2022年5月物价点评：“剪刀差”加速收敛

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：陈兴 执业证书编号：S0740521020001 邮箱：chenxing@r.qlzq.com.cn 研究助理：刘雅丽 [Table_Report] 相关报告 1 宏观快报 20211110：“剪刀差”或已达极致——2021 年 10 月物价点评 2 宏观快报 20211209：CPI 年内能否再破新高？——2021 年 11 月物价点评 3 宏观快报 20220112：上游跌倒，下游吃饱？——2021 年 12 月物价点评 4 宏观快报 20220216：PPI 增速下行因何趋缓？——2022 年 1 月物价点评 5 宏观快报 20220309：油价显威，通胀有何变化？——2022 年 2 月物价点评 6 宏观快报 20220411：CPI 仍有上涨风险——2022 年 3 月物价点评 7 宏观快报 20220511：CPI 破 2%，价格上涨还会加速么？——2022 年4 月物价点评 [Table_Summary] 投资要点 去年翘尾因素上升支撑 5 月 CPI 同比走平，而新涨价贡献有所回落。其中，鲜菜大量上市，叠加国内疫情形势向好，物流状况持续改善，鲜菜、鲜果和水产品价格环比增速均有明显下行。而产能调减效果显现，叠加成本上行使得猪价环比涨幅仍走扩。近期猪价涨幅趋缓，鲜菜价格降幅收窄，在去年同期基数走低下，我们预计 6 月 CPI 同比或仍在高位。5 月 PPI 同比在基数大幅抬升下加速回落。一方面，原油价格波动使得新涨价因素贡献有所提升。国际油价震荡上行带动石油产业链相关的化纤、化工、燃料加工行业价格环比仍为正增长，下游的农副食品加工和纺织服装价格同比涨幅仍在走扩。近期原油供需失衡加剧使得油价上行再度加速，仍需警惕油价对 PPI 同比增速的支撑。另一方面，原材料价格由升转降。受煤炭保供及需求放缓影响，煤炭、钢铁、有色等原材料行业价格环比由涨转降，计算机及其他电子设备等中游制造行业价格有所上涨，我们预计在原材料成本压力缓解叠加产品价格上升的情况下，制造业特别是中下游行业的利润或有改善。  5 月 CPI 同比走平。5 月 CPI 同比增速录得 2.1%，较上月持平，扣除食品和能源价格后的核心 CPI 同比增速为 0.9%，涨幅与上月相同。5 月去年价格变动的翘尾影响上升，支撑 CPI 同比走平，新涨价因素影响约 1.3 个百分点，较上月回落。一方面，食品价格同比涨幅扩大，其中猪价同比降幅延续收窄，鲜果、薯类和粮食价格同比涨幅扩大，而鲜菜和鸡蛋价格上涨放缓；另一方面，非食品价格同比涨幅回落。  5 月 CPI 环比转负。5 月 CPI 环比增速由正转负至-0.2%，回到历年同期中等水平。从环比增速来看，在 4 月高基数的影响下，食品价格环比增速大幅转负至-1.3%，处过去 5 年同期中等水平，是带动 CPI 环比转为负增的主要因素。其中，国内疫情防控形势持续向好，物流逐步畅通叠加供给充足，鲜菜价格降幅扩大；中央储备猪肉收储继续开展，生猪产能调减效应逐步显现使得猪价涨幅仍走扩，国际粮价高位运行使得国内面粉、粮食制品和食用植物油价格仍有上涨。非食品价格环比涨幅回落，其中，工业消费品中的汽油、柴油价格涨幅趋缓；疫情影响下，线下服务消费减少使得电影及演出票、宾馆住宿价格分别下降 2.6%和 0.7%，而网络文娱服务价格上涨 2.4%。  预测 6 月 CPI 同比或回升。从高频数据来看，6 月以来，猪肉价格环比涨幅趋缓，鲜果、鸡蛋价格环比由正转负，而鲜菜价格环比降幅收窄，预计6 月 CPI 环比仍为负增长，同比增速伴随基数走低或有回升。  5 月 PPI 同比加速下行。5 月 PPI 同比增速下行至 6.4%，持续 7 个月回落，涨幅较上月回落 1.6 个百分点，回落速度有所加快。其中生产资料价格涨幅加速下行，而生活资料价格涨幅延续扩大。去年价格变动的翘尾因素仍是本月 PPI 同比上涨的主要贡献，不过新涨价因素贡献进一步提升，由上月的 26%升至 36%。分行业看，40 个工业行业中，价格上涨的有 37 个，与上月相同，煤炭、钢铁和有色等采选行业及钢铁、有色及燃料加工等上[Table_Industry] 证券研究报告/事件点评 2022 年 6 月 10 日 “剪刀差”加速收敛 ——2022 年 5 月物价点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 游原材料行业价格同比回落幅度居前，其中钢铁行业价格同比自 2020 年 9月以来首次转为负增长；化纤、燃气生产和供应、农副食品加工、纺织服装、电力热力行业及计算机和其他电子设备行业价格涨幅仍在扩大。  5 月 PPI 环比涨幅回落。5 月 PPI 环比上涨 0.1%，涨幅较上月回落 0.5 个百分点，印证 5 月 PMI 原材料购进价格和出厂价格指数均有下行。其中，国际油价震荡上行，带动石油产业链相关行业，比如石油和天然气开采、石油煤炭及其他燃料加工、化纤和化工行业价格环比仍为正增；计算机及其他电子设备、通用设备及铁路船舶等加工组装行业价格环比转为正增长；而 5 月煤炭保供及价格管理举措不断使得煤炭采选价格环比由涨转降，受投资增速放缓等因素影响，有色、钢铁价格环比转负。  预测 6 月 PPI 同比或上行。从高频数据来看，6 月以来，供应偏紧而需求强劲使得国际油价加速上行，国内煤价下行，钢价降幅收窄，预计 6 月 PPI 环比增速或有回升，在去年同期基数稳定的情况下带动 PPI 同比增速上行。  风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 图表 1：CPI 及核心 CPI 当月同比（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 2：CPI 食品分项环比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 3：CPI 食品高频数据（元/公斤） 来源：WIND，中泰证券研究所 -1.00.01.02.03.04.05.06.019/519/1120/520/1121/521/1122/5CPI当月同比核心CPI当月同比-18-16-14-12-10-8-6-4-202468粮食食用油鲜菜畜肉水产品蛋类奶类鲜果2022-042022-0515202530345678921/621/821/1021/1222/222/422/628种重点监测蔬菜7种重点监测水果猪肉（右） 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 图表 4：生产资料和生活资料同比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 5：各行业 PPI 环比增速（%） 来源：WIND，中泰证券研究所 图表 6：Brent 和 WTI 原油现货价格（美元/桶） 来源：WIND，中泰证券研究所 -10-50510152017/518/519/520/521/522/5生产资料同比生活资料同比-2.0-1.00.01.02.03.04.05.0石油天然气开采农副食品燃料加工非金属采选计算机电子化纤化工纺织服装有色采选食品制造钢铁采选通用