巨子生物新股分析：胶原蛋白空间广阔，龙头未来可期

胶原蛋白空间广阔，龙头未来可期———巨子生物新股分析证券分析师：王立平 A0230511040052研究支持：王晓璇 A02301210100072022.05.27www.swsresearch.com2摘要◼巨子生物：公司是国内知名的专业皮肤护理品牌，以重组胶原蛋白为核心成分，旗下拥有可复美、可丽金等多个护肤品牌和功能性食品品牌参苷。2021年公司营收15.5亿元，同比增长30.4%。同期，可复美营收9亿元，同比提升113%，占比57.8%。可复美营收5.3亿元，同比下滑5%，占比33.9%。◼专业皮肤护理产品行业快速发展，公司为行业龙二享渗透率提升红利。据沙利文数据，2021年我国重组胶原蛋白产品市场规模为108亿元，预计2022-2027年复合增速将达到42.4%，行业高速扩张。其中专业皮肤护理产品为其重要应用领域，2021年重组胶原蛋白专业皮肤护理产品规模为94亿元，预计未来5年复合增速达44.3%，至2027年达到901亿元。重组胶原蛋白产品市场渗透率持续提升，公司作为专业皮肤护理产品行业龙二，享行业渗透率提升红利。◼产品、渠道、研发三位一体，产能扩张支撑公司长远发展。公司多品牌策略成功，旗下可复美、可丽金为主力品牌，其中可复美是医用敷料市场龙二，其大单品类胶原蛋白面膜敷料长期畅销。公司采用“医疗机构+大众消费者”的双轨销售策略，构建全渠道销售和经销网络，合力促增长。公司加强研发投入，打造合成生物学平台，可生产多种类型的重组胶原蛋白。产能方面，公司规划5大扩展项目，预计功能性护肤品产能将增长超60%，支撑公司长期发展。◼中国重组胶原蛋白行业快速增长，随着应用的不断拓展，未来发展空间大，建议关注拟港股IPO的巨子生物。胶原蛋白行业发展空间大，应用范围广，巨子生物作为全球首家量产重组胶原蛋白护肤品的企业，具有产品、渠道、研发等多位优势，看好其成长性。◼风险提示：化妆品市场竞争加剧；新品研发上市和市场接受度不及预期；新冠疫情持续影响行业生产和物流等。mNsNnMrRsMmNtQyRpOsPnM6MaO6MtRmMtRpNfQoOsPeRsQzQ8OnMnQNZtRxPxNsPrM主要内容31. 深耕胶原蛋白二十年，多品牌齐发力2. 重组胶原蛋白市场高速扩张，功效性护肤品和医用敷料为应用核心3. 产品矩阵丰富，双轨销售助力增长4. 财务分析5. 行业估值6. 风险提示www.swsresearch.com41.1 深耕胶原蛋白领域二十载，赴港上市在即资料来源：公司招股书，申万宏源研究◼2000-2008年：主要从事重组胶原蛋白原料业务。2000年西安巨子生物公司成立，开发了重组胶原蛋白技术，并获得重组胶原蛋白技术的业内首个发明专利；◼2009-至今：B转C，主打重组胶原蛋白原料护肤品牌。2009年公司推出中高端护肤品牌“可丽金“，主要功效为抗衰、修护。2011年公司推出首个皮肤科级品牌”可复美”，推出第二类医疗器械的类胶原蛋白敷料。2016年公司推出首个人参皂苷功能食品，进军功能性食品领域。2021年公司成为首家“国家皮肤与免疫疾病临床医学研究中心” 的合作企业并参与起草《重组胶原蛋白》行业标准和技术要求。2022年拟赴港上市。图1：公司发展历程www.swsresearch.com51.2 股权集中，联合创始人持股比例62.02%◼股权结构高度集中。公司联合创始人严建亚、范代娣夫妻通过间接持股，合计控制62.02%股权。员工持股平台GBEBT Holding持股1.96%。公司持有陕西巨子特医、西安巨子医药、海南巨子生物科技等子公司100%股权。图2：巨子生物股权结构（发行前）资料来源：公司招股书，申万宏源研究www.swsresearch.com61.3 高管行业背景深厚，创始人研究出身◼联合创始人研发背景出身，高管团队业内资深。联合创始人范代娣现任西北大学化工学院院长，学术研究背景深厚。高管团队稳定，在各自领域具有深厚经验。表1：巨子生物高管背景资料来源：公司招股书，申万宏源研究姓名年龄学历在公司任职简历严建亚55本科董事会主席；执行董事兼首席执行官，负责战略及经营本科学历，陕西省、改革开放40周年优秀民营企业家。2000年5月创立巨子生物集团，任董事及总经理；2002年创立西安三角防务，并自2015年起担任西安三角防务董事长；2019年8月-2020年3月，担任西安力邦临床营养股份有限公司董事，2021年11月至今，任公司董事会主席。范代娣56博士执行董事兼首席科学官，负责公司技术研发博士学历，西北大学化工学院院长。2000年5月创立巨子生物集团，2000-2020年，任公司董事及总经理；2005-2016年，任中国西北大学化工学院副院长；2021年7月至今，任西北大学化工学院院长及公司执行董事。叶娟51本科执行董事兼高级副总裁，负责临床项目、采购及HR本科学历。1993年-2003年，于中国建设银行风险管理部工作；2003-2010年，任西安达威（美国）通信设备有限公司副总经理及董事会秘书；2010-2015年，任西安威尔罗根科技有限公司董事会秘书；2016-2020年，任西安巨子生物副总经理；2020年5月起，任西安巨子生物董事，2021年11月至今，任公司董事。方娟49大专执行董事及高级副总裁，负责销售渠道管理大专学历。2000年12月，任西安巨子生物经理；2003年12月任公司副总经理；2020年5月，任公司董事；2020年10月至今，任公司副总经理。张慧娟35本科首席财务官本科学历。2000年12月，任德勤华永会计事务所高级审计师；2011-2018年，任普华永道会计事务所西安所审计经理；2019-2022年1月，易点天下网络科技公司财务总监；2022年1月加入公司，4月至今任公司董事会秘书。严钰博26硕士董事会秘书硕士学历。2018年10月加入西安巨子生物，担任董事会秘书，2022年4月至今，担任公司董事会秘书。段志广41博士高级副总裁，负责技术研发指导及建议博士学历，西北大学副教授。2012-2018，任西北大学讲师；2018年7月起任西北大学副教授；2019年起任西安市医药协会第三届理事会成员；2012年起，担任陕西巨子生物技术有限公司研发总监；2022年4月至今，任公司高级副总裁。严亚娟53本科高级副总裁，负责生产管理及质量控制1990-1994，任武功化工厂技术员；1994-2002，任咸阳市长城集团总公司车间主任；2002年起，任西安巨子生物生产技术总监兼副总经理；2020年12月至今，任西安巨子生物董事，2022年4月至今，任公司高级副总裁。www.swsresearch.com1.4 营收快速增长，期间费用率提升7资料来源：公司招股书，申万宏源研究◼营收快速增长，净利润基本持平。公司2021年营收15.5亿元，同比增长30.4%，两年复合增速27.1%，可复美、可丽金品牌表现亮眼，占据国内专利皮肤护理品牌行业前列；净利润8.3亿元，同比20年基本持平，两年复合增速20%，公司处于快速发展状态。◼销售费用率提升致净利率下滑。2021年毛利率87.2%，同比提升2.6pct，过去三年稳步提升。21年净利率53.3%，同比下降16.1pct，主因是销售费用