交通运输行业2022年中期投资策略：历尽千辛，岿然不动

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 1 日 行业研究 历尽千辛，岿然不动 ——交通运输行业 2022 年中期投资策略 交通运输仓储 ◆行情回顾：国内外疫情反复，交运各板块大幅波动。截至 2022 年 5 月 27 日，（中信）交通运输行业指数 2022 年以来跌幅约为 1.58%，小于沪深 300 指数跌幅（19.0%），排名在所有中信一级行业相对靠前，主要原因除了疫情影响外，在大盘整体表现较弱的背景下，交运公司具备一定的防御属性。 ◆新冠疫情边际变化影响减弱，预期变化逐渐成为主要矛盾。展望 2022 年下半年，市场对于后疫情时代的预期变化正在成为影响相关公司股价波动的主要矛盾，随着市场将对新冠疫情未来演变逐渐形成一致预期，“疫情受益股”与“疫情受损股”的均值回归也将继续兑现。 ◆市场逐渐形成一致预期，推动“疫情受损股”股价修复。1、2024 年全球航空客运量有望达到并超过疫情前水平；2、航空机场的行业格局并未因疫情发生本质变化；3、盈利预测逐渐趋于一致，疫情后航空机场公司盈利修复是确定性事件，部分公司的盈利能力可能超过疫情前水平。 ◆重点子行业分析。1）航空机场：需求有望逐步恢复，股价提前基本面修复。展望 2022 下半年，尽管航空机场公司基本面无法完全修复，但随着市场一致预期的逐渐形成，市场将对航空机场公司疫情后盈利修复保持一个相对乐观的态度，“疫情受损股”的估值修复有望提前实现，航空机场公司目前仍具备配置价值。2）快递：顺丰探底回升，价格战缓和仍需观察。展望 2022 年下半年，我们认为疫情的负面冲击将逐渐平复，行业将会重回增长通道，不过整体增速可能会低于 2021 年水平；价格战缓和依然是未来的主要矛盾，也是通达系公司盈利能力能否恢复的最关键因素；而顺丰在经历了 2021 年的低谷之后，随着收购嘉里物流的落地以及未来鄂州机场投产，产品线将进一步扩充，未来成长空间进一步打开，同时传统业务盈利能力也将在前置资源投入后得到进一步的修复。3）公路铁路：公路公司重回稳定增长，仍具防御价值。具有区位优势的收费公路，在国内疫情逐步缓解的背景下，未来需求将快速恢复，下半年有望重回增长。在股息率投资视角下，部分优质高速公路公司已具备投资价值。 ◆投资建议：随着疫苗接种/治疗技术的不断推进，新冠疫情的负面影响将边际减弱，“疫情受益股”与“疫情受损股”的均值回归也将逐步兑现。展望 2022年下半年，疫情的边际变化虽然对交运各子行业基本面继续带来扰动，但对相关公司股价的影响在逐渐减弱，而整个市场对于后疫情时代的预期变化正在成为影响相关公司股价波动的主要矛盾；快递行业虽受疫情冲击，但价格战缓和依然是未来的主要矛盾，也是通达系公司盈利能力能否恢复的最关键因素。我们维持行业“增持”评级，推荐更受益于海外航空需求复苏的上海机场、中国国航（A+H）以及基本面触底反弹的顺丰控股，建议关注中国东航（A+H）、南方航空（A+H）、春秋航空、吉祥航空、白云机场、韵达股份和圆通速递。 ◆风险分析：宏观经济下行影响上市公司盈利；海外疫情持续时间超预期影响海外航线需求；中美贸易摩擦以及中美航权争端影响国际航线需求；油价汇率巨幅波动影响航空公司盈利；机场免税店收入增长缓慢。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元/港元） EPS（元/港元） PE（X） 投资评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 600009.SH 上海机场 49.05 -0.89 -0.67 0.55 - - 89 增持 002352.SZ 顺丰控股 50.08 0.87 1.51 1.96 58 33 26 买入 601111.SH 中国国航 9.60 -1.15 -0.61 0.18 - - 54 增持 0753.HK 中国国航 5.50 -1.35 -0.72 0.21 - - 26 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-05-27；汇率按 1HKD=0.85CNY 换算，A 股公司股价单位为“元”，H 股公司股价单位为“港元” 增持（维持） 作者 分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002 021-52523841 chengxx@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -29%-18%-7%4%15%05/2108/2111/2102/22交通运输仓储沪深300 资料来源：Wind 相关研报 夯实民航安全基础，推动航司“应飞尽飞”——国内客运航班运行财政补贴政策点评（2022-05-27） 实物网购社零负增长，快递行业短期经营承压——快递行业 2022 年 4 月经营数据点评（2022-05-19） 疫情多点散发，航空需求再次探底——航空机场行业 2022 年 4 月经营数据点评（2022-05-17） 疫情反复拖累航司机场业绩，头部快递公司盈利持续修复——交通运输行业 2021 年报及 2022年一季报业绩综述（2022-05-05） 区位优势仍在，静待海外需求恢复——上海机场（600009.SH）2021 年报点评（2022-04-16） 盈利短期承压，静待海外航线需求恢复——中国国航（601111.SH）2021 年报点评（2022-04-01） 盈利能力逐步回升，配置机会开始显现——顺丰控股（002352.SZ）2021 年报点评（2022-03-31） 柳暗花明，拨云见日——交通运输行业 2022 年投资策略（2021-11-15） 钢筋铁骨，依然如故——交通运输行业 2021 年中期投资策略（2021-07-15） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 交通运输仓储 投资聚焦 我们在 2022 年策略报告《柳暗花明，拨云见日》中，通过需求复苏、行业格局、业绩修复三个维度，初步分析了市场一致预期是如何形成的，并认为航空机场公司尽管在 2022 年基本面无法完全修复，但随着以上三大一致预期的逐渐形成，市场将对航空机场公司疫情后盈利修复保持一个相对乐观的态度，“疫情受损股”的估值修复有望提前实现。 进入 2022 年，国内民航业遇到了前所未有的困难，除了国内疫情反复导致需求处于低位外，油汇等也带来负面冲击，困难程度甚至超过了 2020 年疫情期间的水平。在行业基本面如此困难的情况下，航空机场板块在今年上半年表现相对较好，航空机场公司的股价表现出一定的相对收益，核心原因是市场开始逐渐接受航空机场公司未来业绩修复预期的确定性。 我们的创新之处 我们在 2022 年策略报告《柳暗花明，拨云见日》的基础上，通过对需求复苏、行业格局、业绩修复三个维度的进一步分析，深入探讨了市场一致预期是如何形成的，进而尝试推演“疫情受损股”股价的修复进程。 1、客运需求何时能完全复苏。客运需求复苏节奏与疫情演