美团(3690.HK)2022年一季报点评：业绩基本符合预期，短期疫情冲击不改长期增长逻辑

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 4 日 公司研究 业绩基本符合预期，短期疫情冲击不改长期增长逻辑 ——美团（3690.HK）2022 年一季报点评 买入（维持） 公司 1Q2022 营收同比增长 25%,实现 GAAP 归母净利润-57 亿元 6 月 2 日，公司公布 2022 年一季报：1Q2022 实现营业收入 462.69 亿元，同比增长 25.00%，实现 GAAP 归母净利润-57 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为-0.92元，实现 Non-GAAP 净利润-35.86 亿元。 公司 1Q2022 综合毛利率上升 3.76 个百分点，期间费用率上升 1.93 个百分点1Q2022 公司综合毛利率为 23.21%，同比上升 3.76 个百分点。 1Q2022 公司期间费用率为 35.94%，同比上升 1.93 个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 19.68%/5.00%/0.71%/10.54%，同比分别变化+0.21/ +0.30/+0.27/+1.15 个百分点。 到店酒旅受疫情冲击影响较大，新业务发展迅速 外卖业务：1Q2022 公司交易用户数（TTM）同增 21.7%，平均单用户交易频次（TTM）同增 21.9%，中高频用户的交易频次增速超过平均水平。春节期间高价格订单占比有所提升，尤其是饮料和甜点等品类。疫情期间，公司在上海地区推出“社区团餐”及“应急帮手”服务，为商家尤其是中小商家提供佣金返还、免费“外卖管家”服务及免费智能运营设备，同时为骑手提供免费的核酸检测，并为在封控小区生活的骑手提供免费住宿或休息站。 到店及酒旅业务：到店和酒旅在 2022 年 3 月受疫情影响较大，1Q2022 公司国内酒店间夜量同比单个位数下降，高星酒店间夜量占比达 17.4%，达历史新高。 新业务及其他：1Q2022 美团优选来自农鲜直采或全国集采计划的农产品占比增加，迭代了智能仓储系统和履约方式，1Q2022 美团优选亏损环比进一步收窄。1Q2022 美团闪购订单量同增近 70%，尤其是春节及情人节期间交易金额及单量显著提升。1Q2022 美团买菜订单量同比增加近 120%，日单量达历史新高，同时公司向上海派出自动配送车辆，以提供无接触配送，截至 2022 年 3 月 31 日，自动配送车辆总计完成超过 1.5 百万份配送订单，累计配送里程超过 1 百万公里。 下调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩基本符合预期，但 2Q2022 公司受疫情冲击影响较大，且疫情受控进程以及新业务投入力度尚有一定不确定性，因此我们下调对公司 2022/2023/2024年 GAAP 归母净利润的预测至-122.47/-50.37/28.07 亿元(原 GAAP 归母净利润的预测为-78.90/ 27.11/118.45 亿元)。公司在疫情期间外卖及买菜等业务反应迅速，有利于培养用户心智，提升公司市场占有率，维持 “买入”评级。 风险提示：业内竞争加剧，社区团购前期投入过高，直播电商冲击，监管风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万） 114,794 179,128 216,201 278,275 348,967 营业收入增长率(%) 18% 56% 21% 29% 25% GAAP 归母净利润（百万） 4,708 -23,538 -12,247 -5,037 2,807 经调整净利润（百万） 3,120 -15,572 -5,920 1,291 9,134 GAAP EPS（元人民币） 0.82 -3.81 -1.98 -0.81 0.45 经调整 EPS（元人民币） 0.54 -2.52 -0.96 0.21 1.48 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，如不标注港元，元均指人民币，下同 当前价：180.2 港元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 61.84 总市值(亿港元)： 11,143.12 一年最低/最高(港元)： 103.5/242.40 近 3 月换手率： 62.97% 股价相对走势 -80%-60%-40%-20%0%20%40%美团恒生指数 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -1.61 -4.77 -16.12 绝对 -3.64 -18.31 -37.56 资料来源：Wind 相关研报 业绩略超预期，外卖配送服务收入单独列示——美团（3690.HK）2021 年年报点评（2022-03-26） 罚款符合预期，反垄断风险基本释放——美团-W（3690.HK）反垄断处罚落地点评（2021-10-08） 业绩低于预期，活跃用户及用户粘性健康增长——美团（3690.HK）2021 年三季报点评（2021-11-27） 要点 股票报告网 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 美团-W（3690.HK） 表 1：公司 1Q2022 分业务情况 分业务 收入（千元） 收入同比增长（%） 经营利润（千元） 经营利润同比增长（%） 经营利润率（%） 经营利润率同比变动（pct) 餐饮外卖 24,156,722 17.41% 1,577,143 41.34% 6.53% 1.11 pct 到店、酒店及旅游 7,621,509 15.75% 3,473,546 26.39% 45.58% 3.84 pct 新业务及其他 14,490,523 47.02% -9,024,754 NA -62.28% NA 资料来源：公司公告 表 2：公司 1Q2022 餐饮外卖收入拆分情况 餐饮外卖相关收入（千元） 同比增长（%） 餐饮外卖配送服务 13,500,013 10.97% 佣金 7,206,757 24.04% 在线营销服务 2,639,206 20.39% 其他服务及销售（包括利息收入） 810,746 98.62% 资料来源：公司公告 表 3：公司 1Q2022 餐饮外卖配送成本情况 餐饮外卖相关成本 同比增长（%） 餐饮外卖配送相关成本(千元） 17,181,924 11.73% 平均每单（1P 模式）餐饮外卖配送相关成本（元） 7.86 -2.04% 资料来源：公司公告；其中餐饮外卖配送服务的 1P 模式于 1Q2022 及 1Q2021 占餐饮外卖交易总笔数分别约为 65%及 66% 图 1：餐饮外卖交易笔数及增速 图 2：交易用户数及增速（TTM） -40%-20%0%20%40%60%80%100%12