食品饮料行业专题研究白酒沙龙反馈：需求复苏，信心回暖

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 饮料 白酒沙龙反馈：需求复苏，信心回暖 华泰研究 饮料 增持 (维持) 研究员 龚源月 SAC No. S0570520100001 SFC No. BQL737 gongyuanyue@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张墨 SAC No. S0570521040001 SFC No. BQM965 zhangmo@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 倪欣雨 SAC No. S0570121070157 nixinyu@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 俞慕寒 SAC No. S0570121070175 yumuhan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王可欣 SAC No. S0570122010019 wangkexin019215@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 贵州茅台 600519 CH 2354.88 买入 五粮液 000858 CH 227.84 买入 泸州老窖 000568 CH 275.60 买入 山西汾酒 600809 CH 318.72 买入 古井贡酒 000596 CH 256.05 买入 洋河股份 002304 CH 191.40 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 6 月 12 日│中国内地 专题研究 白酒反馈：需求复苏，信心修复、预期回暖 上周（6.9～6.10）我们召开了白酒端午沙龙会议，总体反馈端午消费环比明显改善，高端酒需求韧性较强，次高端表现有所分化但亦迎来较大修复，经销商信心明显回升。总体看，22Q2 局部区域受到阶段性疫情影响，但对龙头酒企全年销售规划影响有限，主要酒企维持任务目标不变，积极布局消费回补，信心修复、预期回暖，白酒中短期将受益于场景修复与稳增长下的需求改善，长期看需求韧性和升级扩容仍是主旋律。我们看好高端白酒稳增长且均存在预期改善的机会，推荐贵州茅台/五粮液/泸州老窖；看好全国化/结构高端化加速的全国性次高端酒企，推荐山西汾酒/古井贡酒/洋河股份。 高端：需求韧性，行稳致远，高质量发展可期 我们预计 Q2 高端酒企整体经营业绩表现稳健，端午小旺季回款及发货进展顺利，高端白酒需求保持韧性，价格仍然坚挺，端午总体表现较为平稳，目前库存良性，后续仍需关注疫情复苏情况与稳增长政策影响等。具体看，贵州茅台动销较紧俏，批价稳中有升，库存处于低位，我们认为公司依靠需求韧性和自身的经营改革深化，22 年业绩增长有望逆势提速。五粮液端午期间动销状态良好，任务完成进度正常，22 年整体有望延续高质量增长，积极完成经营目标，信心充足。泸州老窖近期积极开展全国性的大型营销活动，强化消费者培育，经销商拿货积极性较好，渠道库存良性，全年目标不变。 次高端：场景恢复，经营改善，弹性修复与成长均可期 我们预计 Q2 疫情影响下次高端经营业绩分化较大，我们预计汾酒/古井/洋河等表现可能相对更为优秀。随着疫情好转，宴席等消费场景逐步复苏，次高端打款、发货与动销亦在恢复，预计疫情可控下后续会迎来进一步修复。结合近期反馈，山西汾酒：端午回款顺利，库存保持良性，动销平稳向好。洋河股份：端午总体表现平稳，发货与回款环比恢复较多，产品梳理及升级迭代/营销架构调整卓有成效。酒鬼酒：5 月中下旬以来发货逐步恢复，全年目标不改，22 年将重点关注动销和实现有质量的增长。金徽酒：主销区西北区域受疫情影响较小，结构升级和市场拓展仍为主线，增长潜能强劲。 展望：复苏在途，把握短期弹性与长期稳健性 当前疫情好转叠加稳增长政策支撑下，消费板块由偏防御转向偏积极，我们看好场景修复下弹性显现、长短期逻辑兼具的白酒板块。短期看，下半年消费需求有望回升，中秋国庆旺季催化较为关键，我们预计若疫情控制得当，中秋国庆动销有望回补，将对全年目标达成形成支撑，在业绩/估值层面均有望形成正向催化。长期看，需求韧性和升级扩容仍是主旋律，行业发展具备稳健性，高端白酒稳中有进，龙头企业马太效应凸显，次高端则继续提速向上，消费升级需求显现。我们重点推荐高端贵州茅台/五粮液/泸州老窖，以及次高端全国化推进加速、具备成长性的山西汾酒/古井贡酒/洋河股份。 风险提示：行业竞争加剧、宏观经济表现低于预期、食品安全问题。 (30)(22)(13)(5)4Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22(%)饮料沪深300股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 饮料 把握疫情好转与稳增长主线，需求复苏，信心回暖 疫情拐点引领消费场景复苏，端午期间整体表现平稳，终端需求稳步恢复。上周（6.9～6.10）我们召开了白酒端午沙龙系列电话会议，总体反馈来看，今年端午小旺季白酒回款顺利，5月中旬开始逐步发货，端午消费环比迎来明显修复，消费场景、经销商信心已有明显恢复，酒企亦在加大消费者培育和相关推广活动，促进消费复苏。短期来看，前期疫情虽对终端动销产生一定影响，但酒企在疫情期间积极做好基础工作、注意节奏调控、精准施策，疫情对部分区域短期动销产生影响，但对酒企全年销售规划影响相对有限，主要酒企仍将努力完成全年增长任务目标。端午节作为 Q2 淡季中较为重要的备货节点，节前主要酒企控货挺价，维持库存良性和批价稳定，多措并举给予经销商支持并提振信心，合理要求回款进度。端午期间疫情边际改善，高端酒企韧性凸显、需求保持坚挺，伴随疫后宴席等消费场景修复，次高端酒企表现有所分化，但总体看打款、发货与动销亦在逐步恢复，为完成全年业绩目标奠定一定基础。 随疫情好转，5 月中下旬开始不同区域的白酒消费场景陆续恢复，白酒动销也随之修复，经销商信心亦有所提振，目前各区域复苏程度有所差异。1）四川：4 月后四川出现零星疫情反复，白酒销售有所下滑，端午白酒消费表现环比明显恢复，同比可能略有缺口，高端酒展现更强韧性，茅台库存处于较低水平、批价上行；次高端产品动销改善明显，预计后续会迎来进一步需求修复。2）河南：动销角度，此轮疫情反复对整体销量有一定负面影响，随着疫情好转目前整体已经呈现相对平稳状态，高端酒中茅台表现突出，非标产品贡献增量背景下，总体价格依然坚挺向上；打款角度，大部分酒企的打款基本未受疫情影响，打款仍按计划执行。3）华南：3 月受疫情影响较为明显，五一之后逐渐恢复正常化，高端酒的销售在端午节前得到比较好的恢复，批价较为坚挺，打款节奏正常。 我们判断稳增长政策发力的基础上，需求复苏在途，业绩改善可期。5.25 日，国务院召开全国稳住经济大盘电视电话会议，强调应加大实施力度，国常会确定 6 方面 33 条稳经济一揽子政策措施，各部门 5 月底前要出台可操作的实施细则、应出尽出，努力推动经济重回正常轨道，确保二季度经济实现合理增长和失业率尽快下降，前期新冠病例最为集中的上海发布公告，6.1 日全