建筑装饰行业：哪些细分行业环比有望加速改善？

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2022 年 06 月 03 日 建筑装饰 哪些细分行业环比有望加速改善？ 疫后景气加速回升细分行业三大特征：需求积压释放动能强、核心产需区受疫情影响大、下半年催化因素多。部分建筑细分行业前期受疫情冲击较大、估值短期快速收缩，当前国内疫情形势好转，各类生产要素不断恢复，该类细分行业环比有望加速改善，实现景气“深 V”，当前阶段估值修复具备更强弹性。具体来看，我们认为该类细分行业普遍具备三大特征：1）需求积压释放动能强：行业本身需求好、增速快，且疫情下需求并未像多数消费领域一样消失，而是积累和延后，疫后可通过赶工形式加速释放；2）核心产需区受疫情影响大：行业主要供给与需求区位于本轮疫情核心地区（长三角、京津冀等）；3）下半年催化因素多：下半年政策面可能持续加码行业方向，或前期行业支持政策加速落地。这些细分领域包括： 1）钢结构：物流、需求加速恢复，赶工动能充足。钢结构生产端高度依赖物流，疫情环境下物流不通畅，钢材采购、钢构件产成品交付受阻；施工端因执行工地防疫要求，工序推进显著放缓；业主端地方政府主要精力、资源聚焦抗疫，公共建筑（学校、医院、场馆）、大型桥梁等基建类项目推进放缓。疫后随着物流恢复、赶工加快，以及地方政府精力、资源转向保经济，基建类项目加速推进，钢构供需均有望明显修复。重点推荐钢构制造龙头鸿路钢构（疫后产能利用率及吨净利均有望明显回升），以及钢构施工龙头精工钢构（钢构 EPC 业务快速放量，光伏建筑开拓新增长点）。 2）BIPV：行业高景气成长，下半年规范执行+硅料价格下降提升装机动力。光伏建筑行业未来空间大、当前渗透率低，测算我国每年 BIPV 潜在装机规模可达 28GW，对应总投资超 1400 亿元/年。去年至今国务院、能源局、住建部陆续发文推动光伏建筑发展，政策较为密集、推动力度大，BIPV 行业已处快速成长前夕。今年 4 月 1 日国内强制执行《建筑节能与可再生能源利用通用规范》后，新建建筑均应安装太阳能系统，根据我们草根调研情况，目前建筑设计院已开始对较多新建建筑项目的 BIPV 系统进行前期设计，下半年有望由设计转为订单落地，促 BIPV 装机规模快速增长。此外，随着龙头硅料企业产能下半年加速释放，预计下半年硅片、光伏组件价格有望逐步回落，促 BIPV 项目成本下降、经济性进一步提升。重点推荐与关注光伏建筑业务快速布局的 BIPV 领军企业森特股份、龙元建设、精工钢构、东南网架、江河集团。 3）工商业配网与微网：疫后赶工+分布式光伏提速+电价上涨促下半年景气度加速提升。长三角为工商企业聚集地，疫情期间工商业配电网与微电网投资建设显著受阻，但行业需求仍然较为旺盛，一方面十四五期间国网/南网均将配网列为重点投资领域，分别占其电网投资总额 60%/48%，配电网建设中期将保持高景气；另一方面随着分布式新能源接入量持续增多，能够实现源网荷储充协同、解决分布式新能源消纳问题的微电网设施需求持续提升。展望下半年，前期积压的长三角配网与微网订单将赶工执行，分布式光伏装机提速、工商业电价市场化程度提升等催化因素有望形成合力，促工商业配网与微网行业景气度加速提升。重点推荐配网 EPCO 民营龙头苏文电能（Q1 订单翻倍增长、利润确认受阻，疫后订单有望加快执行、利润加快确认）、微网龙头安科瑞（微网业务加速落地，持续受益用户侧新型电力系统发展）。 4）供热管网改造：政策大力推动，下半年需求有望加速释放。供热管网行业具有明显季节性，11 月到次年 3 月为采暖季，一般项目采购、执行较少，4-5 月进入非采暖季后，供热公司陆续梳理和制定年内投资计划，6 月进入招投标和项目执行旺季，行业将进入景气上行期。今年 2 月国家发改委、能源局联合外发《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》， 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680518010002 邮箱：yangtao1@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：关于“稳增长”行情的三点再思考》2022-05-29 2、《建筑装饰：降负债扩投资“二元相悖”，盘活存量资产“妙手解局”》2022-05-26 3、《建筑装饰：哪些建筑央国企具备资产注入与分拆潜力？》2022-05-22 股票报告网 2022 年 06 月 03 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 强调“在具备条件的地区推进供热计量改革和供热设施智能化建设”；5 月住建部《进一步做好市政基础设施安全运行管理工作》文件中也提出要积极推进“城镇供热运行安全及城镇老旧供热管网节能改造”，当前政策面持续力推供热管网节能改造。当前时点往后看，随着上半年专项债资金加速发行到位（专项债为今年供热管网改造项目重要资金来源），供热管网行业进入密集招投标和施工阶段后，行业景气度有望加速上行。重点推荐供热管网改造龙头瑞纳智能（今年订单体量已达 3.54 亿元，是去年营收 67%，全年盈利高增可期）。 投资建议：国内疫情形势逐步好转，建议积极布局疫后景气环比有望加速回升细分板块：1）钢结构：重点推荐钢构制造龙头鸿路钢构（PE17X）、钢构工程龙头精工钢构（PE11X）；2）BIPV：重点推荐与关注森特股份、龙元建设；3）工商业配网与微网：重点推荐配网 EPCO 龙头苏文电能（PE17X）、微网龙头安科瑞（PE21X）；4）供热管网：重点推荐供热管网改造龙头瑞纳智能（PE20X）。此外，今年管理层稳增长态度坚决，静待后续稳增长政策进一步加码，优质基建龙头阶段性调整带来加仓机会，继续推荐低估值建筑央企中国建筑（PE4.1X）、中国中铁（PE5.2X）、中国交建（PE7.3X）等，高成长地方国企山东路桥（PE5.4X）、四川路桥（PE7.1X）。 风险提示：稳增长政策不达预期风险，应收账款减值风险，疫情反复风险，原材料价格大幅上涨风险等。 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 601668.SH 中国建筑 买入 1.23 1.34 1.47 1.62 4.4 4.1 3.7 3.4 601390.SH 中国中铁 买入 1.12 1.26 1.41 1.58 5.8 5.2 4.6 4.1 601800.SH 中国交建 买入 1.11 1.31 1.49 1.67 8.6 7.3 6.4 5.7 002541.SZ 鸿路钢构 买入 2.17 2.45 3.07 3.79 19.0 16.8 13.4 10.9 600496.SH 精工钢构 买入 0.34 0.42 0.