债市聚焦系列：还剩半年，现金理财整改情况如何？

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 还剩半年，现金理财整改情况如何？ 债市聚焦系列｜2022.5.23 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 首席资管与利率债分析师 S1010514110002 2021 年 6 月 11 日，银保监会、中国人民银行联合制定并发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知》（以下简称“《通知》”），将现金理财整改过渡期延长至 2022 年底。目前过渡期只剩半年，现金理财整改进度如何？后续现金理财将如何发展？本文将对现金理财当前的整改进度和未来发展情况做出深入讨论。 ▍新规下现金理财规模不降反升，后续整改压力加大。新规出台后，现金理财规模短暂下降后持续上升，2021 年底现金管理类理财产品的规模已经达到 9.29万亿，相比 2021 年中增长了 19.04%，占比已经达到 32.03%，超过监管要求的临界线，随着过渡期临近，预计后续增速将被动放缓，甚至有所回落。在现金理财过渡期临近，整改压力较大之际，市场上以货币基金为代表的其他活期理财产品对现金管理类理财构成竞争压力，截至 2022 年 5 月 20 日，货币基金规模较 2021 年底增长 5591 亿元，增幅达 5.92%。 ▍现金理财收益率明显走低，未来或与货基持平，现金理财整改或带动理财全市场增速放缓。由于《通知》规定的现金管理类理财可投资券种的范围明显收窄，久期限制也有所加强，多数产品已经在正式稿落地前开始整改，由于投资范围受限，相应所取得的回报有所贬损，预计未来现金管理类理财收益率还将走低，对投资者的吸引力相对下降。由于占比较大，现金理财整改或带动理财整体规模增速放缓。2022 年一季度理财规模由 2021 年末的 29 万亿小幅下降至 28.37万亿，预计未来仍将继续承压。 ▍ 现金理财当前整改进度：根据新规要求，现金管理类理财产品在资产配置方面的情况还有需要整改的内容，但不合规资产的比例已经大幅下降。2022 年一季度理财子现金管理类产品的配置问题集中于评级，全国性银行主要是期限问题，而城农商行管理问题整体比较严重。基于一季度的数据，就不合规资产整改规模来看，目前 9.29 万亿的现金管理类理财产品中，可能有 2.22 万亿的资产需要整改；估计理财子一季度末需要整改的规模达到 0.95 万亿，占其存续规模的10%；城农商行不合规资产总体达到 0.83 万亿，占其存续规模的 47%，整体压力较大（由于可得数据及测算的局限性，与真实情况可能存在较大的误差）。 ▍投资范围和销售渠道仍是特殊优势。在投资范围上虽然二者十分类似，但相较于公募基金，银行现金管理类产品或可通过投资私募债、PPN 等非公开债券开展“品种下沉”策略，小幅做高收益。除了投资范围，现金管理类产品可以和银行的支付结算系统进行连接，同时依靠母行销售渠道仍是重要发展方向之一。 ▍现金理财将更加青睐银行同业存单。同类资管产品监管标准看齐是政策大趋势，预计未来现金理财不能通过拉长期限和资质下沉获得超额收益后，将会减持中长期限利率债和低评级信用债，而期限较短、资质较高的同业存单或将受到青睐。截至 2022 年 4 月，上清所非法人机构对同业存单的托管量达到 8.39 万亿，相比《通知》出台后的 2021 年 6 月底增长 29.16%。各期限 AAA 级同业存单到期收益率也不断下降。从样本来看，不论是理财子还是城商行，在《通知》出台后都有一些银行加大了对同业存单的配置。 ▍现金理财吸引力下降后，固收+和各类型创新产品或将成为银行新的发力方向。现金理财目前占据银行理财规模的 30%以上，过渡期结束其全面整改完毕后对于投资者吸引力预计将大幅下降，很多银行选择创新产品从而承接低风险高流动性需求。此外，还可以结合当前的市场热点设计响应政策的主题产品，例如支持绿色低碳经济转型、乡村振兴主题等理财产品。虽然开年以来权益市场波动较大，导致固收+业绩表现不佳，一度造成赎回潮，但随着时间推移，如果权益市场平稳复苏，固收+产品仍将会成为银行重点发力的方向。 债市聚焦系列｜2022.5.23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 新规下现金理财规模不降反升 ........................................................................................... 1 新规下现金理财规模不降反升，后续整改压力加大 .......................................................... 1 收益率明显走低，未来或与货基持平 ................................................................................ 2 现金理财整改或带动理财全市场增速放缓 ......................................................................... 3 现金理财当前整改进度 ...................................................................................................... 4 未来现金理财发展展望 ...................................................................................................... 6 投资范围和销售渠道仍是特殊优势 .................................................................................... 6 现金理财将更加青睐银行同业存单 .................................................................................... 6 现金理财吸引力下降，固收+和各类型创新产品或将成为银行新的发力方向 .................... 8 国内宏观 ......................................................................................................................... 10 总量数据 ......................................................................................................................... 10 高频数据 ..................................................................................