表 6. 交易所回购利率表现 .................................................................................................. 6 图表 7. 周期商品高频指标变化 .............................................................................................. 7 图表 8. 美国 API 原油库存表现 ............................................................................................... 7 图表 9. 美国 API 原油库存周度变动 ......