固定收益专题研究：2022年和2020年疫情期间经济运行的异同

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月26日固定收益专题报告2022 年和 2020 年疫情期间经济运行的异同核心观点固定收益专题研究证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001证券分析师：李智能0755-22940456lizn@guosen.com.cnS0980516060001基础数据中债综合指数221.6519中债长/中短期指数241.6398/206.8319银行间国债收益(10Y)2.7575企业/公司/转债规模(千亿)64.4916/29.5055/7.5457市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《固定收益专题报告-商业银行永续债知多少？》 ——2022-05-19《国信证券-资金观察，货币瞭望-经济动能逐渐增强，预计 5 月下旬市场利率小幅上行》 ——2022-05-18《固定收益专题报告-2022 年债券违约发行人全梳理》 ——2022-05-15《固定收益专题报告-商业银行二级资本债面面观》 ——2022-05-12《固定收益投资策略：2022 年 5 月“十强转债”组合》 ——2022-05-04研究背景：本文从经济增长、通胀、金融数据、货币政策以及金融市场等多方面对比了 2022 年疫情和 2020 年疫情期间的经济运行情况，通过这两个相似的窗口期对比经济结构的异同。两次疫情经济运行的相同点：和 2020 年武汉疫情相比，2022 年上海疫情期间经济变化的相同点有：（1）主流经济增长指标增速均大幅回落；（2）货币政策均放松；（3）货币供应量同比均上行，政府债券融资量均大增；（4）CPI 同比均上行；（5）股票市场均下跌；（6）人民币兑美元均贬值；两次疫情经济运行的不同点：总量方面，一是 2022 年疫情期间经济增长指标增速回落幅度更小；二是 2022 年疫情期间货币政策放松幅度更小；三是 2022 年疫情期间融资需求相对 2020 年更弱。另外经济结构方面，采用两个时期比值做横向比较，有以下结论：（1）2022 年上海疫情期间固定资产投资的负面冲击最弱，进口和社消的负面冲击相对更强。（2）2022 年疫情期间采矿业增加值表现相对更强；（3）2022 年疫情期间和基建投资相关的工业品产量降幅相对更少，汽车产量降幅和 2020 年相当；（4）2022 年疫情期间房地产投资相对较弱（其中建安投资强于土地投资），基建投资相对表现更好；（5）2022 年疫情期间房地产销售相对于 2020 年降幅的比值超过房地产投资，当前销售相比投资表现更弱；（6）2022 年疫情期间限额以上社会消费品零售总额相对降幅更大；品类来看，汽车、化妆品、通讯器材等商品表现更弱；（7）出口商品中，2022 年高新技术产品和电动车相对表现偏弱，农产品和服装及衣着附件相对表现更好；（8）CPI 分项来看，上述两个时期不同商品涨跌幅存在明显差异；（9）上述两个时期 PPI 走势分化，2022年生产资料同比大幅回落；最后金融市场方面，上述两个时期商品和债市走势有所不同。原因分析：造成上述现象的主要是几方面原因：（1）2020 年武汉疫情期间当时全民居家，而 2022 年仅疫情影响严重地区封城，2022 年疫情对城市的负面影响更明显；（2）2022 年上海集聚的相关产业链冲击相对更大，比如汽车、高新技术产品；（3）2022 年以来基建是稳增长的重要抓手，因此基建相关产业链相对更强。风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录主要结论..............................................................................................................................................5两次疫情经济运行的相同点.............................................................................................................................. 5两次疫情经济运行的不同点.............................................................................................................................. 5经济增长类数据挖掘..........................................................................................................................62022 年工业增加值增速降幅为 2020 年一半，其中采矿业相对表现明显好于其他行业.......................... 62022 年固定资产投资增速降幅为 2020 年三成，其中基建相对表现更好，房地产更弱.......................... 72022 年社会消费品零售总额同比降幅为 2020 年六成，其中限额以上商品表现相对更弱...................... 82022 年我国出口增速相对降幅好于进口，出口商品中高新技术产品以及汽车表现明显弱于 2020 年.. 9通胀类数据挖掘................................................................................................................................10CPI 均上行但是不同商品涨幅存在差异.........................................................................................................10PPI 走势分化，2022 年生产资料同比大幅回落............................................................................................11金融类数据挖掘................................................................................................................................112022 年疫情期间融资需求较 2020 年更弱.....................