美畅股份(300861)工艺湛美，畅享溢利

请务必阅读正文后的重要声明部分 -[Table_StockInfo] 2022 年 05 月 31 日 证 券研究报告•公司研究报告 买入 （ 维持） 当前价： 80.35 元 美畅股份（300861） 电 力设备 目标价： 111.65 元（6 个月） 工艺湛美，畅享溢利 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 联系人：谢尚师 电话：021-58351679 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.00 流通 A 股(亿股) 2.02 52 周内股价区间(元) 52.39-91.60 总市值(亿元) 321.41 总资产(亿元) 48.37 每股净资产(元) 10.75 相 关研究 [Table_Report] 1. 美畅股份（300861）：金刚线销量大增，业绩进入释放期 (2022-04-30) 2. 美畅股份（300861）：产能释放销量大增，业绩符合预期 (2021-10-27) 3. 美畅股份（300861）：产能高速扩张，业绩成长加速 (2021-08-27) [Table_Sμmmary]  推荐逻辑：1）切片环节薄片化、细线化趋势下，单 GW 线耗较去年增长 25%以上，同时硅片产量提升，故金刚线需求快速增长。行业整体供不应求，预计年内金刚线价格总体持稳。2）与隆基等先进切片产能深度绑定，推动公司细线化迭代与市占率持续领先行业，并享受细线溢价。当前公司出货以 36线为主，拥有 10%的溢价。3）公司作为金刚线行业龙头，市占率超 50%，规模效应明显；单机十二线技改完成，成本与费用有望进一步摊薄。黄丝即将投产，保障公司在细线方面成材率、良率的优势，成本优势将更为显著。  硅片切割大尺寸+薄片化+细线化趋势，金刚线行业迎来规模与技术红利。短期硅料价格高价加速切片薄片化与细线化趋势；长期来看 N 型硅片将下降至 120μm 乃至更薄，也需更细线径以降本。线径下降，微粉直径变小，二者带来切割力下降；叠加薄片化趋势，当前每 GW 切片线耗已提升至 50-55万千米，金刚线需求加速增长，规模红利已至。我们计算至 2025 年金刚线市场规模超 85亿元，4年 CAGR 27.8%。另一方面，大尺寸+薄片化+细线化，切片中易出现碎片断线、崩边等问题，良率风险增加，工艺壁垒提升，因此金刚线配合切片设备与工艺共同迭代。我们认为成本控制能力强、拥有黄丝/母线生产工艺的龙头企业有望率先享受当前技术红利。  公司为金刚线龙头，凭借研发+原材料自产+产能规模优势，盈利稳居行业首位。公司拥有母线和黄丝自产能力；与奥钢联共同研发黄丝拉拔技术，提高母线成材率与质量，并降低原材料成本。公司成立以来产能快速扩张，市占率超 50%，至 2021年末产能达 7000万千米，助力公司取得成本优势，单位成本下降至 17元/千米，为行业最低水平。  黄丝即将量产，产能持续扩张，公司成本与技术优势显著。在与奥钢联共研黄丝的基础上，公司投建 6000 吨黄丝产能，一期 2000吨将于 22 年 6月投产，满足 1.5亿千米母线需求。母线与黄丝完全自供后成本有望继续下降 15%以上；年内公司产能提升至 1 亿千米以上，也对降本有积极贡献。凭借大客户优势，当前公司出货以 36 线为主，享受 10%的溢价空间。  盈利预测与投资建议：黄丝产能释放，公司生产成本下降。细线出货与占比领先行业，享有溢价优势。预计未来三年归母净利润 CAGR 为 34.31%，给予公司 2022 年 35 倍 PE，目标价 111.65 元，维持“买入”评级。  风险提示：全球光伏装机需求不及预期；下游硅片产量不及预期；公司产能投建不及预期；原材料成本上涨，公司盈利能力下降；政策变化的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1847.65 3078.83 3691.98 4295.63 增长率 53.29% 66.63% 19.92% 16.35% 归属母公司净利润（百万元） 763.18 1276.32 1578.40 1849.00 增长率 69.72% 67.24% 23.67% 17.14% 每股收益 EPS（元） 1.91 3.19 3.95 4.62 净资产收益率 ROE 19.00% 24.83% 24.42% 23.12% PE 42 25 20 17 PB 8.00 6.25 4.97 4.02 数据来源：Wind，西南证券 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%21-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-04美畅股份 沪深300 股票报告网 公 司研究报告 / 美 畅 股份（300861） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 快速崛起的金刚线龙头，经营管理日臻完善 ...................................................................................................................................... 1 1.1 金刚线国产化领军者，龙头地位稳固 ........................................................................................................................................... 1 1.2 经营团队优秀，打造金刚线全产业链 ........................................................................................................................................... 2 1.3 金刚线销量快速增长，盈利稳居高位 ........................................................................................................................................... 3 2 细线化为主旋律，行业规模与技术红利再现 .........................................................