海丰国际(01308.HK)一季度业绩超预期，看好公司长期受益亚洲区域贸易需求释放

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 海丰国际 01308.HK 公司研究 | 季报点评 ⚫ 一季度量稳价增，收入增长超预期。22Q1 公司实现营收 10.34 亿美元，同比增长65.4%，环比 21Q4 增长 6.1%。其中集装箱航运物流收入 10.27 亿美元，同比增长66.0%，环比增长 6.2%，干散货收入 0.066 亿美元，同比增长 6.5%，环比下滑7.0%。业务量：Q1 公司完成集装箱运输量 73.0 万 TEU，同比增长 4.8%，环比下降 18.3%。运费：Q1 公司集装箱平均运费为 1241.6 美元/TEU，同比增长 61.6%，环比增长 29.4%。 ⚫ 一季度亚洲区域内部贸易往来活跃，集装箱运输量稳健增长，支撑运价高位运行。中国方面，一季度中国对 RCEP 其他 14 个成员国进出口额达到 2.86 万亿元，同比增长 6.9%，其中，出口 1.38 万亿元，增长 11.1%；进口 1.48 万亿元，增长3.2%。具体国家看，一季度我国与韩国、马来西亚、新西兰等多个国家进出口同比增速超过两位数；东南亚方面，越南一季度进出口额 1760 亿美元，同比增长14.4%；马拉西亚前 4 月贸易总额同比增长 22.9%；泰国一季度对 RCEP 成员国的贸易总额同比增长 23%。较好的内部贸易需求，支撑运价高位运行。 ⚫ 中长期来看，亚洲区域贸易需求持续释放，同时供给承压，运价有支撑。需求端 22年初 RCEP 协议生效，区域内贸易量有望持续增长，德鲁里预计 22 年全球港口吞吐量增长 4.6%；供给端，集装箱船队运力预计低于需求增速，国际海事组织即将实施的每年度评估其碳排放度指数使老旧传播逐渐报废，抑制集装箱运力增长，以上因素将维持公司亚洲区集装箱航运物流的供需平衡。而公司进入运力相对集中交付期，产能扩张领先对手，有望持续受益行业高景气。 ⚫ 基于公司 2021 年业绩超原预期，同时 22 年运价进一步走高趋势，我们调整公司2022/2023 年每股收益为 3.91/3.24 人民币元（原预测 22/23 年分别为 1.24 和 1.53人民币元），并添加 24 年盈利预测，预计每股收益 2.51 人民币元。参考可比公司2022 年调整后平均估值水平 9 倍，对应目标价 35.18 人民币元，按照港币 0.855 换算目标价为 41.15 港元，维持买入评级。 风险提示 行业过度竞争导致运价下滑，地区经济贸易衰退导致货运量下滑，燃油价格大幅上涨加剧航程成本 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 10,996 19,207 24,627 23,294 21,620 同比增长(%) 1.4% 74.7% 28.2% -5.4% -7.2% 营业利润(百万元) 2,269 7,417 10,473 8,421 6,272 同比增长(%) 52.1% 226.9% 41.2% -19.6% -25.5% 归属母公司净利润(百万元) 2,294 7,413 10,484 8,688 6,723 同比增长(%) 49.5% 223.1% 41.4% -17.1% -22.6% 每股收益（元） 0.86 2.76 3.91 3.24 2.51 毛利率(%) 26.4% 43.8% 47.7% 41.2% 33.8% 净利率(%) 20.9% 38.6% 42.6% 37.3% 31.1% 净资产收益率(%) 31.1% 85.7% 80.8% 46.3% 29.9% 市盈率（倍） 29.8 9.2 6.5 7.9 10.2 市净率（倍） 8.8 7.1 4.2 3.2 2.9 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测 每股收益使用最新股本全面摊薄计算（备注:此处财务数据对应货币为人民币） 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年06月02日） 29.8 港元 目标价格 41.15 港元 52 周最高价/最低价 33.16/21 港元 总股本/流通 H 股（万股） 268,244/268,244 H 股市值（百万港币） 79,937 国家/地区 中国 行业 交通运输 报告发布日期 2022 年 06 月 02 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 1.71 12.45 0.21 15.89 相对表现 -3.09 12.48 5.86 43.93 恒生指数 4.8 -0.03 -5.65 -28.04 刘阳 liuyang6@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522030001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 一季度业绩超预期，看好公司长期受益亚洲区域贸易需求释放 海丰国际一季报业绩点评 买入（维持） 股票报告网 海丰国际季报点评 —— 一季度业绩超预期，看好公司长期受益亚洲区域贸易需求释放 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 综合考虑当前运价水平和未来趋势，我们预计公司 2022-2024 年单箱收入水平至 7264/6538/5884人民币元/TEU，同时货运量分别至 336/353/364 万 TEU，带动公司 2022-2024 年集装箱航运物流 收 入 为 24422/23079/21394 人 民 币 百 万 元 ， 同 比 变 动 28.4%/-5.5%/-7.3% ， 毛 利 率 为47.9%/41.3%/33.9%。 预计公司 2022-2024 年收入合计为 24627/23294/21620 人民币百万元，同比变动 28.2%/-5.4%/-7.2%，毛利率为 47.7%/41.2%/33.8%。 表 1：海丰国际收入业务拆分（人民币百万元） 2019A 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 集装箱航运物流 销售收入（百万元） 10655 10850 19020 24422 23079 21394 增长率 1.8% 75.3% 28.4% -5.5% -7.3% 毛利率 18.9% 26.5% 43.8% 47.9% 41.3% 33.9% 干散货船舶租赁 销售收入（百万元） 184 146 186 205 215 226 增长率 -20.7% 27.6% 10.0% 5.0% 5.0% 毛利率 33.7% 18.0% 34.6% 30.0% 25.0% 25.0% 主营业务收入合计 10839 10996 19206 24627 23294 21620 增长率 1.4%