分子类生物试剂翘楚，多元延展打造自主可控“芯”生态

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 06 月 12 日 诺唯赞（688105.SH） 分子类生物试剂翘楚，多元延展打造自主可控“芯”生态 诺唯赞是兼具平台优势和强业务延展性的本土化生命科学解决方案供应商，业绩高速增长。起于分子类生物试剂，基于四大共性技术平台逐步建立生命科学、体外诊断、生物医药三大事业部，业务领域横向拓展、纵向延伸，SKU已增至 800 种，广泛覆盖科研及工业诸多知名客户。2021 年常规业务收入同比增长 91.7%至 7.19 亿元，2018-2021 年常规业务收入 CAGR 为 61.5%。 生物试剂：“科研用+诊断用+高通量测序用”齐发力，铸就稳健基本盘。生物试剂可用于基础科学研究、IVD 原料、生物医药等领域，下游高景气度带动上游“卖水人”需求放量。主要产品性能媲美进口，直销优势显著。预计动检等常规试剂将驱动板块增长，同时新冠核酸原料酶将继续贡献增量。 POCT：原材料高自产率，稀缺指标研发打造差异化竞争优势。2016 年进入 IVD 领域，是下游应用领域的第一次延展。聚焦于开发进口垄断的稀缺指标检测试剂，且核心原料、仪器及设备均可自产，市场需求响应快且供应链稳定性强。22 Q1 新冠抗原检测试剂拉动业绩高增长。 生物医药：从探索向成熟期迈进，产品与服务兼修谋增长。主要提供研发试剂、抗体筛选、疫苗临床 CRO 评价、疫苗原料等产品及服务。2021 年实现收入 0.97 亿元，同比增长 774%，业绩增长的高弹性板块。 共性技术平台底蕴深+强业务延展性+科研与工业客户并重筑高护城河。生命科学上游各细分领域市场空间有限，通过建立共性技术平台，突破核心技术壁垒并持续拓展产品应用领域是业绩持续增长的源泉，公司四大共性技术效能已显。科研市场是新品研发及迭代的主战场，但长尾效应明显，工业客户单笔订单金额大且注重稳定性。公司坚持“科研+工业”客户双驱动，同时提前布局科研端到工业端人才流动的全生态客户关系，增强客户粘性。 国产替代+应用领域拓展+海外市场渗透夯实长期增长逻辑。海外巨头占据国内生物试剂主要市场，国产龙头有望凭借“质量+SKU+价格+服务”加速国产替代。公司每 1-2 年涉足新业务领域谋求增长，业务延展性优秀。新冠抗疫产品助力海外市场突破，随着品牌力提升叠加人员投入及销售渠道不断完善，后疫情时代有望带动常规产品的海外销售，长期看成长动力充足。 盈 利 预 测 与 估 值 ： 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为9.64/9.99/11.80 亿元，当前股价对应 PE 为 33x/32x/27x。我们选用分部估值法对公司进行估值，给予公司 12 个月内目标市值 401.45 亿元，对应目标价 100.36 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新冠产品销售下滑：新业务拓展不及预期：市场竞争加剧 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,564 1,869 2,648 2,734 3,066 增长率 yoy（%） 482.9 19.4 41.7 3.2 12.1 归母净利润（百万元） 822 678 964 999 1,180 增长率 yoy（%） 3085.6 -17.5 42.1 3.6 18.2 EPS 最新摊薄（元/股） 2.05 1.70 2.41 2.50 2.95 净资产收益率（%） 61.7 16.4 19.4 16.8 16.7 P/E（倍） 38.7 46.9 33.0 31.8 26.9 P/B（倍） 23.9 7.7 6.4 5.4 4.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 6 月 10 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 医疗器械 6 月 10 日收盘价(元) 78.11 总市值(百万元) 31,244.78 总股本(百万股) 400.01 其中自由流通股(%) 8.80 30 日日均成交量(百万股) 1.31 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨芳 执业证书编号：S0680522030002 邮箱：yangfang@gszq.com -32%-16%0%16%32%48%64%2021-112022-03诺唯赞 沪深300 2022 年 06 月 12 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1396 4051 4899 5707 7003 营业收入 1564 1869 2648 2734 3066 现金 222 1478 1921 3194 3923 营业成本 134 351 703 621 618 应收票据及应收账款 226 322 455 348 552 营业税金及附加 11 7 11 11 12 其他应收款 2 2 4 2 5 营业费用 188 319 556 547 613 预付账款 12 21 26 23 32 管理费用 92 180 265 246 291 存货 132 242 508 155 505 研发费用 126 230 410 396 460 其他流动资产 801 1985 1985 1985 1985 财务费用 4 3 -18 -47 -71 非流动资产 216 556 645 637 651 资产减值损失 -49 -39 0 0 0 长期投资 0 18 37 55 72 其他收益 8 15 0 0 0 固定资产 92 201 261 233 227 公允价值变动收益 3 6 2 3 3 无形资产 7 17 17 18 18 投资净收益 12 24 9 12 14 其他非流动资产 117 320 330 332 333 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 1612 4607 5544 6344 7654 营业利润 973 771 732 974 1159 流动负债 239 387 481 312 479 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 1 0 0 0 0 营业外支出 14 7 5 7 8 应付票据及应付账款 59 119 237 78 235 利润总额 959 764 727 968 1151 其他流动负债 179 269 244 235 244 所得税 138 86 -237 -31 -29 非流动负债 40 93 93 93 93 净利润 822 678 964 999 1180 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 40 93 93 93 93 归属母公司净利润 822 678 964 999 1180 负债合计 2